一、公司概况
（一）公司简介
比亚迪于1995年诞生于深圳，在2003年成长为全球第二大充电电池生产商，同年组建比亚迪汽车，遵循自主研发、自主生产、自主品牌的发展路线。
（二）主营业务
1.汽车
拥有电池、电机、电控等新能源汽车全产业链核心技术，形成乘用车、商用车和叉车三大产品系列，涵盖七大常规领域和四大特殊领域。
2.电子
业务涵盖智能手机/电脑、新型智能产品、新能源汽车、医疗健康等领域，为全球一流品牌客户提供产品研发、创新材料等服务。
3.新能源
拥有电池、太阳储能等新能源产品及完整的产业链，产品遍及美国、德国、日本等。
4.轨道交通
2016年以来，比亚迪陆续推出具有完全自主知识产权的中运量云轨和低运量云吧，目前已落地中国银川 、重庆，巴西圣保罗等地。
（三）发展历程
1995
比亚迪成立，以生产二次充电电池起步。
2003
收购西安秦川汽车有限责任公司，进入汽车行业，布局新能源汽车。
2005
第一款自主品牌轿车F3上市，F3是中国品牌首次跨入“万辆俱乐部”的单一车型。
2011
在深圳交易所上市。
2015
历时五年，投资50亿元研发的跨座式单轨“云轨”在深圳举行全球首发仪式，正式宣告进军万亿级轨道交通领域。
二、宏观环境分析
（一）政治（P）
在我国2015年国务院出台《中国制造2025》中，节能与新能源汽车旨在形成从关键零部件到整车的完整工业体系和创新体系，推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进水平接轨。与此同时，为了促进新能源汽车的推广，我国出台了新能源汽车推广应用财政补贴政策，刺激新能源汽车消费，部分地区为了缓解交通压力和减少温室效应，对普通牌照汽车执行了限行规则。
（二）经济（E）
我国经济稳定发展，人均可支配收入逐年增涨，稳定的经济增速促进生活水平和消费水平的提高，根据《中华人民共和国2022年国民经济和社会发展统计报告》，我国的私人汽车保有量为27873万辆，汽车总量在稳健上升，但新能源汽车占汽车总量约在汽车总量的2.9%，新能源汽车占汽车总市场份额还有上升的潜能。由于国际局势的变幻莫测，油价升值使得新能源的竞争力变强。
（三）社会（S）
传统燃油汽车尾气是导致空气污染的主要因素之一，并且消耗大量石油能源，在我国绿色可持续发展的理念影响下，人们的环保意识正逐渐增强，在进行消费时会考虑环保以及可持续发展问题，在选择购车时会优先考虑节能减排以及符合未来社会发展的新能源汽车。
（四）技术（T）
我国有能够支持新能源汽车研发的发达制造业，并且高度鼓励新能源汽车的研发生产，支持新能源技术创新、新能源产业的发展以及知识专利产权的保护，在《中华人民共和国2022年国民经济和社会发展统计公报》中，我国的研究与试验发展经费支出占国内生产总值的2.55%。
三、行业分析
图1 2023年1-4月汽车月度零售销量
资料来源：乘联会
图2 2023年2-4月汽车月度零售销量
资料来源：乘联会
根据乘联会披露的数据，2023年第一季度比亚迪销售量占据主要汽车销售品牌总销量的23%，以及在各月零售量中，比亚迪汽车均销量领先。
四、财务数据分析
（一）资产负债表分析
1.资产规模
图3 2015-2022年比亚迪资产规模
资料来源：Wind
图4 2022年汽车制造业资产分布情况
资料来源：Wind
比亚迪在2015-2022年间，总资产逐年上升，2018-2020年增速较为平稳；2020-2022年增速较快，最高达到66.97%。比亚迪企业规模逐年扩大，竞争力不断增加。2022年，比亚迪资产占总体汽车制造业21%，位居第二，在行业内有较大影响力。
2.主要资产项目分析
图5 2015-2022年比亚迪流动资产及占比
资料来源：Wind
比亚迪的流动资产占总资产的比重较高，2015-2022年流动资产总体上增长趋势，在2020-2022年增速上涨，流动资产在总资产中占比在50-60%之间波动。比亚迪可控资源规模增加，资产流动性较好。
图6 2015-2022年比亚迪主要资产项目
资料来源：Wind
比亚迪经营性资产在总资产结构中比重较大并保持合理规模，体现了比亚迪经营主导型的战略和以核心营业利润为主的盈利模式。
比亚迪2015-2022年流动资产、固定资产、无形资产、存货整体呈现上升趋势，这与这与比亚迪消费者业务的迅速扩张密切相关。其中流动资产在2015年为544.13亿元，2022年为2408.04亿元，增长近四倍；固定资产规模在2015年2022年分别为323.69亿元与1318.80亿元，增长三倍有余。在规模庞大的情况下仍能保持较好的增长势头，且资产结构较为稳定，说明比亚迪原有资本结构与经营战略无大变化，其势力范围与生态圈进一步扩张。值得一提的是，比亚迪的货币资金增长强劲，由2015年的66亿元到2022年的515亿元，交易性金融资产由2015年的1800万元到2022年的200亿元，企业的资金流动性不断增加，降低出现资金链断裂的风险。此外，比亚迪应收账款与应收票据自2017年总体呈下降趋势，说明其催债能力好，话语权较强。
比亚迪存货于2021-2022年增加较大，这与比亚迪生产销售规模扩大，全力开拓新能源汽车市场，推出新车型，增加新项目备货，不断进军高端市场，存货价格上涨等发展有关。2020年以来，比亚迪推出了全新的T5电动轻卡、B系公交车和众多王朝新列、e系列新品，生产销售规模不断在扩张。
此外，无形资产2015年88亿元连年增长到2022年的232亿元，比亚迪的软实力在不断增强，行业竞争力在不断增加。
3.负债分析
图7 2015-2022年比亚迪负债情况
资料来源：Wind
资产负债率是对企业负债状况的总体反映，也是衡量企业财务风险和长期偿债能力的主要指标。
比亚迪由于规模的不断扩张，流动负债增长明显，但其资产负债率基本保持稳定。需要注意，比亚迪资产负债率虽然比较稳定，但一直高于行业资产负债率均值，在今后的发展中需要着重考虑企业的财务风险。
图8 2015-2022年比亚迪部分负债项目
资料来源：Wind
流动负债的增加主要来自于应付账款与其他应付款中的外部往来款，短期借款、应付票据呈降低趋势；非流动负债增加主要来自于其他非流动负债中递延收益。表明比亚迪正在积极拓展业务，在与外部供应商、客户之间的交易规模增大的同时，也在不断引入新的业务合作模式，从中获得更多的收益。
（二）利润表分析
图9 2015-2022年比亚迪营业总收入
资料来源：Wind
比亚迪收入规模逐年保持稳步增长。营业收入从2015年800.09亿元增长至2022年4240.61亿元，其中，2017-2020年，涨幅不大，有所波动。2019年营业总收入同比增长为-1.78%，与疫情影响有关；2021年总营业收入较同比增长38.02%；2022年总营业收入同比增长为96.20%，业绩增长显著好于疫情前时期。比亚迪的营业收入急速增长是其生产销售规模扩大，新产品或服务推出，市场份额扩大的结果。
图10 2022年比亚迪营业收入组成
资料来源：Wind
比亚迪的营业收入主要由汽车产品以及手机部件产品两个板块构成。在2022年的数据中，汽车、汽车相关产品及其他产品达3244.8亿元，贡献了77%的营业收入；手机部件、组装及其他产品占据了23%的营业收入。
图11 2015-2022年比亚迪研发费用及占营收比
资料来源：Wind
比亚迪研发费用较于行业内其他企业较高，且保持逐年增加，2022年达到186.5亿元，占营业收入的4.40%。2022年4月，比亚迪宣布停止燃油车整车生产，成为全球首家全面“触电”的传统车企。放弃燃油车，在新能源汽车开发与研究上将继续加大投入。
图12 2015-2022年各车企净利润
资料来源：Wind
在整体行业净利润下降的情况下，比亚迪2022年净利润创下新高，达到166.2亿元，反超行业龙头上汽集团。其背后的原因在于比亚迪在新能源汽车市场的开拓。比亚迪研发和销售费用的增速都非常快，在市场上方面，比亚迪强势营销，以其高科技、高质量新能源汽车产品迅速抢占市场；在盈利方面，比亚迪坚持扩大规模，利用规模效应和议价权等优势，提高了单车的盈利能力。
（三）现金流量表分析
图13 2015-2022年比亚迪现金流量
资料来源：Wind
分析现金流量表，比亚迪的现金流入主要由经营活动产生，2015-2022年经营活动产生的现金流量净额一直为正且呈上升趋势，自2020年后增长显著，企业成长性良好。其经营活动现金流量充足，企业的经营状况较好。比亚迪投资活动连年为负且额度呈现增长趋势的原因在于。公司大量购建固定资产、无形资产和其他长期资产。在筹资活动上，比亚迪展现出了较强的筹资能力与偿债能力。从战略角度来看，比亚迪现金流量的结构安排体现了企业战略发展的要求，其连年增长的购买商品、接受劳务、支付给职工的现金流出体现出了前期规模的不断扩张；其高额且仍在不断增长的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流出符合其企业对外扩张、寻求发展的战略要求。
五、财务指标分析
（一）偿债能力
1.流动比率
图14 2015-2022年流动比率（%）
资料来源：Wind
如图14，纵向对比来看，2015-2022年比亚迪的流动比率较为稳定，2022年的流动比率下降主要是由于应付款项和其他应付款增加导致的。横向对比来看，汽车行业的流动比率均值大致为1，比亚迪的流动比率处于正常范围，但是依然小于特斯拉。总体而言，比亚迪的短期偿债能力尚可，有较多的营运资金抵偿短期债务，可变现资产数额较大，债权人的风险较小。
2.速动比率
图15 2015-2022年速动比率（%）
资料来源：Wind
如图15，纵向对比来看，2015-2022年比亚迪的速动比率较为稳定，但是均低于1。横向对比来看，比亚迪的速动比率偏低，低于上汽集团和特斯拉，这表明比亚迪扣除变现较慢的存货后的短期偿债能力偏低，从这一角度看，比亚迪的短期偿债能力较差。
3.资产负债率
图16 2015-2022年资产负债率（%）
资料来源：Wind
如图16，纵向对比来看，2015-2022年比亚迪的资产负债率较为稳定。横向对比来看，由于新能源汽车行业的资产负债率平均值约为60%，而比亚迪与上汽的资产负债率相近，都在65%附近。这表明比亚迪的资产负债率处于正常水平，其债权人风险处于合理范围，长期偿债能力尚可。但是要注意的是，比亚迪的资产负债率高于特斯拉，特斯拉的资产增速远大于负债增速，2022年特斯拉的资产负债率仅为44.3%。
4.产权比率
图17 2015-2022年产权比率（%）
资料来源：Wind
产权比率=（负债总额/所有者权益总额），根据公式来看，产权比率和资产负债率几乎是一个硬币的两面，如图17，产权比率的变动情况和资产负债率的变动情况近似。要注意的是，由于蔚来2019年末股东权益为负数，因此2019年蔚来的产权比率为负数。
（二）营运能力
1.存货、应收账款和流动资产周转率
图18 2015-2022年存货周转率（次）
资料来源：Wind
图19 2015-2022年应收账款周转率（次）
资料来源：Wind
图20 2015-2022年流动资产周转（次）
资料来源：Wind
如图18、图19和图20，纵向对比来看，比亚迪的三个财务指标相对稳定，先降上升。横向对比来看，比亚迪的存货周转率、应收账款周转率远低于上汽集团、蔚来和特斯拉，流动资产周转率从2020年开始才高于上汽和蔚来。这表明比亚迪的存货、应收账款变现速度慢，存货太多，可能存在积压，营运能力较差，但是正在逐年改善。根据财务报表数据，比亚迪2022年平均存货、应收款项与上汽集团相近,但是上汽集团的销售成本和主营业务收入是比亚迪两倍多，而且2022年比亚迪的应收款项是特斯拉近两倍，表明比亚迪的存货和应收款项太多。
2.固定资产周转率
图21 2015-2022年固定资产周转率（次）
资料来源：Wind
如图21，纵向对比来看，比亚迪的固定资产周转率逐渐上升。横向对比来看，比亚迪的固定资产周转率虽然显著高于特斯拉，但是远低于上汽集团，表明比亚迪固定资产使用效率不高,提供的生产成果不多,企业的营运能力欠佳。
3.总资产周转率
图22 2015-2022年总资产周转率（次）
资料来源：Wind
如图22，纵向对比来看，比亚迪的总资产周转率率先波动后上升。横向对比来看，比亚迪的总资产周转率与特斯拉相近，高于蔚来及行业均值，并且从2020年开始超过上汽集团。这表明比亚迪的总资产使用效率高，企业的营运能力较好。
（三）盈利能力
1.销售毛利率
图23 2015-2022年销售毛利率（%）
资料来源：Wind
如图23，纵向对比来看，2015-2022年比亚迪毛利率相对稳定。横向对比来看，比亚迪的毛利率总体优于同行业，明显高于上汽集团，2022年比亚迪的毛利率达到17.04%，汽车板块为20.39%，这表明比亚迪的营业成本低，毛利高，盈利能力较强，在同行业中处于优势地位。要注意的是，比亚迪的毛利率依然显著低于特斯拉，相对特斯拉而言依然有巨大的提升空间。在疫情背景下，比亚迪没有收到原材料供给和价格波动的影响，依然保持较高的毛利率有时，主要是由于比亚迪的垂直整合优势放大，规模化效益展现，降本效果明显。
2.销售净利率
图24 2015-2022年销售净利率（%）
资料来源：Wind
如图24，纵向对比来看，2015-2022年比亚迪的净利率相对稳定。横向对比来看，比亚迪净利率总体低于同行业,远低于上汽集团和特斯拉，这表明从净利润看比亚迪企业整体的盈利能力较差，不及行业均值。但是2022年比亚迪的净利率大幅提升至4.18%，高于上汽集团。
图25 比亚迪2015-2022年营业成本/营业收入及净利润
资料来源：Wind
图26 上汽2015-2022年营业成本/营业收入及净利润
资料来源：Wind
图27 2015-2022年研发费用（亿元）及其占比（%）
资料来源：Wind
如图25、图26和图27，2016-2019年，比亚迪的财务费用高，研发费用高，并且投资收益为负（主要是由于比亚迪布局庞杂，汽车业务的盈利注入云轨、云巴等盈利能力差的新业务），导致净利率低于上汽集团。2020-2022年，比亚迪的研发费用依然很高，但是由于毛利率大幅度提高，因此净利率超过上汽集团，这表明比亚迪的盈利能力非常好。
3.净资产收益率和总资产收益率
图28 2015-2022年加权净资产收益率(%)
资料来源：Wind
图29 2015-2022年总资产收益率（%）
资料来源：Wind
如图28和图29，纵向对比来看，2015-2022年比亚迪ROE先降后升，2022年达到16.14%。横向对比来看，2021年之前比亚迪的ROE远低于上汽集团，2022年首次反超，总体远高于行业均值，但是低于特斯拉。比亚迪的ROA与ROE变化情况相似。2015-2021年比亚迪的盈利能力一般，2022年盈利能力大幅提升，资产营运效益与自有资本获取收益的盈利能力提升，对投资人、债权人保障程度增大，前景良好。
（四）成长能力
图30 2015-2022年营业收入增长率（%）
资料来源：Wind
图31 2015-2022年营业收入（亿元）
资料来源：Wind
图32 2015-2022年净利润（亿元）
资料来源：Wind
如图30、图31和图32，纵向对比来看，2019年起比亚迪营收增长率逐年上升，2022年达96.2%。横向对比来看，比亚迪营收增长率远高于上汽集团，2019-2021虽然远低于蔚来和特斯拉，但是2022年达96.2%。这表明比亚迪的经营状况、市场占有能力和经营前景好，企业的成长能力非常好,但是要注意的是，比亚迪的收入和净利润依然不及特斯拉。
2022是比亚迪关键一年，比亚迪成为全球首先停产燃油车的车企，新能源汽车全球销量登顶，营业收入翻番，净利润涨三倍多，成本领先，技术强势，未来成长能力非常好。
（五）估值分析
1.P/E(TTM)
图33 2015-2022年市盈率估值
资料来源：Wind
如图33，由于新兴产业投资者期待较大,新能源汽车行业市盈率普遍较高。2019年，新能源汽车补贴政策、双积分政策等新能源汽车政策不断出台、逐渐落实，使行业推到焦点，新能源车企市盈率均有一定的上升。比亚迪公司处在新能源汽车行业的龙头地位，市场关注度大，投资者愿意高价买入，其市盈率较高，意味着投资者愿意为每单位收益支付更高的价格，这反映了市场对比亚迪公司未来增长潜力的较高预期。
2.P/B(MRQ)
图34 2015-2022年市净率估值
资料来源：Wind
如图34，市净率体现公司资产价值。比亚迪公司的市净率在过去几年中涨幅不大，相对稳定，原因在于其资产不断增长，公司的盈利能力和成长前景向好。相较于无生产线的特斯拉、蔚来等新能源车企，由传统汽车制造业转型而来的比亚迪和上汽集团市净率较低。
六、公司评价与未来发展建议
从比亚迪集团的公司概况、宏观环境、行业、财务数据和财务指标等方面综合分析，可以看出公司具备一定的实力和发展潜力。公司在新能源汽车领域具有一定的技术和市场优势，同时政策环境也在积极支持新能源汽车的发展。公司的财务状况总体稳健，具备一定的盈利能力和资产负债结构优势。
（一）盈利能力较强，应注意加大研发投入
随着新能源汽车业务的开展，比亚迪市场份额逐渐扩大，竞争力得到提升，盈利能力也随之提高，为公司提供了新的利润增长点。但是2016-2019 年，受政策补贴变动影响，公司的盈利能力指标连续三年均出现了下滑。此后的发展，应注意政策依赖，保持低成本优势，同时加大研发支出，争取技术优势，提高盈利能力。此外，应警惕芯片供给风险。
（二）偿债能力较好，应注意财务风险
流动比率和速动比率平稳提升，表明偿债能力有了一定改善。目前比亚迪公司仍处于扩张阶段，涉及的领域越来越广，负债规模也不断扩大，这在很大程度上会加重企业的财务负担。因此，比亚迪公司仍然需要保持合理的负债水平，增强自身的还款能力，从而降低企业的财务风险。
（三）营运能力需要加强
比亚迪存货周转率、应收账款周转率较低，资金使用效率较低，营运能力较差。其需要进一步改善公司的营运能力，开发适销对路的产品，强化销售工作，加强资产管理力度，注意发生大范围的坏账甚至资金链断裂的风险，加强对应收账款的回收管理，同时流动资产和总资产的合理使用也需要加以重视。$比亚迪(SZ002594)$ @今日话题