导读：
自我们于2/27发布首篇报告（ 网页链接 ）以来，$利福中国(02136)$ 的股价已录得超40%的升幅。而3/13发布的年报显示，2016年扣除上市费用后的净利润同比增长12%，而此前的“市净率之争”亦水落石出。
我们认为，利福中国仍处于第一阶段的估值修复过程之中，而当前市场的预期差来源于对2017年业绩是否持续增长的怀疑。我们判断，利福中国估值进一步修复的催化剂正是在于其业绩本身，我们预测2017上半年净利润将增长35%以上，而全年净利润增速亦将达到33%。
于业绩发布后，我们与利福中国管理层进行了一次电话会议，以下为我们结合电话会议对于利福中国2016年度业绩的一篇点评：
1. 业绩回顾与展望：
① 业绩概览：
公告显示，2016年营业额为13.18亿港元，同比倒退4.6%，而归属公司股东的净利润为3.24亿港元，同比增长5.8%。如果扣除2230万港元的一次性费用，归属公司股东的净利润将达到3.45亿港元，同比增长12%。
另一方面，由于分拆上市的同时价值超80亿港元的“应付同系附属公司款项”获免除，因此归属公司股东的净资产由上市之前的19.5亿港元大幅增加至97.8亿港元，当前股价（2.50港元）对应的PB仅为0.41倍。
② 上海静安寺久光百货：
2016下半年，上海静安寺久光百货（下称“静安寺久光”）营业额增长超过10%，带动全年销售收入增长6.5%（vs 2016上半年倒退1.2%）。
据了解，2017年前2月静安寺久光延续了销售增长之趋势，增长幅度近似于10%的年度销售增长经营目标，超出我们此前4%的增速预期。
③ 苏州久光百货：
与静安寺久光类似，苏州久光百货亦在2016下半年录得增长，且将趋势延续到了2017年。据了解，2017年前两个月录得低单位数销售增长，而全年的经营目标为销售增长5%。
④ 沈阳物业：
沈阳久光百货已于2015年12月结业，当年产生约1.8亿港元的亏损。尽管较2015年显著减亏，沈阳物业于2016年的亏损仍超出我们预期，达到约1亿港元。据了解，主要误差在于更高的维护费用和部分闭店损失的确认，该两项之和超4000万港元。
管理层预计，由于沈阳物业不再做经营用途，经会计师事务所同意之后，自2017年中期开始有很大几率变更为“以公允价值计价的投资性物业”。根据会计准则，“以公允价值计价的投资性物业”将不再在损益表中录得折旧、摊销的非现金成本，因此我们预计沈阳物业于2017年的损益表上将至少减亏6000万港元。沈阳项目的减亏将成为2017年主要业绩增长点之一。
⑤ 大连久光百货：
大连久光百货的零售部分已于2016年9月停止营业，但6-8楼还保留了一些餐饮、理发业态，合同期限0-4年不等。
2016年，大连久光百货约亏损3000余万，而管理层预计2017年亏损将收窄至约1000万港元，同比减亏2000万元。
⑥ 北人集团：
北人集团2016年业绩出现了轻微的下滑，主要是12月确认了一些维修费用，以及根据账龄提了1000多万港元的其他应收款拨备，而经营层面上、下半年差不多。
据了解，2017年前两个月，北人集团的零售业务同比持平。而北人集团的上市进程已经展开，投行已经入驻，公司预计2018年底可以完成IPO。
⑦ 2017年业绩预测：
根据以上分板块的业绩回顾与预测，我们判断2017年归属公司股东净利润将增长33%，至4.3亿港元。目前股价（2.50港元）对应2017年预测EPS的9.3倍。
2. 大宁项目及其它：
① 大宁项目进度：
根据管理层，大宁项目将于2018年底前整体竣工，并将于2019年上半年正式开业。
对于项目配套的写字楼物业，公司认为有望达到10元/㎡/日的租金水平，但择机全部或部分出售仍是管理层的第一选择。
② 关于分红：
利福国际2016年每股盈利倒退16.8%，但全年股息数额与2015年持平。考虑到利福国际的负债率以及未来发展计划，我们认为该股息率实属“进取”。另一方面，利福中国2016年业绩稳中有进，但却未派发任何股息。
对此，管理层认为由于刚刚完成分拆，且形式为向利福国际股东分派利福中国的股份，因此在2016年并未考虑对利福中国分红。管理层进一步表示，未来也会考虑分红事宜，以照顾分拆之后利福中国的新股东，对于股东的合理建议会与控股股东刘銮鸿讨论。