宠物连锁医院赛道目前持续引起PE公司关注，他们希望从高度分散的行业中抓住机会。两位银行家和一位行业高管表示，该业务提供了不错的回报，并且风险低。
缺乏战略买家、私人现金流以及抗经济衰退都是私募股权公司涌入这一领域的原因。银行家和高管分析，市场整合及并购放缓可能还需6-8年时间。
他们分析，在上一次经济衰退中，动物医院连锁（Veterinary practice management，VPM）行业收入基本持平，只下降了1％，而大多数其他行业的收入下降10%-50％。虽然PE可能无法获得5-7倍的回报，但会有2-4倍回报，且承担更低风险，该高管表示，“现阶段不能孤注一掷，需要踏实的双倍或三倍回报。”
PE 1.0版本
2014年中开始，Ares Management（锐盛投资，最近在中国领投了宠物保健品公司宠幸的B轮）以9.2亿美元收购Summit Partners的National Veterinary Associates（NVA），15倍的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）。银行家和高管表示，在当时到2016年底之间，几笔值得注意的交易以类似的估值成交，最终以摩根士丹利对Pathway Partners的投资告一段落。
PE 2.0版。
开始于去年，当时玛氏（Mars Incorporated）为VCA及其800家动物医院支付了91亿美元，即18倍EBITDA。从那时起，KKR从安大略省教师养老金计划、L Catterton和其他现有股东手中收购了PetVet Care Center，而OMERS则收购了Ares持有的NVA少数股权。据银行家和高管称，这两笔交易的估值约为15倍EBITDA，KKR和OMERS拒绝发表评论。
银行家指出，VPM领域，EBITDA利润率在15％-20％之间。
新目标
下一轮私募玩家可能在未来24-36个月交易，假设拥有15倍以上估值，包括Pamlico Capital支持的Veterinary Practice Partners；
Harvest Partners和Cressey＆Company支持的VetCor集团；
摩根士丹利的Pathway Partners；
Cortec集团支持的Community Veterinary Partners；
Shore Capital Partners支持的Southern Vet Partners。
这些玩家在多个州分别拥有40-265家兽医医院。
Blue River Pet Care在21个州拥有74个分院，是为数不多的大型独立医院之一。
雇员持有的MedVet医疗和癌症中心（MedVet Medical & Cancer Centers）只有24家医院，主要分布在俄亥俄州，是利润率较高专科医院中最大的玩家之一，因此可作为优选项目。
银行家和执行官表示，VPM公司会在大约20家诊所的时候实现规模经济。他们表示，投资者的雷达屏幕上出现了一批新的小玩家，包括拥有22家医院的VitalPet和拥有14家医院，Prospect Partners支持的Innovetive PetCare，这两家公司及分院大多都位于德克萨斯州。
增加估值
银行家和高管表示，较小公司购买价格开始上涨。他们补充说，规模较小的公司，无论是在一个地方，抑或几个地方，都从大约6倍EBITDA增加到约8-10倍。那些地理位置不好的医院现在价值也在5.5-8倍EBITDA之间。
缺乏兽医也推动价格上涨，行业高管表示，“该领域的胜者将是那些了解如何让自己的连锁医院成为兽医首选雇主的玩家。”第一位行业银行家表示，VPM现在更注重单店增长及改善运营，以试图减少对收购的依赖。
他们指出，玛氏是该领域唯一的战略买家。
银行家和高管表示，有人猜测雀巢和蓝爵（Blue Buffalo）这样的宠物食品制造商可能会进入这个行业。第一位银行家指出，鉴于雀巢与玛氏类似，雀巢是最合乎逻辑的新战略买家。然而，像玛氏一样，雀巢将不得不在该领域做出大赌注，因为它的进入将是最有意义的，银行家说，拥有425家医院的NVA和拥有265家医院的VetCor是最大目标。
编译/ 师兄