竣工回暖持续提升,家具板块景气来临!

众研会/张曌  房地产/汽车及零部件/锂电

2021年01月21日,这个21世纪的第21年的21天,我和大家交流了家具板块的投资分享。

点击网页链接可以观看直播回顾。

以下是我整理的文字精华版回顾。

直播提纲:

1、家具行业的景气逻辑

2、家具板块内部变化

1、家具行业的景气逻辑

1.1 竣工持续回暖

作为房地产开发的后周期,家具行业的景气程度与房地产的开工数据与竣工数据息息相关,尤其是竣工数据,决定了当下的主力市场空间有多大。

房地产开发建设需要一定的周期,所以历史上看新开工数对竣工数有一个明确的传导效应,但从2016年-2017年新开工数据却和2018年-2019年的竣工数据发生了背离,原因可能是部分房企受到“资本寒冬”的影响拉长了销售到竣工的时间,未来随着工程陆续完成,预计会带来一段时间的竣工回暖。

在今年疫情影响交付环节的情况下,最新的数据,12月全国住宅竣工面积同比增加2.28%至23255万平方米;1-12月全国住宅竣工面积累计65910万平方米,同比下降3.1%,降幅较1-11月收窄了2.7个pct。12月竣工延续了10月和11月的回暖态势。

预计2021年将继续上行,家居行业作为地产后周期行业,受地产竣工数据的影响,竣工回暖有望带动行业景气度继续回升。

1.2 出口复苏

12月家具出口金额达到491.3亿元,创下单月数据历史新高,延续了2020年三季度以来的繁荣气象。根据海关总署数据显示,2020年12月,我国实现家具出口金额491.3亿元,同比增长19.68%,增速相对19年同期提升5.91个百分点,相对11月出口金额环比增长6.48%。

2020上半年,家具出口由底部强劲复苏,Q3以来呈现家具出口热潮,9-11月家具出口金额同比分别增长29.31%、28.01%和34.83%,增速大幅超过去年同期,分别加快32.99、29.64和45.63个百分点,11月家具出口同比增速更是创下2019年4月以来的新高。

以美国为首的主要经济体疯狂印钱,今年一年的印钱量是全货币量的40%,导致社会通胀压力极大,美国房地产作为极为成熟的行业,也迎来了景气,因为人们要将手中的钱换成可以抵抗通胀的资产,也催生了我国家具的强劲出口。

我国疫情防控措施有力,经济最早恢复常态,而海外疫情形势不断恶化,更加严峻复杂,现有疫苗针对变异病毒的效力和广泛普及仍存在不确定性,判断此轮出口景气度将至少持续到2021年中期。

1.3 精装房

精装房渗透率快速提升带动定制家居企业工程业务量快速增长,当前阶段推动的主要动力是精装修政策和房企的利润诉求。

中央明确30%渗透率目标,推动各地快速出台相关政策提前达到目标。13年国务院办公厅《绿色建筑行动方案》提出要推动建筑工业化,积极推行住宅全装修,鼓励新建住宅一次装修到位或菜单式装修。17年住建部《建筑业发展十三五规划》先后提出使新开工全装修成品住宅面积占新建建筑面积的比例达到30%。

毛坯房区域限价背景下,通过精装房增厚利润是房企开发精装房的一大推动力。目前精装房标准尚不明确,房地产商自行选择家居、家电、建材品牌合作,有很大压低价格的空间,所以相比对外宣布的装标有较大的利润空间,房企也有动力不断提升装标来增厚利润。所以近两年精装修项目迅速增加,开发商队伍也在不断壮大,装标也越来越高。

2015年开始,我国精装房开盘量迅速增加,4年CAGR为33.18%,2019年精装房开盘套数达326万套,同比增长26.36%,同时精装修渗透率达到32.80%,近年来精装房渗透率以7%-8%的速度提升,但相比于海外发达国家80%以上的全装修率仍有较大提升空间。

长期:多因素推动精装修趋势不断提升,对标国外精装修渗透率还有很大成长空间。国外交付的房子预计80-90%是精装修,随着经济的高速发展、产业的协同、供应链的整合能力全面加强,毛坯房被取代会是未来的显著趋势。

头部企业在品牌建设、产销布局、工程业务拓展上具有相对优势,而小品牌受资金、资源等因素,长期将被迫退出竞争,行业“强者恒强”,格局优化。

不过,去年是房地产整体动荡的一年,其实上半年地产因为高负债不受待见的时候,精装修逻辑的演绎并没有受到很大的打击,反倒是因为零售业务服务环节众多,加强了B端业务的发展;但是8月份的地产三道红线融资新规,已经让市场对于房地产短期内的精装修意愿打了问号,因为毛坯房会加快周转,在短暂回调后,精装修还是得以继续演绎,但是在10月底恒大“内部文件流出”事件再一次让房地产的资金问题出现在我们视线当中,虽然最终以债转股的形式解决了问题,但是诸如恒大这样的全国房企都出现如此严重的经营问题,作为房地产后周期的家具行业,与这些公司开展业务现金流也一定会有不同程度的恶化,因此相关产业链,尤其是B端生意开展占比较大的公司股价遭到暴击。

事实证明,2020年精装修确实遭遇到了一定短期发展的困难,2020 年前三季度全国14 个重点城市住宅类项目开盘次数同比下降11.25%,这当然还有疫情的原因,2020年整体评估精装修渗透率与19年差不多。

不过这些年行业的资金状态也一定会是真实存在的,房地产没办法从外部要红利,只能从内部要红利,因此搞一些供应链融资是很正常的了,这也正是市场对此类股票大幅跌幅的主要看法。但是这个板块一些公司已陆续预告了2020年的业绩情况:

江山欧派:2020年业绩预增,预计归属于上市公司股东的净利润为4.44亿元-4.70亿元,同比增长70%-80%。表现十分突出。

我乐家居:公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.16亿元至2.31亿元,比上年同期增加6160.29万元至7700.37万元,同比增长40.00%至50.00%。

似乎想象中企业没有过得那么惨,资本市场于是开始修正对这个板块的预期。资本市场的思维是直线的,但是企业的发展的路径是曲折的,长期逻辑是没变的,明年的竣工回暖也是可预见的,行业的资金问题也是没有办法回避的,未来房地产可能率先会在墙地砖(品牌感不强)方面下手。但是未来工程渠道依旧是各大家具行业的必争之地,因为是提升市场份额最快的办法。

前期整个行业估值回调幅度比较大,结合年报各家的业绩来看,行业内优秀的公司可能有估值修复的行情,未来需要持续关注业务增长与现金流情况;同时未来一段时间,零售整体业务应当现金流要强于工程需要端,关注在零售端具备优势、持续发力的企业。

1.4 存量房与旧改熨平周期

我国房地产已告别新房主导时期,重心向存量交易转移。2018年,我国套户比达1.13,处于国际中等水平,表明住房短缺问题已得到缓解,住宅存量较为充裕。从交易量看,一线城市二手房交易占比有所提高,北京、深圳二手房交易量占比超60%,广州二手房交易仍有提升空间,整体步入存量房时代。

此外,老旧小区升级改造也被纳为重点计划,今年4月发布《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》强调推进城市更新、老旧小区改造等;政治局会议也明确了特别国债的投向,其中就包括对老旧小区的改造。我们预计,老旧小区升级改造、二手房交易带来的住房翻修需求成为家居行业未来的新增长点,并在一定程度上平抑房地产周期性波动影响,弱化家居行业地产后周期属性。

2、家具板块内部变化

软体家居逻辑最清晰的,竞争格局也相对较好,并且今年因为服务环节较少,因此在疫情后增速更快一些,包括敏华股份和顾家家居。软体当中梦百合也值得关注,公司内销有竣工回暖的背景,同时公司80%业务是外销,其中又有50%是出口美国,我们知道美国今年大放水,大家都把钱换成可以抵御通胀的资产了,美国房产自6月以来增速靓丽,从而带动中国的床垫出口。

定制家具空间足够大,既有B端又有C端,但是服务链条相对较长,目前欧派家居最为卓越,三季度衣柜超过索菲亚后,橱柜衣柜已经都来到市占第一,报表质量在整个A股当中表现亮眼,不过定制家具行业目前竞争还是比较激烈,索菲亚前瞻性较弱,一直处于跟随战略,没有欧派身先士卒的勇气,同时头部的经销商问题比较重,推广新渠道难度要大一些,所以近些年估值总是和欧派差一截。志邦家居之前B端拓展的很好,所以精装修下跌的时候也没少跌,不过自从大家发现没有那么差的时候,市场已经进行了一定的估值修复。定制家居的商业模式较好,先款后货,而且优秀的公司ROE长期在20%以上,还是值得长期关注的。

 @今日话题    @雪球达人秀    #家具出口订单激增三倍#  

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全部评论

华宝小灵通01-27 10:39

新房都需要装修,房地产好了家居就会好

kepler452bbb01-27 09:07

是的,如果地惨逻辑不通,上下游受影响不小的

房杨凯-众研会01-27 09:04

希望地产早日不惨

房杨凯-众研会01-27 09:03

对,生活要有品质