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$华海药业(SH600521)$ 前文业绩指引都是文字，看起来可能有点费劲。
不如上一张图吧：
注：
1、华海原料药和国际制剂业务毛利率最近几年攀高，18年前者已53%，后者至45%。19年后整体上50%问题不大；
2、19年原料药增长的三个原因：整体特色API在涨价；每年都有新的API专利过期开始交付；川南原来自供做成美国制剂的部分原料药，现在直接卖原料药给非美国市场。
3、20年原料药增长的驱动力主要源于假设缬沙坦复产。17年2.5亿是80美元一公斤，汇率6.2，500吨规模；现在200美元一公斤，7汇率；20年假设华海出货100美元一公斤，7汇率，600~700吨规模。
4、18年，华海的研发投入略超5亿，22年约10亿。18年的获批产出基于14/15年前后的2亿元研发阶段。和国内大多数仿制药企业相比，华海的研发投入强度高太多了。未来估值稍高是合理的。
5、杂质事件对华海18、19年的业绩影响比较大，尤其体现在b上。但国内市场适时开启，足以弥补。且未来的华海增长也主要是靠a。过往投入的积累，将迎来释放期。
最后试问：仅仅国内市场，值多少？
恒瑞，正大天晴，齐鲁算头部企业，创新，me better，meto产品线成梯队。科伦从输液到仿药制剂，华海从原料到仿药，绿叶从零散的独家仿药到me better创新制剂，贝达，百济神州从高仿（生物类似药）到创新，都是第二梯队。头部企业建立了稳固利基，三类研发依次排开，已经进入相对稳定的螺旋循环。第二梯队有稳固利基，但向上需要时日。直接切入高仿创新的风险较大，目前主要靠融资支持。
绿叶166亿人民币市值，18年利润约14亿，19年业绩指引还没出来，估计会给出15%增幅，实际20%可能性蛮大，动态pe在10左右。2020年微球系列开始陆续上市销售，19-25年绿叶维持20-30%的复合增长问题不大。
国内医药变局后，创新，meto，me better三者一下变得特点鲜明，医药投资相当于一次洗牌后来重新审视。虽然三者中的佼佼者都会向综合体进发，但首先我们必须判断各自的基本盘是否稳固。
从估值性价比看，我觉得绿叶还是优于华海。华海的优势是基本盘扎实（做最底层的生意）且可预期性强。从原料到制剂仿药，没有突兀的跨越，没有市场宽度的制约，总体是循序渐进。这次原料杂质只能算中等程度风波，集采不应该是华海的利空。
$华海药业(SH600521)$ 在缬沙坦事件爆发+大盘系统性风险压制+医药行业集采降价重估，三座大山压制了市场对华海的任何一丝好的想象，只有等待新一年业绩的逐渐验证，价值方显。