摘要：
1.租赁公司供给占比已达50%，全球20强中有9家中国租赁公司；
2.租赁公司核心业务是飞机租赁和飞机资产管理，收入端主要是租金和飞机处置收入，成本端主要是飞机成本及财务费用；
3.2023年租赁公司营收和利润率均已恢复，其中AerCap的营收规模最大达到76亿美元，利润率高达41%；
4.受益于租金上涨和利率下降，未来租赁公司业绩还可能会继续走高。
正文：
一、全球飞机租赁公司概要
（一）全球航司中租赁公司运力供给已超50%
根据Cirium的统计数据，2023年全球120家租赁公司合计13,703架飞机（AerCap统计为11,520架），租赁公司的飞机占比达到51%。租赁公司的供给相对自购飞机更加灵活，交付和使用周期更短，适合航司应对2-5年内的短期运力需求。大多数航司都至少有30%以上机队来自租赁公司。
图1-1：全球机队中的租赁飞机占比
数据来源：AERCAP
（二）全球20强中的中国租赁公司占比34%，共2853架
全球20强租赁公司管理飞机共计8388架，其中中国租赁公司占了9席，分别是Avolon、中银租赁、工银租赁、交银金租、国银金租、东航国际租赁、中航国际租赁、招银金租、南航国际租赁，这9家公司管理飞机数量达2853架，约占全球20强飞机租赁公司飞机总数的34%。
图1-2：全球飞机价值前二十租赁公司
数据来源:Cirium（网页链接）
二、飞机租赁公司商业模式
商业模式：核心是收取租金和飞机资产管理。飞机租赁公司通过融资获得资金从飞机制造商处购买飞机，然后通过经营租赁或融资租赁的方式将飞机出租给承租人，从而收取租金。租赁合同到期时，飞机租赁公司通过多种方式对飞机进行处理，包括与承租人协商续租、将飞机重新投放到租赁市场寻找新的租户、将客机改造为货机以适应不同市场需求，或者将飞机拆解以回收其部件和材料的价值。
收入:主要依靠飞机租赁收入以及飞机处置收入。飞机租赁租金收入=飞机资产*租金收益率；飞机处置收入=飞机价值*残值率。
以$中银航空租赁(02588)$ 为例，2023年中银租赁经营收入以租赁租金为主，占比达78%，融资租赁利息、其他利息及手续费、出售飞机收入各占3%，其他收入占比13%。其中其他收入主要源于先前租赁给俄罗斯航空公司的11架飞机在俄罗斯被扣留而收到一家俄罗斯保险公司的保险理赔款项，这部分收入为不可持续收入。
图2-1：2023年中银租赁的收入结构
数据来源：中银租赁2023年报
成本：成本端主要是利息支出以及折旧。利息支出=有息负债*利率；折旧=飞机资产*折旧率。
以中银租赁为例，2023年中银租赁的最大组成部分为飞机成本（包含折旧以及飞机减值）以及财务费用。其中飞机成本占比50%，财务费用占比39.8%，而其他固定成本、其他可变成本占比合计仅有10.2%。
图2-2：2023年中银租赁的成本结构
数据来源：中银租赁2023年报
飞机租赁公司属于高杠杆类企业，对经营要求特别高。通过对租赁合约的谈判，可以提高租金收益率；而通过降低融资成本，可以降低利息支出。两方面努力下，飞机租赁公司才能更好的提高利润率。
三、上市租赁公司盈利情况
（一）营收：疫情后开始逐步恢复，均已超过疫情前
对比国内外5家上市租赁公司情况，均相对疫情前2019年后小幅增长。2023年Aercap营收规模达到76亿美元，2021年后的大涨主要是因与GECAS合并。$国银金租(01606)$ 、美国航空租赁、中银银租赁营收也均在持续增长，2023年营收分别为37、27、20亿美元。中飞租的营收规模最小，仅有6亿美元。
图3-1：租赁公司营业收入对比（亿美元）
数据来源：公司年报
（二）利润率：基本已恢复，AerCap已达到41%
2015-2023年中银租赁、国银金租、$中国飞机租赁(01848)$ 、AerCap、美国航空租赁的平均归母净利率分别为27%、24%、20%、17%、17%，中银租赁的平均归母净利率最高。而到2023年AerCap的归母净利率达到41%，是五家公司中最高的。只有中飞租仍在低位挣扎，仅有1%。租赁公司整体已走出疫情阴影，利润率基本恢复甚至超过2019年水平。
图3-2：租赁公司归母净利率对比
数据来源：公司年报
四、总结与展望
通过上述分析可以看到出，租赁公司的基本商业模式其实并不复杂，本质上是“二房东”的生意，是为航司提供融资服务的金融机构。最近与多位做投资的朋友交流，认为飞机租赁公司未来业绩会不断走高，主要是两个依据：
一是全球飞机供给不足，飞机价格和租金均在上涨。波音和空客等全球主要飞机制造商的产能尚未完全恢复，导致新飞机的交付量无法满足市场需求。这种供需失衡的状态进一步加剧了飞机租赁市场的紧张局势，推高了租金价格。目前，主流机型如空客A320和波音737等飞机的租金价格已经超过了疫情前的水平。根据行业咨询机构IBA和Cirium的数据，主流商用飞机的月租金在过去几年中持续攀升，部分机型的租金涨幅甚至超过了20%。
二是未来美元及各大经济体均有降息预期，可以有效降低租赁公司的成本。租赁公司的财务费用成本占比达到40%，假如未来美国降息，租赁公司的成本也将显著下降。收入提高、成本下降，对于租赁公司将是双重利好。
后续将继续从收益端和成本端，详细对比分析几个上市飞机租赁公司的情况，欢迎大家留言探讨。