【开润股份】业绩预告点评:19年前三季度业绩符合我们此前预期,继续坚定推荐

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投资要点

文:天风纺服团队吕明/杜宛泽

一、事件:公司公布19Q3业绩预告,业绩符合我们此前预期

公司公布19年前三季度业绩预告,预计19年前三季度实现营收18.09-19.43亿元,同比增长35%-45%;实现归母净利润1.67-1.79亿元,同比增长30%-40%;实现扣非净利润1.54-1.66亿元,同比增长35.51%-46.81%。公司前三季度业绩实现快速增长,符合我们此前预期。

19Q3单季度,公司实现营收6.96-7.49亿元,同比增长30%-40%;实现归母净利润5774.07-6218.22万元,同比增长30%-40%;实现扣非净利润4790.58-5234.73万元,同比增长21.88%-33.17%。

二、公司19年前三季度归母净利率仍处在正常水平,预计B2C业务净利率仍有提升空间。

1)根据公司业绩预告,19年前三季度公司归母净利率(归母净利润/主营业务收入)为8.57%-9.92%,18年同期为9.56%;扣非净利率为7.9%-9.20%,18年同期为8.46%;我们认为虽然公司收购的印尼工厂净利率水平略低于原有B2B业务,但预计B2C业务净利率不断提升,目前公司整体净利率水平仍处在正常水平。其中19Q3单季度,公司归母净利率为7.70%--8.94%,18Q3单季度为8.3%;扣非净利率为6.39%--7.52%,18Q3单季度为7.34%。

2)由于公司B2C业务的主要经营主体润米科技的19H1净利率为6.77%,由此我们预计公司B2C业务的净利率在6%-7%左右,由于目前公司B2C业务还在不断占领市场份额阶段,销售费用率较高,预计随着公司B2C业务规模的不断扩大,费用率会有所下降,预计公司B2C业务净利率仍有提升空间。

三、B2B切入NIKE供应链体系,看齐申洲国际;B2C盈利能力大幅提升,销售规模剑指新秀丽

1、B2B业务:切入NIKE供应链体系,购买土地用以海外生产扩建。

1)2019年2月完成NIKE印尼工厂收购后生产效率明显改善,我们预计已经提高到了收购前的80%,超此前市场预期。中国体育服饰行业持续高景气,根据欧睿数据,2018年中国体育服饰行业增速达19.52%,切入NIKE供应链体系,有利于开润B2B业务后续的持续增长,并且未来有望切入到阿迪达斯等全球运动巨头供应链。

2)公司子公司印尼宝岛公司拟用4421万元购买印尼1.43万平方米土地;子公司印尼锦林公司拟用1800万元购买4.7万平方米土地。这部分土地主要作为公司海外生产基地扩建的储备用地,有利于提升公司海外生产基地的产能规模

2、我们认为未来B2C业务的成长点主要来自于:

第一,扩渠道。除了小米直营系渠道,小米有品渠道,90分天猫旗舰店、90分京东旗舰店、团购渠道等不断发力。同时2019年是线下渠道和海外渠道是蓄力年,为90分未来增长提供后续动力。

第二,扩品类。90分定位“出行消费品”,除了箱包核心品类,也在积极开拓泛出行产品,如功能性鞋服、出行配件类产品等,可以增加对顾客的购买频次,丰富90分品牌内涵。

第三,盈利能力的提升。90分品类规模不断壮大,随之盈利能力不断增强。19Q2毛利率同比提升6.26pct.,我们认为毛利率提升主要系B2C业务盈利水平持续提升。

近期,我们发布开润股份 2.0 时代(II):90    分品牌进化论》:我们通过深入分析 90 分品牌产品迭代、渠道开发,并重点讨论公司在品牌塑造和营销的措施和变化,从而对于开润股份 B2C 业务中 90 分品牌的发展进行深入探讨。

四、维持买入评级,继续坚定推荐:

维持买入评级,维持原有盈利预测:预计2019-2021年收入分别为:29.32亿元、40.84亿元、55.77亿元;分别增长:43%、39%、37%。2019-2021年净利润分别为2.30亿元、3.36亿元、4.79亿元;分别增长33%、46%、42%;对应EPS分别为:1.06元、1.55元、2.20元。

风险提示:费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢,海外工厂管理风险等。

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杜宛泽:176-2137-3969

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《【开润股份】业绩预告点评:19年前三季度业绩符合我们此前预期,继续坚定推荐》

对外发布时间:2019年10月15日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:吕明

SAC 执业证书编号:S1110518040001

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行业投资评级:自报告日后的6个月内,预期行业指数相对于同期基准指数,涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

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