博思软件之行业再比较(下)

昨天博思软件之行业再比较(上)一文中说到我逐渐认识到决定软件公司估值的因子中营业收入和毛利率也非常重要,并且软件公司的毛利率是衡量软件标准化程度高低的一个指标。

下面再放一个表来看几家软件公司的营收和毛利。

上表的六家公司里,用友是toB和toG业务,广联达是toB和toC业务,卫宁、华宇、久远和博思都是toG业务。

首先从19年总体毛利率来看,博思的毛利和用友的比较接近,不如广联达,但是高于卫宁、华宇、久远。博思的营收组成也和用友比较相似。

再看19年细分营收,用友的软件销售业务毛利高达98.3%,甚至高于广联达,说明用友软件的标准化程度很高,软件的实施费用低(开发等),而博思的软件销售毛利75.9%,比定制化的卫宁、华宇和久远高,但是也远远低于用友和广联达。这个原因,我推测博思的软件销售收入由标准化程度高的高毛利电子票据业务和定制化要求高的低毛利项目组成。博思的运维毛利率高于用友的运维毛利,这个不了解。

接着看20年中的细分营收,博思的软件销售毛利较上年底有微微上升,这是否意味着标准化软件的销售更多了呢?

回来说估值,从列出的最后一栏可以看出,如果根据PS估值,卖方给广联达的估值最高,给久远和华宇的估值低,这和毛利率高低正相关的。是否意味着,可以根据毛利率和标准化程度高低对不同业务给予不同的估值呢?比如说毛利九十多的业务给25倍PS估值,毛利七十多的业务给15倍PS估值,毛利六十多的业务给12倍,毛利五十多的业务给10倍,毛利四十多的给8倍,毛利二十以下的给4倍。(这里不讨论市场前景,并默认市场前景和确定性大的,可以再提高估值,市场前景和确定性小的,就相应降低估值)

比较用友和博思,综合毛利率接近,业务收入组成也类似的两家公司,博思的PS估值可以向用友看齐吗?考虑到用友的行业龙头地位(溢价20%),用友15倍的估值,博思可以12倍嘛。

用刚才的假设做小学数学,并再假设用友的今年各业务营收占比与去年一样,按照安信的预测,用友:(27.5/85.1*96.16*25+53.36/85.1*96.16*8)*1.2=(777+482)*1.2=1511。

博思多少估值合理呢?

我是小韭菜,水平和认知有限,如有不对,还请多多指教

 $博思软件(SZ300525)$    $用友网络(SH600588)$  

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伏陆圣08-31 11:06

saas不仅是高毛利,是高毛利+确定性,后者非常重要。类似于一个可以阶段提价的物业股,物业属性提供了确定性,低成本提供了高毛利。

最爱倩倩倩08-31 08:25

我认为说得还是有点道理,博思利润增加基本只能走量,toG的生意就别想着利润率能多高了。。

让思想去跳舞08-31 04:26

客户对象不同。 我说了。懂的才能懂。 我们说的东西完全不一样

向老师们学习08-30 20:01

大哥,那你@我干啥,容易误会

想看你看的世界08-30 19:55

我没回复你