先声药业基本面分析——不宜期待过高

按照惯例,先说结论

不宜期待过高;等具体招股价、总股数等信息出来可能再作修正。对标对比研究另开一篇。

公司正处于仿制药向创新药过渡、老产品向新产品转换的过渡期,能否顺利平稳衔接上不确定性稍大。因此对短期炒作而言不宜期待过高。

接下来是亮点和缺点:

这是一家正在从仿制药向仿创结合转型的公司,既要看公司的现有产品销售情况市场前景也要看公司的研发投入、研发能力以及产品管线情况。

本文围绕现有及未来产品线展开分析:


亮点

1)从仿制药为主逐步向创新药为主过渡(有助提升估值);仿制药比例从17年的61%逐步下降到20年年中的35.5%,创新药比重从17年的21.4%上升至20年中的40.4%;



2)储备管线丰富,有3个新药上市(2个20年8月已经上市,1个预期21年上市);

3)【未來幾年,先声药业預計將針對17種選定的仿製藥及生物類似藥在研產品提交或取得仿製藥註冊申請或進口藥品註冊申請。更重要的是,截至最後實際可行日期,我們擁有近50種由我們內部開發或與研發夥伴合作開發的處於不同開發階段的在研創新藥產品。這些產品包括小分子藥物、大分子藥物和CAR T細胞治療,其中超過10個在研創新藥產品處於臨床階段、已遞交新藥申報或者已經取得新藥申請審批及待上市】


缺点

1)主打产品上市时间都比较长了(大多10年以上),已过或即将过销售峰值;3大主打产品,一个已经瘸腿,一个也已进入平稳增长期,三驾马车只剩一个在带动,增长有点乏力;

2)关键是:刚上市以及即将上市的3只新药能否获得市场认可不确定性较大;

3)储备产品管线虽然丰富,但都处于早期临床前或者临床1期阶段,离上市时间还较远(画饼)。

以下是稍微详细点的介绍

一.公司解释

【先声药业是一家從事藥品研發、生產和商業化的公司,目前主要從事仿製藥業務】

二.经营情况

(20年上半年下滑幅度较大,疫情+主打产品之一被踢出医保等原因)

19年收入50.4亿,净利润4.61亿,17-19年收入复合增速14.1%,净利润复合增速69.2%;2020年上半年收入19.3亿,利润1.86亿,同比分别下降20.%、59.9%。

20年上半年利润下滑幅度远大于收入下滑幅度;其中经营利润同比下滑50%,原因主要有几个:

①高毛利必存大幅下滑以及另一个主打产品恩度降价导致毛利率下降2.4%(明显大于往年),导致毛利同比去年少了4.48亿;

②其他(主要是汇兑)汇兑净亏损1780万(去年是1000万收益);

③其他包括疫情因素节约了4.1亿销售开支,省出来的钱转而增加2亿研发+3800万员工及咨询费用,这些不是常态,比如研发投入明显大幅增长,而且这些合计还是正的贡献,因此经营利润下滑50%主要毛利下滑所致,在新产品未产生一定规模贡献之前,预期毛利承压还将持续一段时间。

净利润同比下滑60%又比经营利润下滑幅度多了10个点,这主要是由于财务净额同比少了将近2900万(从关联方得到的利息减少2500万+银行利息增加1800万),这个这几年变化幅度一直很大(18年的变化幅度是减少2200万支出,19年又变成多将近7000万支出),调节空间比较大。



三.现有业务及产品线分析

①三大或四大板块:肿瘤+中枢神经+自身免疫占7成,加抗感染(主打产品再林)占8成;中枢神经板块占比明显下降,自身免疫板块占比明显上升。



②按产品分,10大药品占销售额的80%,其中恩度、必存、艾得辛是三大主打药品;分别对应肿瘤、中枢神经及自身免疫三大领域。



③产品量价分析:(恩度疫情后有望恢复,艾得辛也能再带几年,总的来说靠现有产品增长已经有点乏力)

从收入变化看,三大主打产品必存大幅下降(-68.9%)、恩度下滑(-15%)、艾得辛(91.1%,这也使得艾得辛从10%不到的收入贡献上升到20%);其他舒夫坦、安信下滑-27%,再林下滑(-41.9%),捷佰立下滑(-73.8%),正增长除了上面的艾得辛,仅剩英太青(18.2%)以及中人氟安(6%);


从来量价看,

Ⅰ.恩度过去降价能带来销量更大幅度的增长(以价换量),20年上半年是降价幅度明显大于销量的增长(以价换量失效);

Ⅱ.必存从18年开始一直在萎缩中,19年被列入监控目录,20年被移出医保目录,因此20年上半年大幅下滑7成,预期还会继续萎缩,必存17年销售额高达12亿,占公司当年销售额的3成,因此这两个政策变化对公司打击是比较大的。【國家衛健委與國家中醫藥管理局於2019年6月聯合發佈了《第一批國家重點監控合理用藥藥品目錄(化藥和生物製品)》(「《監控目錄》」),要求醫療機構嚴格監控《監控目錄》內藥品的臨床應用,因此醫師開具相關藥品處方的能力及意願大幅下降。由於《監控目錄》的發佈,導致必存2019年的銷量減少;2020年自國家醫保藥品目錄移除】;

Ⅲ.艾得辛是难得的亮点。价格基本平稳,销售持续高速成长,预期惯性还能撑几年。

Ⅳ.其他:捷佰舒,大幅降价的结果是销量仍大幅下降,竞争力出问题了;英太青,销量、价格波动不大,增长比较平稳;舒夫坦,降价-20%,销量下降-9%,销售额下滑-27%;安信价格小跌,销售额跟销量下滑下滑幅度差不多(-25%+);再林价格不变,销量大幅下滑-40%以上。

下滑的原因:

除了固然有疫情原因(上半年门诊人数下降13%,住院人数下降6%)以及由此导致的竞争变激烈,也有政策原因(必存),还有细分行业本身及产品竞争力的原因(安信、再林、捷佰舒、中人氟安、捷佰立这5个(19年占销售18%)从18或19年开始就增长比较乏力(安信、再林、捷佰舒这三个所处细分行业本身需求停滞),再林跟捷佰立20年上半年下滑幅度更是远远大于疫情就诊住院人数下降幅度);


公司解释:舒夫坦、再林是未中标带量采购;捷佰立尚未过一致性评价,无法中标带量采购


恩度疫情后有望恢复,艾得辛也能再带几年,但总的来说这些主打产品大多数都已上市10年或以上,销售峰值有的已经过了,有的离峰值也剩几年时间,靠现有产品保持增长已经有点乏力。








④产品竞争格局分析:必存已经凉凉,另外两个主打恩度、艾得辛竞品不少,后续也有一定隐忧。

































四.即将上市新药情况

各有难点,不确定性较大



①阿巴西普注射液:国外销售额证明市场潜在空间巨大,疗效也有优势(降低22%感染风险),但目前竞品较多且价格无优势,能否成功还需要进一步观察。


【阿巴西普注射液2005年就在美国获批,国内市场同类药品就多达9款。先声药业的竞争对手,包括辉瑞、强生、罗氏、三生制药等海内外知名药厂,大多也进入医保目录;其中,三生制药的药品益赛普占据绝对市场份额。根据三生制药报告,2019年益赛普的国内市场占额高达60.9%,强生的同类药品约20%,剩下份额被其他药厂瓜分】(PS.三生太过依赖益赛普,随着竞品修美乐降价进入医保,三生也是压力巨大,看看股价)


根据BMS2019年财报,2019年阿巴西普全球销售额接近30亿美元。据先声药业透露,阿巴西普目前定价约为6000元/月,仅是在美国的售价三分之一到四分之一。但对比国内已上市的同类药品,目前定价阿巴西普并无优势,以下两款药物阿达木单抗和托法替布,每月花费均在2000元左右。







②先必新。其实是必存的升级版。必存已经被国家半拉黑(先是列入监控目录后又移出医保目录),这个新产品的特点是用药窗口延长24小时(增加一倍),跟必存性质类似的这个新药已经通过国家医保大病谈判资格审查,后续有可能进入医保目录;如果能顺利进入医保目录,应能对冲老产品必存的下滑。

③KN035;值得期待。PD-L1单抗 市场巨大(24年816亿),增速高速(复合56%),巨头、竞品众多 适应症上走差异化竞争策略(与港股上市公司康宁杰瑞、思路迪合作)

竞品众多:

根据弗若斯特沙利文,截至2020年3月31日,国内有1款 PD-1单抗(誉衡药业的GLS-010 注射液)递交上市申请,有5个PD-1单抗药物在临床 III 期,同时共有 26 个针对 PD-1 单抗的 III 期单药试验和 70 个针对 PD-1 单抗的 III 期联合治疗试验正在开展。

目前国内企业临床在研的PD-L1抗体共有 15 个品种(涉及 54 个临床登记号),包括中国生物制药、信达、科伦、恒瑞等 15 家企业。

优势:

皮下注射,患者覆蓋面更廣;有望成為國內首個在MSI-H實體瘤或膽道癌上市的PD-L1單抗;臨床劑量僅為其他獲批的PD-L1單抗的一半左右。

合作内容:

相比康宁杰瑞跟思路迪(负责研发),先声负责渠道推广,是个代理的思路(不是自己研发能力牛逼)

【先声药业於2020年3月與江蘇康寧傑瑞及思路迪醫藥簽訂合作協議,該協議賦予了我們獨家權利以在中國針對所有腫瘤適應症推廣KN035】

【KN035合作協議為我們提供了KN035在中國大陸於腫瘤治療適應症方面的獨家推廣權。根據KN035合作協議,江蘇康寧傑瑞將生產KN035,而思路迪醫藥將向我們指定的經銷商銷售KN035,而我們將基於合作協議中規定的費率並根據經銷商的總採購額按月收取推廣服務費。根據KN035合作協議,就KN035首次上市定價等保留事項須經三方一致同意,但對於KN035在中國大陸的商業化等一般事項,我們擁有最終決定權。我們已同意自合作的第四年起,承諾每年的最低推廣要求,並將於其後每連續四年的合作期限屆滿後,與江蘇康寧傑瑞及思路迪醫藥重新協商該等要求】

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全部评论

CC麦爸10-11 08:29

所以,看招股价是否值得申购?