价值投资很简单,为什么绝大多数人做不到?

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来源:点拾投资

阅读之前,请先思考:

第一,什么是价值投资?投资和投机的区别是什么?

第二,价值投资明明很简单,为什么绝大多数人做不到?

第三,价值投资为什么在中国是有效的?

一、投资和投机的区别是什么?

在中国,我听人讲过一个笑话,说投资是普通话,投机是广东话。当然是开玩笑的。但这里面其实说明出一个问题,大量的市场参与者并没有分清楚什么是投资,什么是投机。

在1934年,格雷厄姆对于投资和投机,就有非常严格的定义和区分。

第一,投资是从一种债券的角度出发,投资者持有一家公司的股票,而且没有明确的到期时间或者期限。所以,如果从这个角度出发,投资者是不会去买一个基本面不好的公司,因为你拥有的是这家公司的所有权。

而投机的出发点不同,投机的出发点会从纯粹的股票上下波动角度出发,甚至把这个股票看作是一个“筹码”,希望赚取的是中间的价差。

第二,投资就是拿你自己的钱去买,并且长期持有。而投机,很多人是用保证金去购买,而且快速转手。简单来说,投资只用自己的钱,而投机会加杠杆。巴菲特一直强调,永远不要加杠杆。背后的意思就是,不要去做投机。

第三,是持有周期的区别。前面我们也说了,投资是长期持有,享受公司长期增长赚的钱。投机就是快进快出,低买高卖,不断地做交易。投资是赚取收益,投机是获取利润,这是根本性的区别。

第四,投资和投机对于安全边际的理解不同。既然格雷厄姆把投资看做持有公司权益的一部分,所以格雷厄姆并不认为股价的波动是风险。对于投资者来说,最大的风险并不是价格波动,而是企业基本面的恶化。

这一点,我们从巴菲特的投资方法中也能看到。无论市场如何波动,巴菲特并不会去做所谓的“高抛低吸”。他的重点,是去关注企业的内在价值,也就是一个企业长期的盈利能力。

二、企业的内在价值

内在价值这个概念,是由格雷厄姆最早提出的,也是价值投资者的遵循的一条关键的准绳。内在价值就是看一个企业真正值多少钱,这个价格并不是每天收盘的价格。有时候内在价值低于交易价格,有时候内在价值高于交易价格。

关于这一点,也有个比较形象的案例。

格雷厄姆的一位“门徒”:橡树资本创始人霍德华.马克斯,用了一个钟摆的例子来形容这个现象。股票的内在价值如同一个钟摆的中间,股票的交易价格不断围绕钟摆的中枢来回摆动。往往从一个极端到另一个极端,但很少在中间做停留。所以,投资者更应该关注的是股票价值的长期变化。但是,因为市场的波动是一个常态,很难在一个真正的内在价值做停留。所以,它会阶段性高估,或者阶段性的低估,这就是投资中的周期。

三、影响股票价格的核心因素

格雷厄姆对于股票价格长期和短期变化,有一个最经典的比喻:股票市场短期是投票器,长期是称重器。这背后体现出来,对于股票短期和长期的价格影响都是不一样的。

从投票器的角度来看,每一天的证券收盘价格,都是由无数个体交易出来的,所以每一个人都在为其买入卖出的股票进行投票。这些投票一部分来自理性,另一部分来自感性。

投机者和投资者都会做研究,区别在于,投机者在研究投票器,关注的是短期的方向,而投资者在研究称重器,关注长期的价值。

具体来说,格雷厄姆认为有三个影响股票价格的核心因素。

第一是市场因素,市场因素里面又包含了技术指标、人为对股价的操控以及参与者心理变化。

第二是价格因素,这里面包含了一个公司的管理层和声誉、公司的未来竞争力和发展前景、以及公司产品的价格、销量和成本等变化。

第三个是内在价值因素,这一部分包含了公司盈利、分红、商业模式以及资产价值等。

对于研究投票器的投机者来说,他们希望了解人心短期的变化以及公司基本面短期的变化。而投资者看重的是公司内在价值和未来价值因素。他们希望了解公司到底值多少钱,以及未来的发展前景。

为什么要投资而不要投机呢?格雷厄姆认为有三个重要的原因:

第一,交易机制上的不利。投机往往伴随着大量的交易,巨大的交易佣金会吞噬你的利润。同时,“买卖价差”的先天趋势,也就是平均损失会超过你的平均利润。

第二,内在价值发生变化所带来的风险是最大的。

第三,影响投机的未知因素非常多,长期来看一个人无法掌握所有的未知因素,导致这些未知因素会互相抵消。

所以我们会发现,如果我们观察周围的投资者,会发现一个有趣的现象:投机者会比投资者更累,看上去甚至更加“勤奋”。影响每一个短期波动的随机因素很多,从宏观经济数据、信贷数据、到特朗普的发言、再到大机构的建仓减仓等等。过多的随机因素,会降低你投资的成功率。

更重要的是,很多人就算知道这些信息,也无法判断市场参与者对于这些信息的反应。对于这个问题,著名的经济学家凯恩斯说过:影响股票价格的并不是宏观经济数据,而是参与者对于宏观经济数据的反应,这些反应是不确定的,即使像我,都未必能做好投资。

所以我们看到,在投资最初凯恩斯也是一个“投机者”,通过自己对于经济数据的预测来做差价。最后的结果非常糟糕,凯恩斯马上理解了投资的本质,转向了价值投资的方法,从而在职业生涯后期建立了辉煌的投资业绩。

而投资者往往更加从容淡定。他们只需要认真研究一个公司的内在价值,对于公司的发展前景做持续跟踪。当影响一个人决策的因素减少之后,投资成功的概率就能得到提升。

所以,格雷厄姆穿透时空的投资建议是:做一个研究企业称重器的投资者,而不要去做一个研究市场投票器的投机者。

四、价值投资为什么能在中国有效?

中国股票市场是在这本书出版后的50年才会成立,当时格雷厄姆肯定不知道中国股票市场会发展成什么样子,他也一定不知道几十年以后,中国会成为全球第二大经济体。但是,格雷厄姆知道,无论在哪个年代、哪个国家,《证券分析》都会在大部分时间,帮助投资者获得良好的收益。

那么,为什么价值投资能长期有效?为什么价值投资在这本书里都写到了,绝大多数人还是做不到?这个问题其实也很简单,就是时间周期。

市场上大部分参与者最关注的还是市场趋势,股价短期催化剂的变化。真正的价值投资者永远是少数,大多数人是价值趋势投资者。甚至专业的机构投资者,面临考核周期的压力,也会从事短期投资。

当然,人性的贪婪永远不会改变。资本市场总是会上演周期性的疯狂。比如:20世纪80年代的日本股市泡沫,2000年的科网股泡沫,2007年的次贷泡沫,2015年的A股泡沫。甚至再往前看,连百年一遇的天才牛顿都在“南海泡沫”中亏损了2万英镑,相当于今天的4000万美元。所以牛顿感叹到,我能预测天体的运动,却无法预测人性的癫狂。

于是,格雷厄姆最好的学生巴菲特笑着告诉我们:投资其实很简单,但是并不容易。很简单的是,你只要熟读格雷厄姆的价值投资方法,就能从股票市场里赚到钱。不容易的是,绝大多数人没有耐心,也无法克制内心的贪婪和恐惧。所以贝索斯曾经问过巴菲特,为什么你的方法公开后,还是没有人能像你如此成功?巴菲特笑着说,那么因为没有人愿意慢慢变富

当我们理解了价值投资有效性的原理,我们就会明白为什么价值投资的方法在中国一定会行之有效。事实上,从2008年至今,A股投资中最有效的就是价值因子。如果用一个简单的策略,做多低估值的股票,做空高估值的股票,这个策略的收益率会超过100%,而且很少会出现较大的向下波动。

背后的逻辑也很简单:A股的投资者结构依然是散户为主,大部分散户希望把股票作为一个“筹码”进行交易,从而导致了较大幅度的定价错误。通过价值投资,能够长期稳定的在A股取得较高的收益。而且由于A股天然的高波动性,市场经常会出现大幅低估和大幅高估的状态,给价值投资者创造了天然的温床。他们很容易能以低于内在价值的价格,买入优秀的企业。

从A股成立至今,我们发现A股市场上的优质公司往往很便宜,甚至比海外的对标公司估值更低。A股市场上估值最高的往往是质地很差的公司。这背后也是因为大量散户投资者,希望博取短期的快速收益,造成了波动性较大的公司,往往估值很高,而波动性较低的优质企业,往往估值很低。

在A股,投机的道路上挤满了人,而投资的道路上一片空旷。这也是为什么A股价值投资的有效性,比海外更高。

最后,格雷厄姆也想再次提醒投资者:价值投资不仅仅是投资股票的方法,更是一种价值观。价值投资中最重要的函数是时间杠杆,时间越长,价值投资的威力就越大。在一个比较长的时间周期内,企业的交易价值一定会反映其内在价值,但是在一个较短的时间周期内,未必如此。

重点提示:左手券商,右手科技,行情双龙头,投资机会两把抓。而上涨不是常态,逢高防守不可缺。拳打波动,脚踢回撤,熊市防御靠债基。

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全部讨论

风采33652019-09-24 19:32

关于投资和投机的区别说了一大堆也没说清楚,格雷厄姆关于投资有明确定义的就是经过详细的分析确保本金安全追求满意投资收益的行为才能称作投资

爱好赚钱2019-09-23 16:59

理念确实很简单,但是操作很难,首先你要选择一个好公司,你怎么去了解这个公司好不好?单单从一些大众人人都能看到的指标?别搞笑了。就拿林园投资片仔癀来说,他一直信奉价值投资也是要去实地考察的,你一般的股民企业能给你提供完整的财务报表?药品原料的储备量?未来产能怎么变化?林麝养殖的发展计划?你没个几千万上亿的投资金额凭什么告知这些?包括大部分的论坛app大V,也是搞笑,打个短线挣个零花钱叫人家价值投资?基本面你都吃不透还价值投资

金蝎子2019-09-23 15:41

人世间的事是人性决定的,不是理论决定的!

敬生活2019-09-23 14:35

知易行难

巴韭隆2019-09-23 11:43

低估定投高估卖出,本质也是投机,为了赚波动差价。

CCCCCCB2019-09-23 11:04

价值投资很简单-喧嚣到遮天蔽日的谎言
价值投资很简单,但你们每次发文说话都引经据典,老子说,孔子说,巴子说,巴拉巴拉没个几千上万字都刹不住车

云起云藏2019-09-23 09:12

价值投资并不简单,每一次操作都是人性的综合体现,下次也不会变

自律的交易者1232019-09-23 08:19

好吧

王淳风就是我2019-09-23 05:03

因为投资者跟你不一样,持仓浮亏没收入,你无论盈亏都有管理费

花开不败sty2019-09-22 23:55

因为大部分人只想一夜暴富而不是慢慢变富