九丰能源（605090）$九丰能源(SH605090)$
九丰能源是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，经营产品包括液化石油气（LPG）、液化天然气（LNG）等清洁能源以及甲醇、二甲醚（DME）等化工产品，主要应用于燃气发电、工业燃料、城镇燃气、汽车燃料、化工原料等领域，并为客户提供优质的国际能源供应及整体应用解决方案。
公司控股股东为广东九丰投资控股有限公司(32.07%) ，实际控制人为蔡丽红(9.00%);张建国(91.00%)。流通股东中，北向资金持股215.60万股（0.83%）；全国社保基金一零一组合、基本养老保险基金八零八组合分别持股262.11万股（1.01%）、197.19万股（0.76%）；公募基金方面，兴全有机增长、兴全新视野、兴全商业模式、国投瑞银瑞利灵活配置分别持股249.99万股（0.96%）、177.30万股（0.68%）、174.53万股（0.67%）、165.37万股（0.64%）。
一、主营业务
公司目前已涵盖清洁能源业务、能源服务业务、特种气体业务等三大业务板块，其中清洁能源业务是公司大力发展的核心主业。
1、清洁能源业务经营模式
公司清洁能源业务主要经营模式为“购销顺价模式”，具体体现在资源池、下游客户、资源配置、顺价能力等四个方面。
（1）公司资源池包括海气和陆气
海气资源主要分为长约采购和现货采购，公司与马石油和 ENI 已签订 LNG 长约采购合同，约定年度基础提货量、计量方式、价格计算公式、结算方式等。
陆气资源主要包括自产 LNG 和外购气，目前公司通过布局能源作业服务项目及传统 LNG 液化工厂，可以自主控制的 LNG 产能规模达到 70 万吨；外购气方面，公司根据需求缺口及价差，灵活采购部分 LNG 及 PNG 作为补充。
（2）下游客户方面
在核心资源方面，首先长约气匹配国内直接终端用户，主要包括工业企业（如陶瓷厂、玻璃厂、食品厂、五金厂等）、工业园区、燃气电厂、大客户等；其次，自产 LNG 匹配 LNG 加气站客户，包括控股、参股、承包、保供、协议合作等方式供应诸多 LNG 加气站。
（3）资源配置方面
由于天然气为标准的能源产品，公司对核心资源与调节资源进行持续优化，内外互补、高效配置，进一步降低公司资源综合成本，确保在客户端供应的稳定性和成本竞争力。
（4）顺价能力方面
公司通过成本控制、配置效率、一体化模式、自持终端、价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，不断提升客户黏性。自 2018 年以来，国际 LNG 价格出现了较大的周期性波动，但公司海气长约核心资源单吨毛差保持整体稳定。
2、能源服务业务经营模式
（1）能源作业服务
公司通过能源作业及运营服务方式，为上游资源方提供低压低效天然气井增产服务及天然气回收利用配套服务，并收取增产服务费或通过能源购销价差方式结算“服务费”。
井上作业服务方面，主要经营模式为“技术+投资+运营”。井下作业服务方面，主要经营模式为“技术+设备+投资+数字化运营”。
（2）能源物流服务
公司能源物流服务主要经营模式为“核心资产+服务”或“租赁”。公司通过购建/租赁 LNG、LPG 船舶，并逐步建立起经验丰富的船舶运营团队，为客户提供船舶货物装卸、运输执行、船务沟通协调、航线规划与执行、维护保养等一体化运营管理服务；同时，公司密切跟踪船舶租赁市场动态及客户需求，对外出租自有船舶，通过运营服务、租赁等方式为客户提供最优的能源物流综合解决方案。
LNG 与 LPG 船舶方面，截至本报告期末，公司自主控制 8 艘运输船，其中 4 艘 LNG 船舶（3艘自有，1 艘在建），4 艘 LPG 船舶（2 艘租赁，2 艘在建），经测算，全部 LNG、LPG 船舶投运后，年周转能力预计达 400-500 万吨。
3、特种气体业务经营模式
（1）氦气业务
公司利用 LNG 生产过程中 BOG 气体对天然气伴生氦气的自然提浓作用，收集 LNG 生产过程伴生的氦气，提纯至高纯度氦气（纯度达99.999%）。截至目前，公司高纯度氦气设计产能为 36 万方/年，报告期内氦气产销量约 13 万方。此外，公司正在推进新提氦工厂的建设以提升产能，并积极布局液氦槽罐等资产，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障。
（2）氢气业务
公司采购天然气、氯碱尾气等原料，通过自主投建的制氢装置，实现天然气制氢、氯碱尾气提纯制氢，产出工业氢气和高纯氢，向化工、石油、医药、冶金等企业客户销售。
按不同供气模式，公司氢气业务包括现场制气和零售供气。现场制气模式下，公司在客户现场或临近位置投建制气装置并负责生产运营，产出氢气经管道向客户输配。零售供气模式下，公司现场制气项目的富余氢气，通过氢气管束车充装设施，向零售客户供应销售。
燃气Ⅲ （共27家），2023年中报营收排名前三分别为，新奥股份（672.1亿）、深圳燃气（152.2亿）和佛燃能源（110.8亿），公司排名第4（110.5亿）。销售毛利率前三分别为，新疆火炬（30.21%）、东方环宇（26.79%）和ST浩源（26.38%），公司排名第23（9.8%）。净资产收益率前三分别为新奥股份（11.76%）、九丰能源（9.91%）和蓝天燃气（9.2%）。
二、业绩情况
2023 年上半年公司实现营收110.5亿元，同比下降14.8%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长11.0%；实现基本每股收益1.15元/股。
三、投资要点
1、稳定安全的“海气+陆气”双气源保障
在海气方面，公司已与马石油和 ENI 分别签订 LNG 长约采购合同（合同有效期最长至2026年3 月31日），进行按约长期采购；同时，与国际市场诸多知名能源供应商（如马石油、卡塔尔液化天然气有限公司、Vitol（维多）、Glencore（嘉能可）、Marubeni（丸红）、Pavilion（兰亭）、Chevron（雪佛龙）、韩国 SK 燃气等）达成合作协议，进行 LNG、LPG 现货采购。
在陆气方面公司通过布局能源作业服务项目及传统 LNG 液化工厂，可以自主控制的 LNG 产能规模达到 70 万吨；同时公司根据需求缺口及价差，灵活采购部分 LNG 及 PNG 作为补充。
2、全球化布局
公司始终坚持全球化市场发展战略，坚持与国际高端品牌和地区性知名品牌的战略合作关系，实现了业务的高速持续增长。迄今，莱克的产品远销全球 100 多个国家和地区，与众多世界 500 强企业建立了长期的战略合作伙伴关系。这一战略与目前公司营收结构较为契合。
公司业务主要分三块，清洁能源主业稳定发展，“海气+陆气”双气源优势明显；能源服务单吨毛利维持稳定，为随着公司自主建设的船队逐步到位，公司能源物流服务有望提升；氦气、氢气业务目前营收占比虽不高，有望成为新的增长点。
业绩方面，公司中报净利润同比增长、环比略有下滑。估值方面，公司动态市盈率10倍，滚动市盈率13倍，估值处在相对低位。股价近期回调到60日均线，可逢低关注。
风险提示：天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，安全生产风险，在建项目进度投产时间不及预期风险。
