【国金研究】晶瑞转债申购价值分析:债底有点低,谨慎参与

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国金证券研究所

总量研究中心

固收团队

核心结论

事件:8月26日晚,苏州晶瑞化学股份有限公司发布公告,将于2019年8月29日发行1.85亿元的可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:


债底为69.97元,YTM为2.58%。晶瑞转债期限为6年,债项评级为A+,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%,第六年2.0%,到期赎回价格为票面面值的111%(含最后一期年度利息),按照中债6年期A+企业债到期收益率9.003%作为贴现率估算,债底价值为69.97元,纯债对应的YTM为2.58%,债底保护性较弱。


平价为91.95元,下修条款友好。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价18.38元/股,晶瑞股份(300655.SZ)8月26日的收盘价为16.9元,对应转债平价为91.95元。晶瑞转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款友好。


预计晶瑞转债上市首日价格在97~98元之间。晶瑞股份8月26日的收盘价测算,晶瑞转债平价为91.95元。可参照的平价可比标的为威帝转债,其平价为90.52元,当前转股溢价率为12.20%,可参照的规模可比标的是三星转债,当前转股溢价率为11.12%。考虑到晶瑞转债债底平价都不高,规模和评级的吸引力不强,正股看点有限,预计上市首日的转股溢价率在5%~7%之间,对应的上市价格在97~98元区间。


假设配售比例为20%。新银国际(香港)持股比例为23.21%,徐宁持股比例分比为10.08%;截至本募集说明书签署日,控股股东新银国际(香港)和实际控制人罗培楠女士直接或间接持有的发行人股份不存在质押、冻结或其他限制权利的情况。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,假设配售比例为20%。


预计中签率为0.05%~0.10%。晶瑞转债总申购金额为1.85亿元,若配售比例为20%,那么可供网上投资者申购的金额为1.48亿元,若网上申购户数为15~30万,平均单户申购金额为100万元,则中签率在0.05%~0.10%之间。


总结来看,晶瑞转债债底保护性较弱,平价水平不高,正股盈利能力近期有所下滑,整体看点有限,建议谨慎申购。

风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

全部讨论

2019-08-27 14:33

上市价格在97~98元区间,还会有人申购?