记得小时候读武侠小说时，武学高手一般往往是在简单的道理上悟出了武学的最高境界，最终成为一代侠客。其实，投资往往也是如此，有些话看起来很简单，甚至你都轻视地忽略了它的存在。有心的人会在细微处见真知，然后拓展出来，最终领悟其中的道理和精髓。总之，简单，但并不容易。
来，老铁们，推出我今天的主题：在之前我写的《估值的艺术》系列文章中，曾经说过企业的价值是 在经营存续期间以高于投资成本的投资回报率实现增长，最终积累现金流，这样的企业才是真正具备真正内在价值的企业。这句话你真正的读明白了吗？因为在这句话里有着像降龙十八掌中的亢龙有悔关键一招。你也许曾经因为企业经营业绩非常漂亮，但股价却为什么不涨甚至下跌而烦恼，今天就解开这一谜底。
“在经营存续期间以高于投资成本的投资回报率实现增长，最终积累现金流，这样的企业才是真正具备真正内在价值的企业。”这句话里包含着三个变量：投资资本回报率、投资资本、增长率，着三个变量构成了理解企业内在价值的视角。投资资本回报率和增长率是企业价值创造的两个根本性的驱动因子：投资资本回报率越高越好，但增长率不一定是越高越好，因为当企业的投资资本回报率小于投资资本时，企业不是在创造价值，而是在毁灭越大，此时，增整率越高，对企业的价值损害越大。你试想一下，若一家企业的投资回报率低于投资资本时，企业赚来的钱需要不断的购买固定资产，扩大生产线，偿还很高的债务，并且未来实现更高的增长，就需要更多的投资资本，最终企业赚得钱还不够支付企业为了实现增长而支出的钱。也就是说，辛辛苦苦赚钱，还不够偿还债务，表面上看上去企业业绩增长很高，但实际上企业不创造价值，反而是毁灭价值。
很高的投资资本回报率（高于投资资本）时，企业应该考虑的是提高企业的增长率：很低的投资回报率（低于投资资本）首先应该解决的是提高企业的投资资本回报率，而不是一味的提高增长率，否则增长越高，损害越大。比如：我们假设企业的投资资本成本为9%，当企业的投资资本回报率为11%时，增长率为1%时，给企业带来的价值只有4%。但如果投资资本回报率为25%时，增长率为1%给企业带来9%的价值增长。也就是说，投资资本回报率越大，企业的高增长越有意义。
理解了上述的价值创造原理，就明白了企业的估值原理，高投资资本回报率推动高pe，进一步你就明白我在《估值的艺术》系列文章中阐述的估值中的折价与溢价的原因了。下面我们看几个大家都熟悉的公司，明白他们的股价为何有如此差异。
整理了以上一组企业的数据，不难发现好生意的特征：以较少的投入，更多的产出，如茅台，恒瑞医药，片仔癀等企业。那些高投入，低产出的企业是一个烂生意，如丽江旅游，全聚德。同时，银行是一门高杠杆的生意，需要更高的贴现率来补偿风险溢价，理论上roe达到15%算是及格。通过这张简单的表格，就大概知道一家企业是不是一门好生意。为什么全聚德常年股价不涨，虽然吹的有很高的品牌价值，可不创造价值，是毁灭价值的典型公司。有毛用。企业的价值创造必须以货币化的形式体现出来，否则就是没有价值。
投资资本回报率、投资资本成本、增长率是构成理解企业价值创造原理和估值的逻辑起点，必须要深刻理解三者之间的变量关系，以及三者之间的不同组合呈现出不同的生意属性。
简单的话，往往透露着真理；简单，但并不容易。其他系列文章扫码关注我个人微信公号查看：
