科创板开板在即,市盈率高达353倍的恒安嘉新,你敢买吗?

资鲸网原创——第94篇深度文章

作者:乔发 体长吨位:2643字

深潜时间:9分钟 归属海域:科创板

市盈率新高

  虽然中微公司170.75倍的发行市盈率,远高于科创板已公布发行价的其他企业,但一山更比一山高。近日过会的恒安嘉新,其发行市盈率有可能超越当前最高水平——中微公司。

  华扬资本用拟融资金额除以预计发行股份占比,计算出达到拟融资金额时的市值。再用市值除以扣非后归母净利润,得出恒安嘉新扣非后市盈率或将高达353.27倍。

  如此奇高的发行市盈率,与恒安嘉新财务数据发生巨变有关。以申报稿业绩来看,恒安嘉新交出了一个漂亮的业绩报表。不过仅仅三个月,这份业绩报表就发生巨变,净利润从9000多万元缩水为1000多万元。

业绩巨变

  恒安嘉新业绩的巨变,最早出现在6月19日公告的第四轮审核回复中。

  在第四轮审核中,上交所直接提问,根据回复材料,恒安嘉新在未得到客户同意之前提前开具发票,会导致客户拒收,从而导致发票作废。恒安嘉新2018年12月28-29日签订、2018年当年签署验收报告并确认收入的4个合同项目,2018年底均未回款、且未开具发票,与合同相关条款不一致,未提供充分证据,且与报告期内其他项目收入确认政策差异较大。

  在第四轮审核问询函回复之前,恒安嘉新根据收入确认政策并基于一贯性的原则,根据初验报告的签署日期,将上述四个合同收入确认在2018年。

  而本次问询函回复之后,恒安嘉新将上述四个合同收入确认在2018年之后。

  在调整合同收入的确认时点之后,恒安嘉新的上会稿和申报稿有多大差距?

  2019年4月3日,恒安嘉新招股说明书(申报稿)数据显示,2018年度恒安嘉新实现营业收入6.25亿元,实现净利润9664.35万元。

  2019年7月2日,恒安嘉新招股说明书(上会稿)数据显示,2018年度恒安嘉新实现营业收入4.88亿元,实现净利润1837.18万元。

主要财务指标变动情况

  对比申报稿和上会稿的数据,恒安嘉新2018年营业收入方面,上会稿的数据比申报稿缩水了21.92%。恒安嘉新2018年净利润方面,上会稿的数据比申报稿缩水了80.99%。

  这个缩水有多明显呢?

  我们把它放到科创板申报企业中做个对比。截至7月15日,科创板共有148家申报企业,调整四个合同收入后,恒安嘉新营业收入排名由第54名降至64名,净利润排名由46名变为第136名,从中上游水平掉至倒数第13名。

上市委问询了这些问题

  恒安嘉新业绩巨变,引起上交所科创板上市委的关注。

  7月11日,科创板上市委会议要求恒安嘉新就上述4个项目合同补充说明:(1)该类交易的特殊性;(2)该类交易的会计处理与常规业务会计处理的差异;(3)就上述4个合同相应会计处理对报告期经营业绩的重大影响进行特别风险提示。

  7月14日,恒安嘉新、中信建投会同康达律师事务所、大华会计师事务所对落实函所列问题进行了逐项落实并书面回复。

  在书面回复上,恒安嘉新表示,合同签订时点与初验报告签署时点接近且临近资产负债表日;完工时点与初验报告签署时点间隔较短;截至2018年尚未回款和开具发票;实际回款情况与合同约定存在较大差异且金额影响较大。

  恒安嘉新指出,由于上述四个项目具有合同签订时点与初验报告签署时点接近且临近资产负债表日、完工时点与初验报告签署时点间隔较短、截至2018年尚未回款和开具发票、实际回款情况与合同约定存在较大差异且金额影响较大的特殊性,公司管理层对上述四个项目的收入确认时点进行了进一步的评估。虽然发行人就该等项目所涉及的货物及服务已完全提供,但考虑到上述四个项目的特殊性,根据企业会计准则和公司收入确认政策,为使会计处理更加审慎,增强信息披露的可理解性,上述四个项目在主要经济利益流入公司时确认收入。

  上述4个项目合同相应会计处理对报告期经营业绩产生重大影响。资鲸网了解到,恒安嘉新于2018年12月28日、12月29日签订合同并于2018年当年签署验收报告的四个项目的收入合计13,682.84万元,毛利合计9,198.77万元。

  另外,科创板上市委会议还要求恒安嘉新补充披露在报告期内未签合同先开工的项目情况,并就可能导致的经营风险进行提示。

  恒安嘉新坦承部分项目出现未签署合同先开工的情形。

  截至2018年末,恒安嘉新发出商品余额为19,254.67万元,发出商品中已签订销售合同(或已与客户确定具体配置信息)的金额14,178.94万元,发出商品中已签订销售合同(或已与客户确定具体配置信息)的比例为73.64%。

  恒安嘉新表示,如后续因未能及时签署合同导致项目无法继续实施,将对公司业务经营产生不利影响。

成色如何?

  虽然业绩巨变,但恒安嘉新的募资计划并没调整。对比申报稿和上会稿,此次IPO,恒安嘉新拟募资金额都是8亿元,新发行股数不超过2597万股,不低于本次发行完成后股份总数的25%,发行后总股本不超过10,388万股。

  如果恒安嘉新达到拟募资额,以此计算,其市值为32亿元。

  恒安嘉新2018年归母净利润为1837.18万元,以此计算市盈率约为174.18倍。另外,恒安嘉新2018年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为905.82万元,以此计算市盈率约为353.27倍。

  无论是扣除非经常性损益前,还是扣除非经常性损益后,所计算出来的恒安嘉新发行市盈率,均远超于目前科创板已注册企业市盈率最高的中微公司(170.75倍)。

  那么,恒安嘉新所在行业内主要企业市盈率又是如何?

  资鲸网了解到,目前与恒安嘉新属于同一行业的上市公司有任子行(300311.SZ)、绿盟科技(300369.SZ)、美亚柏科(300188.SZ)。7月16日收盘时,任子行市盈率35.35倍、绿盟科技66.67倍、美亚柏科48.39倍。

  按照恒安嘉新8亿元募资额所计算出来的市盈率,均远超于上述同一行业上市公司的市盈率,恒安嘉新的市盈率是任子行的9.99倍,是绿盟科技的5.30倍,是美亚柏科的7.30倍。

  那么,与同一行业上市公司相比,恒安嘉新是否有特别的过人之处?

  资鲸网了解到,恒安嘉新的毛利率,并没超过同行平均数。2016年度,同行业上市公司任子行、绿盟科技、美亚柏科3家公司毛利率平均数为67%,恒安嘉新只有42.05%。2017年度,同行业上市公司毛利率平均数为62.33%,恒安嘉新只有48.41%。2018年度,同行业上市公司毛利率平均数为59.50%,恒安嘉新只有50.47%。

毛利率对比

  另外,恒安嘉新应收账款净额占营业收入的比重,高于同行上市公司平均数。2016-2018年各期末,恒安嘉新应收账款净额占营业收入的比例分别是52.91%、60.52%和59.57%。而同行上市公司平均值分别为40.01%、40.22%、46.89%。

公司营收账款占当期营业收入比重

  此外,整体偿债能力方面,2018年末恒安嘉新的流动比率和速动比率均低于同行业上市公司平均水平,资产负债率高于同行业平均水平,整体偿债能力低于同行业上市公司平均水平。

偿债能力指标对比

  而在应收账款周转率方面,恒安嘉新低于可比公司平均水平。恒安嘉新采用直销模式,客户群体以电信运营商、安全主管部门等政企客户为主,运营商客户付款周期普遍较长,应收账款周转率受电信运营商等客户项目付款进度影响较大。

营收账款周转率

  与同一行业上市公司相比,无论是毛利率,还是应收账款净额占营业收入的比重,甚至是整体偿债能力及应收账款周转率,恒安嘉新没有优于同行上市公司。如此成色,能否支撑恒安嘉新的市盈率,我们拭目以待。(来源:资鲸网)

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