正邦2019年三季度业绩预告的思考

节后各大养猪陆续公布了业绩预增公告,正邦昨晚终于也公布了。

前几天,也发帖,牧温正天,希望都有一个漂亮的业绩预增。


说心里话,当时对正邦是持有怀疑态度的。虽然持有牧原,对正邦和温氏关注、研究也比较深,当初选择养猪股,经过对比还是选择了自繁自育模式的牧原,然而,在自繁自育模式中,牧原和正邦也经过对比。

2017年之前,正邦一直是自繁自育。2016年正邦出栏226万头,牧原311万头。可是2017年开始,正邦决定大力发展公司加农户模式,牧原仍旧坚持自繁自育。

对于2017年持有者来说,两种模式可以说各有千秋,从行业的角度看,都有很大的发展空间。所以虽然拿着牧原,也是不断研究、学习、分析、思考。


正邦三季度出栏140万头,盈利3.2亿,牧原出栏211万头,盈利15亿。盈利能力的差异性对比不是重点。

主要想通过正邦的数据分析对非瘟后行业整个格局所带来变化的一些思考。

对正邦公告中的三点说明来解释利润增加不是很赞同。本身你发的是预增公告,而三点说明反馈的却更像是预亏公告的解释,似乎管理层很虚。

因为利润不达预期。

利润下降最直接的因素就是成本增加,但是成本增加如此之大肯定不正常。

雪球上分析的购买种猪造成成本增加,这从财务上解释是不合理的。购买种猪是纳入资产折旧,并不直接反映到成本里。另外就是购买仔猪,这个要具体分析,如果仔猪还没有长大出栏,反映在存货里,怎么可能有利润?

另一个分析就是死猪多了,这是一种没有办法找到原因的办法,反正猪死了都算到成本里没错。但是公告里公司明确说加大安全防疫固定资产投入了,难道这些钱投进去猪还是死?那投入不是打水漂了。牧原年初投入38亿,成本也就增加1元不到,这可以作为一个参考值。

我做了一个推测:

目前正邦主要的出栏来源有三个,一是自繁自育一块,二是公司加农户一块,三是猪经纪外购。

自繁自育这块,以2016年出栏为基数,大致在220万头,因为2017、2018两年主要拓展公司加农户,自繁自育应该不会投入太大,如果这块稳定,那么每年应该有220万头的出栏,每个月大致20万头不到,非瘟后损失肯定是有的,所以每个月的出栏这一块估计也就15、6万头。

第二块就是公司加农户,经历2017年发展是喜人的,但是非瘟后,形势发生逆转,公司曾经表示目前代养户主要拓展8000~1万头的规模养殖,这点其实才是一个要重点关注的现象,因为这类客户已经超出代养的含义,而是有着更深层次的利益合作关系。

第三块就是外购商品猪。也就是常说的二道贩子,但是不要和二次育肥混淆,这样做的目的其实就是冲出栏量。因为对上市公司而言,出栏量就是业绩的一种体现,也是对股东的一个交代,而在公司内部考核中,如果各分公司分场完不成出栏任务,那么也会采取这种方式。不亏钱,也能赚点,走个量。

根据这三块,可以建个成本模型。如果参照9月猪价,取25元/公斤,卖出三头猪,那么完全成本是多少呢?

自繁自育:完全成本在14元/公斤;

公司加农户:完全成本在15元/公斤;

外购:成本就是购入价格25元/公斤

那么综合平均成本就是(14+15+25)/3=18元/公斤。

9月出栏52万头,自繁自育你顶死了也就20万头,剩下的如果公司加农户不够,那么就是外购了。

思考一:对于长线投资者而言,非瘟后整个养猪行业已发生根本性的变化,大规模集约化公司在迅猛突进,而中小散户加速退出。从各个上市公司的战略规划上很明显的能感受到,后非瘟已进入战国时期。不惜代价跑马圈地,然而不同于非上市公司,上市公司最终能否实现逆转成为行业佼佼者还需要时间的考验,也是对投资者的一项考验,眼下猪价高企,无论是自繁自育还是公司加农户,或者是未来合同式养猪,都会有相当可观的利润来源,真正考验公司能力的是未来猪价低谷。如果都像正邦如此粗暴,对投资者就是一个灾难。

思考二:非瘟后,行业的盈亏线会有怎样的变化。2018年猪价最低时猪粮比低于5:1,当达到5.5:1时,全行业亏损,国家启动收储计划,那么下一个猪周期低谷来临时,会是多少?这对牧原的估值体系至关重要。

思考三:上市公司的规划布局,且不说能否完成,如果全部实现,出栏量的统计又有多大的水分?今后上市公司的出栏数据也将是农业部参考的重要数据,如果渗水,会是一个灾难。

$牧原股份(SZ002714)$

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精彩评论

大灰狼律师10-12 21:29

对于一个八月交出环比-40%出栏数据的猪企,还在说人家外购猪冲出栏,太过了吧。

别信研报10-12 18:39

洗猪可能性很低,因为8月已经很低了,没必要弄几十万头猪来充,还是出现了疫情提前出栏了,还有就是想咨询下,如果租的场地,大面积改善防疫设备这个能不能在当期减少利润?还有就是比如我租了厂子但是还没投入使用,空闲,这个会不会增加当期成本?

天堂的幻想0210-12 18:56

做个猜测:我是上市公司,找一个非上市公司的规模企业,跟它说你卖猪的时候写我的名字,会怎样?还有就是从卖猪人手里买进来然后直接再卖给屠宰场,算不算出栏?这是思考四

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深圳新思哲罗洁10-15 16:00

你屁股决定脑袋就不用说话了

初心的地方10-13 19:15

母猪,母猪,母猪,得母猪者得人民币天下!

Gdjlj10-13 12:52

不太认同他的分析

Gdjlj10-13 12:44

看到一篇报道,9.30农业部副部长点名表扬正邦,稳需求。

鹅是老五10-13 12:30

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