过年这几天我翻译了几段大会上简短的问答，分享给大家。
再过几天，巴菲特老爷子就会发布2017年的致股东信了，国外有些媒体已经把这个当做新闻发出来了。
我自己也在看巴菲特过去的致股东信，官网上提供了从1977年到2016年，近40年致股东信。
面对这些比我自己的年龄还要多的信件数量时，一种敬畏之心油然而生。
如果一个人能坚持一个事情一辈子，这份热爱之情一定很深，甚至超越了其他人。
我现在越来越能理解为什么巴菲特会有今天的投资成绩和财富了，其实并不是因为他是国会议员的儿子，也不是因为他父亲之前就是股票经纪人。在我看来，是因为他真的喜爱投资，也真的只擅长投资，别的事情都不擅长，更无心去发展其他能力。
同样，我现在也越来越理解为什么巴菲特的妻子苏珊在后来会离他而去，因为巴菲特几乎不参与家庭生活，他的生活和工作完全是投资，是分不开的。当巴菲特的3个孩子都长大成人后，独立生活去了，苏珊发现自己在家里没有了存在的意义，自己伺候了半辈子的巴菲特需要的仅仅是个仆人，来照顾他的衣食起居。而自己作为一个妻子，从巴菲特那里得不到想要的。巴菲特在家庭生活中永远是一个接受者，而不是一个给予者，钱除外。
最终苏珊给巴菲特找来了一个擅长做饭的女人，自己去洛杉矶发展歌唱事业。
苏珊常跟巴菲特说的一句话就是“任何人都可以做父亲，你自己必须也学会做父亲”。可巴菲特最终还是没有学会。
不知道这在巴菲特看来是否是人生的一个遗憾？
祝各位朋友在新的一年里家庭和事业双丰收！
（对巴菲特故事感兴趣的朋友，可以去喜马拉雅听我讲的《滚雪球）。
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目录
通过投资科技公司（IBM、APPLE），巴菲特从中学到了什么？
巴菲特先生为何以天价卖出自己的二手凯迪拉克？
与3G资本和卡夫亨氏共同收购联合利华，巴菲特愿意出多少钱？
每股净资产是否还是衡量伯克希尔价值的标准呢？
投资风能会比投资太阳能会好很多吗？
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通过投资科技公司（IBM、APPLE），巴菲特从中学到了什么？
【Andrew Ross Sorkin】早上好，沃伦，这个提问者是一位老股东了，他昨天晚上在希尔顿酒店的走廊里提了这个问题。“沃伦，多年以来你都不碰科技公司，认为他们难以预测并且没有护城河可言。现在你对科技公司的看法好像已经变了，你不仅投资了IBM，而且最近又一次买入了苹果公司的股票。在周五的时候，你说过IBM没有达到我们的预期，因此已经卖出了1/3的持仓。在你看来苹果公司和IBM是否一样？通过投资科技公司，你学到了什么？”
【沃伦】在我看来，苹果和IBM真的不一样。6年前我开始买入IBM的股票，当时我预计在接下里的6年里，IBM应该会有很好的表现，但实际上6年过去了，IBM并没有给我带来所预期的表现。至于苹果，他们则是另外一种不同的生意。
我认为苹果这家公司，从护城河、消费者行为及其他相关角度来分析的话，更像是在做消费品行业的生意。很明显，苹果的产品融合了很多种高科技在里面。可是从苹果公司潜在消费者未来消费行为上来讲，跟IBM的潜在用户行为分析是完全不同的。
这并不是说我投资苹果就是正确的，在投资IBM和苹果的这两个决策上，我已经错了一次，但投资苹果是否是个好决策还得让时间来给我们答案。我没有把苹果当成一个完全的互联网公司，也没有把苹果当成一家类似水果买卖生意的公司，我的看法是介于两者之间。查理？
【查理】嗯，我们不碰科技股是因为我们觉得自己在科技股上没有什么优势而其他人会有优势。如果在一个游戏里别人比你强，那就不要再跟他们玩了。但如果你要是问，回首过去我们在科技领域犯过最严重的错误是什么？那就是我们原本可以搞懂谷歌但错过了。谷歌的付费点击广告在早期效果是非常好的。因此我们原本可以买入谷歌的，但并没有这么做。其实我们一直在犯类似的错误。
【沃伦】我们是谷歌很早期的用户，比如我们的GEICO公司（政府雇员保险公司）要为谷歌带来的每次点击支付大约10或11美元，现在可能不只是这些钱了，这是很早之前的点击付费价格了。当有人在网上点击一下鼠标，你就会从公司那里得到10或11美元，没有任何成本花费，这真的是一桩好生意，前提是没有竞争者能从你手里把它抢走。
因此我们实际上是亲眼目睹了这种影响力。如果今天晚上大家在宾馆里无事可做，大家就能够在网上不断的点击广告，这将会对谷歌和做推广的企业有何影响呢？这只是我临时冒出来的一个想法，大家可别真这么做。
但在谷歌之前，我们从未有见过这样的生意模式。对于准分子激光原地角膜消除术或者类似的行业，谷歌会从每次点击中收费60到70美元而没有任何成本上的增加。我认识谷歌公司的人，当时他们写了第二版上市招股说明书，然后来见我，因此我有很多机会来向他们提问。了解学习他们的业务。但我还是错过了谷歌。
【查理】我们也错过了沃尔玛。这好像是命中注定的。我们已经开始研究清楚沃尔玛了，但还是没有买。
【沃伦】是，搞清楚是一回事，买入的行动才是最关键的。无论如何，我在IBM上可能要犯下两个错误。我认为要预测云服务未来的赢家太难了，同样预测未来云服务会有很么样的价格竞争也是非常困难的。
几天前我问查理，他有没有遇到过这样的情况，同一个人在完全不同的两个领域建立起自己的商业帝国，而且是几乎同时完成的。
【查理】是从零开始
【沃伦】从零开始，而且面对着不缺钱和资源的竞争对手，一边是零售业，一边是云服务，这就是杰夫贝佐斯所完成的事业。在这之前有像梅隆家族的人们投资过非常多的行业，而且还兼任过多家创业型公司的CEO，但这跟贝佐斯的方式不一样。英特尔的总裁安迪格鲁夫曾说过“如果你有银制的子弹而且可以开枪解决掉你的一个竞争对手，想一想，你会瞄准谁？”
我想无论在零售行业还是云服务行业，一定有很多人都愿意把那把枪瞄准到贝佐斯身上。亚马逊的游戏玩法可能还不一样，但是在贝佐斯收购了华盛顿邮报后，他同样做的也非常好。他不仅仅是给华盛顿邮报提供资金这么简单，贝佐斯还参与到公司的管理中来，并取得了非常不错的成绩。查理，你有什么想法？
【查理】我们更像是梅隆家族，有点过时了但做的不错，而杰夫贝佐斯呢是跟我们完全不一样的物种。
【沃伦】我们彻底错过了亚马逊，而且至今我们没有拥有过一只亚马逊股票。
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巴菲特先生为何以天价卖出自己的二手凯迪拉克？
【Bruce Hertz】我是Bruce Hertz来自伊利诺伊州的格伦维尤。感谢巴菲特先生能够让我参加此次会议，深感荣幸。我的问题是，“巴菲特先生，您一直以来都建议我们要买入那些在未来会增值的股票，然而几年前你把自己那辆旧的凯迪拉克汽车卖出并赚了一笔。您如何解释自己卖出贬值的资产还从中获利不菲的行为呢？谢谢”。
【沃伦】事实上，我把汽车送给了Girls Inc. 这家非营利性组织。Girls Inc. 又把这辆车卖了出去。这还挺有意思的，一个很友善的人买了这辆车，出价12万美元左右，Girls Inc.得到了这笔钱。买家是跟他的家人一起来的，开走的时候没有车牌。他要开到纽约，中途在伊利诺伊州被警察抓到了。于是他不得不跟警察解释自己是如何从Girls Inc.中买入了这辆车而且自己正在开回家。由于他的家人看起来都非常友善，尽管警察最初很怀疑他们。幸运的是，我在汽车仪表台上签了名，警察看了看，然后问买家“巴菲特有没有给你什么股票投资上的诀窍？”，之后放行了他们。我之前没有卖出过二手车还能盈利的经历，而且我好想之前都没有卖过自己的东西。哦，对，之前卖过一座房子。
【查理】你没有什么自己的私有财产了。
【沃伦】嗯，任何你能看到的东西都已被贴上了价格标签。
【查理】你的情况好比印度圣雄甘地。
【沃伦】买家人很好，他的钱已经付清了，因此我们没有什么问题。
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与3G资本和卡夫亨氏共同收购联合利华，巴菲特愿意出多少钱？
【Jay Gelb】伯克希尔曾报道与3G资本和卡夫亨氏联合以1430亿美元的价格收购联合利华。在这次收购中，伯克希尔愿意出多少钱？这是否也意味着在未来的收购中伯克希尔会与3G资本进行合作呢？
【沃伦】在卡夫亨氏上要区别两种情况，卡夫亨氏是一家股东数量很多的公司，我们和3G作为联合控股方，可能会持有50%多一点的股份。但事情也可能跟我们原来预想的不一样，不能保证一定会控股。
如果能够达成友好的协议，我们会追加150亿美元而3G资本同样也会追加150亿的投资。如果协议达成，同时卡夫亨氏的独立董事们通过了此次收购，那么我们可能就会投资150亿美元。当然，这一切都要得到所有董事会的同意才行。
接下来卡夫亨氏邀约收购联合利华必须确保有足够多的权益资本，并且要偿还此次收购引起的债务。但这些的前提都是我们要能收购联合利华而且他们对于我们的收购也感兴趣。如果事情不是像我们想象的这样，我们就会撤回出价。因此，无论是何种情况我们拿出大约150亿的资金。
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每股净资产是否还是衡量伯克希尔价值的标准呢？
【Jay Gelb】这是一个关于伯克希尔内在价值的问题。一家企业的价值在很大程度上是由其生意经营所决定的，而不是股票的市场表现。之前伯克希尔收购的很多家企业的市场价值没有跟它们真正的经济价值相匹配，比如政府雇员保险公司（GEICO）、美国中部能源（MidAmerican）和伯灵顿北方铁路公司（Burlington Northern）。基于这些因素考虑的话，每股净资产是否还是一个衡量伯克希尔价值的标准呢？
【沃伦】目前每股净资产跟伯克希尔的价值之间还是有一定关系的，但是这种相关性会比以前更弱。因此我不想降低伯克希尔的每股净资产，但是市场价格会在未来变得越来越重要。
每股净资产是一个起点，我们的股票价格就是它们当时所承载的净资产价值。我们的确有一些你上面所说的那种公司，但我们同时还拥有一些小企业但它们的价格是净资产的10倍以上，出现这种情况是正常的，我们甚至还有一些烂企业它们的价格可能低于每股净资产。
最好的方法当然是计算出企业的内在价值，但这不可能很精确。我认为1.2倍的市净率还是比较低的，但如果我们的价值完全证券化的话，1.2倍的市净率还是挺高的了。随着公司的发展，我们在公司的运营中注入了无法量化的价值，这种价值在财务报表上是体现不出来的。每股净资产作为股票市价的基础数字还是有作用的。
如果对于一个我们10个人共同拥有的私有企业来说，我们只需要每年坐下来算一下每个企业的每股净资产就够了，但是当我们拥有的企业越来越多时，每股净资产就太主观了。在我看来，最简单的事情就是依旧按照现有的方法去使用每股净资产这个概念，同时呢还要知道它的局限性。查理？
【查理】我认为保险公司的股票，减去股东权益后，其实真的达不到市值那么多，因为很多资产其实都是锁定在高科技上。我喜欢我们公司的流通股票价格低而我们的生意却是上升的。
【沃伦】我们一直在朝这个方向而努力。在过去30年左右的时间里，我们一直朝着它努力。
【查理】我们做的还不错。我们已经用很多更高价值的不可流通股代替了低价的可流通股。
【沃伦】我们更喜欢以这种方式经营公司而不是仅仅关注股票价格。
【查理】即便是这样我们的股东还是愿意跟我们一起，非常好的股东。
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投资风能会比投资太阳能会好很多吗？
【Greg Warren】沃伦，在过去的5年中，伯克希尔能源在太阳能和风能上的投资各达到了约47亿美元。依据您做出的2017至2019未来三年资金消耗预估，投资在风能上的资金会是太阳能上的7倍之多，但目前风能上的投资大约是47亿美元左右。
我想知道太平洋能源集团（伯克希尔的子公司）最近宣布的35亿美元扩展计划占上述风能资金消耗预估是否有关？此扩展计划是未来改善和拓展伯克希尔哈撒韦能源的子公司业务。目前有很多人也在风能上进行大量的投资，那投资风能比投资太阳能会好很多吗？还是因为风能和太阳能是由实际的需求所决定的，也就是说太阳能已经过于饱和了？
【沃伦】实际上我们没有考虑太阳能的需求饱和度或者从类似的角度去看待这个问题。这个问题实际上是我们遇到什么样的项目就投什么样的项目，无论是我们内部的项目还是外部提供给我们的项目，我们对于风能和太阳能项目都有很大的胃口。基于过去的数字，我们在风能上进行了更多的投资。实际上我们对风能和太阳能不持任何偏见。如果一段时间内没有遇到任何风能项目，只有一个5亿的太阳能项目，那我们就投资它，这不会拖慢我们的投资进度，相反我们也会投资仅有的风能项目。
我们需要很多风能和太阳能的投资项目。我之前也说过，我们目前具有优势，因为我们缴纳很多的税。风能和太阳能都涉及到税收。相比电力来说，我们更有优势。大部分的电力厂在分红后所剩无几了，而他们的税收其实并不是很高。
伯克希尔要缴纳很多税，同时我们也有很多钱。遇到好的项目我们就会投。我们很幸运在艾奥瓦州找到了很多好的投资项目，因此相比其他的竞争者我们能提供比煤电更低的价格。只要有我们的州，我们的价格一定更低。同时我们向用户们保证我们在未来的很多年里不会有涨价的行为。
因此这很管用。我们对风能和太阳能没有什么特别偏好。但这要看你所在的地理位置。艾奥瓦州就很适合风能，而加州就很适合太阳能。每个州在地理上有其优劣势。从我们的角度来讲，我们可以在很多地方投资风能和太阳能，我们会在很多地方做大做强。
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作者：孙氏价值投资（专注常识价值投资学习与实践的小孙）
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