浑水质疑分众报告第一部分链接：网页链接
第二部分链接： 网页链接
第三部分摘译：
主要观点：分众将其已经完成的21笔并购交易基本上都减值为零，然后不加思索的将其放弃,根据中国工商等相关资料表明这些资产仍有业务价值，因此分众的减损的原因不合理，且令人怀疑。
1，对10家手机广告公司的2614万美元的减值显得过高
浑水调查：对10家手机广告公司的收购，其中6家是互联网广告公司，1家是传统的广告牌公司还有好耶。最后有9家都归还给了原始股东。
浑水怀疑6家互联网广告公司的收购是否真的存在，如果说分众传媒从没有收购这些公司，那么分众就不应当进行资产减损，但分众在上述6起“收购交易”中，资产减损了4180万美元。
对于这10家手机广告公司（假设都存在真实并购）,2008年分众计提的总计9194万美元的减值损失中，关于非固定资产部分(包括无形资产和商誉等)的减值约为6580万美元，与固定资产（包括厂房、设备等）相关的减值损失大约在2614万美元。我们认为这2614万美元的减值显得过高。
主要原因在于，分众披露的文件中显示固定资产方面的减值主要来自于LCD部分，而LCD的减值很难达到2600多万美元。更进一步，这些移动公司都是"轻资产"公司，注册资本都介乎在7万美元到14万美元之间，因此很难想象这些公司有大量的固定资产。
此外，中国工商局的财务信息显示，分众收购的公司在2009年的财务表现并没有比2008年更坏。且艾瑞（好耶子公司，2009年分众收购好耶后也成为成为分众子公司）表示中国网络广告市场2009年将增长21.9%，因此分众的这些资产减值更显得不合理。此外，分众至少可以为这些收购子公司找到购买者，而不至于将其减值至零。
2，Tou Jia的财务并没有恶化但分众仍然将其减值
浑水调查：分众在2009年对Tou Jia(一家传统户外广告牌公司)进行减值。分众表示Tou Jia2009年二季度的营收、毛利润和运营利润大幅下降，且应收账款周转天数增大，业务不会出现好转。但是从浑水调查的工商局资料显示情况并没有分众说的那样糟。
工商局资料显示TouJia2009年的营收242.5万美元，净利润为3.5万美元，总资产为48.7万美元，总负债为56.6万美元。
3，分众子公司与凯威点告前CEO徐茂栋关系不明
浑水调查：2006年分众传媒以3000万美金收购了凯威点告(手机定向广告服务提供商)，在凯威点告被分众传媒收购之后，凯威点告CEO徐茂栋离职收购了与凯威点告同样业务形态的百分通联(手机广告运营商)。分众传媒不仅没有与徐茂栋签署竞业禁止协议，而且分众传媒的无线部门的一位员工还是将百分通联转让的两人之一。随后，分众传媒把旗下一家子公司(Yitong)转移给百分通联。百分通联在2010年获得了软银和澳洲电信1亿美元的融资。
分众传媒随后对凯威点告的这一交易资产减损2680万美元。分众传媒、凯威点告前首席执行官和分众传媒的子公司之间的关系令人怀疑。
4，好耶交易导致股东亏损1.596亿美元
浑水调查：两次对收购好耶进行资产减损。分众传媒先把好耶从2.969亿美元资产减损至7850万美元，然后再次减损至3230万美元，使内部人士能够以便宜的价格买入38%的股份。最后这部分股份以大约2亿美元的价格被出售，这一交易使得江南春以及他的朋友们的年收益率达到了2127.2%。
好耶这笔交易使得内部人士至少赚到7010万美元，而同时导致股东亏损1.596亿美元。自2005年分众上市以来，内部交易者已通过从股票中挣到了至少17亿美元。
5，分众传媒内部人士交易
--即便是在今年，分众传媒内部人士仍以牺牲股东的利益为代价，低价收购了分众传媒富有价值的资产--分众传媒内部人士和一家投行，收购了公司传统户外广告公司49%的股份，预计这家公司将会在2012年进行首次公开招股。投行资助内部人士收购公司资产，表明了分众传媒内部人士与股东之间的利益冲突。
--自分众传媒进行首次公开招股以来，公司内部人士在公开市场已经出售了至少价值17亿美元的股票。随着分众传媒每季度的股权奖励支出依然维持在1400万美元左右，公司内部人士仍将会确保获得恒定不变的股票用于抛售。我们认为，分众传媒股东认为该公司持续的股票回购对他们有利，这是一种错误的观念。通过不断的进行股权奖励和回购股票，只会把资金从股东手中转移到分众传媒内部人士手中。
--分众传媒董事会无力进行企业治理，原因是他们从分众传媒得到了高薪。
下面是分众传媒内部人士关系图：
（以上所有图片均来自浑水公司的质疑报告）
（文章来源xueqiu.com）