【中信建投 转债】小心翼翼做波段(5.7-5.11转债周报)

投资要点

        一季报业绩数据显示,周期行业一季度业绩增速较去年普遍出现回落,而如计算机、医药、传媒、环保、保险等行业一季度业绩增速表现较佳。但实际上,如商誉减值问题以及贸易摩擦的影响或并没有在一季报中有所显示,结合股价当前price in的情况以及风险资产承压的环境,建议对有所兑现的行业板块高抛低吸,仍以寻找预期差机会为主。

        本周转债跟随权益市场有所反弹,同时权益市场中金融、周期等板块已开始反弹,上证综指涨幅高于创业板。从整体局势上,维持此前周报分析判断,当前外围环境不利影响较多、市场压力较大,反弹也会一波三折,需把流动性管理放在首位以应对不断来袭的较大的波动风险。在不确定性上升的过程中,仍建议防御为先,对转债投资者来说短期可关注金融、周期等大盘品种低估值支撑下的预期差交易机会,其补仓与减仓管理亦较为灵活,对大幅冲高兑现品种作高抛减仓。整体仓位建议保守谨慎,用长线思路做短线波段即“小心翼翼做波段”,可运用做绝对收益的思路,放低整体收益预期。

        风险提示:正股表现不及预期风险。

流动性及债券市场跟踪

        节后,近两周的流动性水平有明显改善,特别是短期限资金利率下行更为显著。

        但在近日违约风险上升、金融监管持续及基本面韧性下,债券收益率有所上行。一年期国债收益率略有下降,长期限国债收益率上行,长短期限国开债收益率均有所上行,国债期货下跌。高低评级长短期限中短票收益率均有所上行。

转债估值定位跟踪

        本周转债平价较上周略有上升,转股溢价率略有下降,转债价格略有上升,同时债底支撑有所下降,纯债溢价率上升。

正股市场贡献跟踪

        本周股指迎来反弹,上证综指收3163.3,涨幅最大2.3%,深成指收10634.3,上涨2.0%,创业板收1834.8,呈冲高回落态势,周涨幅1.1%;转债市场亦迎来反弹,上证转债指数收276.3,上涨0.7%,中证转债指数收296.6,上涨0.8%,深证转债指数收188.7,上涨1.1%,从指数上看,短期大盘转债市场受制于估值而相对权益市场上证综指弱势,而康泰、万信等冲高带动了小盘转债市场较权益市场创业板市场表现较强。

        从转债发行人2018年一季度扣非净利润同比增速看,增速最快的分别为康泰生物、厦门国贸、道氏技术、东方财富、巨化股份、众兴菌业、国祯股份、永东股份、赣锋锂业、久其软件、蓝色光标、骆驼股份、嘉澳环保、中国石油、三一重工、济川药业、久立特材、宝信软件、杭电股份、桐昆股份等。其中,康泰生物、厦门国贸、道氏技术、东方财富、众兴菌业、国祯环保、久其软件、内蒙华电、蓝色光标、骆驼股份、嘉澳环保、济川药业、久立特材等一季度增速较去年增速上升较大,而巨化股份、永东股份、中国石油、三一重工等一季度增速较去年增速有所下滑。

        而一季度扣非净利润同比增速最低的几家转债发行人为:铁汉生态、新时达、金新农、模塑科技、蓝思科技、中航电子、鼎信通讯、亚太股份、天康生物、吉视传媒、雪迪龙、利欧股份、国泰君安、艾华集团、小康股份、格力地产、吉林敖东等。

        整体从行业上来看,周期行业一季度业绩增速较去年普遍出现回落,而如计算机、医药、传媒、环保、保险等行业一季度业绩增速表现较佳。但实际上,如商誉减值问题以及贸易摩擦的影响或并没有在一季报中有所显示,结合股价和估值当前price in的情况,以及风险资产承压的环境,仍建议以兑现程度高抛低吸,而寻找后续较为可靠的预期差机会为主。

个券博弈能力跟踪

        截至5月11日,偏债型转债17只,分别为模塑、航信、蓝标、海印、电气、时达、兄弟、蓝思、洪涛、辉丰、水晶、16皖新EB、17浙报EB、17山高EB、16凤凰EB、15国盛EB、15清控EB;偏股型转债18只,分别为鼎信、济川、隆基、万信、杭电、宝信、星源、康泰、道氏、东财、泰晶、航电、三一、太阳、崇达、国祯、金禾、17桐昆EB;其余为平衡型转债。

        持有至到期收益率较高个券:

        有9只转债持有到期收益率高于4.0%:分别是辉丰(5.98%)、海印(5.81%)、洪涛(5.31%)、蓝标(5.00%)、17浙报EB(4.66%)、16凤凰EB(4.63%)、16皖新EB(4.63%)、17山高EB(4.53%)、模塑(4.37%);此外15国盛EB、亚太、时达、电气、岩土、利欧、水晶、众兴、天康、嘉澳、迪龙、18中油EB、江南、蓝思、金农、兄弟、小康、吉视、16以岭EB、天马的持有到期收益率在2%以上。

        回售期博弈:

        平价在100元以下的转债中,15清控EB(平价50)已触发回售条款,格力(平价84)、江南(平价81)已进入回售期,15天集EB(平价77)将于6月8日进入回售期,可关注相关的回售期和回售收益博弈。

        进入转股及强赎期的风险及机会可关注:

        转债价格在120元以上的有康泰(182)、宝信(151)、万信(146)、17桐昆EB(144)、太阳(136)、星源(129)、东财(129)、济川(127)、三一(124)、隆基(123)、15国资EB(122)、崇达(121),其中,三一、隆基已进入强赎期,宝信、济川即将在5月中旬进入强赎期,宝信当前价格已达130元以上高位,注意此后触发强赎风险,太阳、万信、崇达和东财将在6月进入强赎期。

转债市场及个券综合投资建议

       本周转债跟随权益市场有所反弹,同时权益市场中金融、周期等板块开始反弹,上证综指涨幅已高于创业板。从整体局势上,维持此前周报分析判断,当前外围环境不利影响较多、市场压力较大,反弹也会一波三折,需把流动性管理放在首位以应对不断来袭的较大的波动风险。在不确定性上升的过程中,仍建议防御为先,对转债投资者来说短期可关注金融、周期等大盘品种低估值支撑下的预期差交易机会,其补仓与减仓管理亦较为灵活,对大幅冲高兑现品种作高抛减仓。整体仓位建议保守谨慎,用长线思路做短线波段即“小心翼翼做波段”,可运用做绝对收益的思路,放低整体收益预期。短线跟踪池:广汽、宝武eb、国资eb、兄弟、桐昆eb、辉丰、浙报eb、隆基、林洋、山高eb、骆驼、水晶、模塑、国贸、格力、时达、亚太、玲珑、航信、航电、久立、赣峰、金农、双环、太阳、中油eb、众兴及几只银行转债等。

        风险提示:正股表现不及预期风险。

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