泸州老窖未来最大的利空是涨价?

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花朵财经原创

连年涨价,销量却难掩颓势,泸州老窖的品牌护城河,果真不如贵州茅台五粮液

4月29日,泸州老窖发布2020年年报。报告期内,公司实现营业收入166.53亿元,同比增长5.28%;实现净利润60.06亿元,同比增长29.38%。

尽管面对突如其来的新冠疫情,泸州老窖依旧取得了一份不错的成绩,但通过梳理财报发现,泸州老窖截然不同的业绩表现,似乎只是表面富贵,而绝非投资者眼中所见的那般风光。

花朵财经注意到,近年来泸州老窖酒类产品销量下滑趋势明显,而业绩增长主要靠提价,然而面对公司市场份额再次败北,投资者尤其需要注意泸州老窖“价再难涨”的风险。

销量连年下坠,凸显品牌护城河不深

根据国家统计局数据显示,2020年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量740.73万千升,同比下降2.46%。

而在同一时期,泸州老窖的销量大幅度落后于业内平均水平。公司全年酒类产品销量共计12.09万吨,中高档酒类及其他酒类产品的销量分别为2.53万吨、9.56万吨,同比下降1.49%、18.28%。

从销量上看,自2015年以后,泸州老窖销量已经连续多年出现下滑。2015-2020年,公司酒类产品年销量分别为19.0万吨、17.8万吨、15.4万吨、14.6万吨、14.27万吨、12.09万吨。

回眸历史经营,连年疯狂提价,或是泸州老窖销量下滑的真实原由。

从“价”的角度上看,历年来泸州老窖一直保持着强势的提价步伐。比如,在去年的11月16日,52度500ml泸州老窖特曲60版团购执行价上调30元,售价达到528元/瓶;国窖1573在价格策略上,更选择跟随贵州茅台五粮液

泸州老窖频繁涨价背后逻辑何在?几乎与贵州茅台五粮液一样,涨价主要靠自身的品牌护城河作为支撑点。

公开资料显示,泸州老窖具有深厚的历史积淀,是中国最古老的四大名酒之一,其中1573国宝窖池群于1996年成为白酒业内首家全国重点文物保护单位,品牌地位早已深入人心。

但连年提价,已逐步凸显出泸州老窖品牌护城河并不如贵州茅台五粮液那般的深。

根据《巴菲特致股东的信》,有两类企业是极其稀缺的,第一类是为数不多的企业具有护城河特征——它们可以提高售价但不会使销售数量减少、或不会使市场份额降低,仅需内生性增量资本即可提高两者。

数据显示,2015-2020年,在连年疯狂的涨价周期里,泸州老窖的销量已经下跌近4成,公司酒类产品年销量已从19.0万吨下降到了12.09万吨。相较于贵州茅台五粮液连年提价,但销量仍能保持节节走高,泸州老窖所拥有的品牌效应一旦提高售价,便会使销量减少,充分体现出了公司的品牌护城河并不深。

此外,高企的销售费用率,同时侧面反映出了公司产品议价能力的不足。截至2020年末,泸州老窖贵州茅台五粮液的销售费用率分别为18.56%、9.73%、2.68%。

存货吹响积压隐患

据观察,泸州老窖涨价的结果是提高了毛利率,而减少了销量。不过与此同时,也给公司带来了存货积压隐患。

2020年,泸州老窖中高档酒类营收142.37亿元,同比增长15.33%,中高档酒类毛利率达90.25%,同比增长0.66%,对比同期五粮液产品84.95%的销售毛利率,以及茅台酒93.99%的销售毛利率,泸州老窖中高档酒类毛利水平已超越五粮液,并且逼近茅台

但在毛利率不断走高的背后,泸州老窖的高端酒品类营收增速却在不断下滑。2015-2019年,泸州老窖高档酒的营收增速分别为71.62%、89.39%、59.18%、37.21%、34.78%。

在公司不断提价周期期间,公司的存货运营状况同时也不容乐观。近年来,泸州老窖存货周转天数一直在不断走高,相较于贵州茅台五粮液不断走低的存货周转天数,其中形成显而易见的大反差。

截至2020年末,公司存货余额为51.53亿元,较去年同比增长28.96%,远超同期营收10.29%的同比增速。

“白酒三甲”战略目标成梦

受困于产销量下滑,如今泸州老窖已经再难在营收上与贵州茅台五粮液相抗衡,甚至提出向“白酒三甲”发起冲刺的战略目标,似乎也已成梦。

时间拉回到2015年7月,当年泸州老窖提出“十三五”战略目标,公司表示要向“白酒前三”的领军地位发起冲刺。而根据泸州市政府印发的关于《泸州市加快建成千亿白酒产业的意见》,要求泸州老窖股份有限公司到2020年实现主营收入超200亿元。

然而时过境迁,泸州老窖的发展远不及预期。2020年,泸州老窖仅实现营收166.53亿元,同期贵州茅台营收为949.15亿元,五粮液营收为573.21亿元,洋河股份营收为211.01亿元。就目前来看,泸州老窖若想挤上“白酒三甲”的地位,无疑面临诸多困难。 

泸州老窖相比,五粮液同期亦提出了“十三五”规划,公司表示到2020年实现收入500亿元。相比之下,五粮液超预期完成战略目标,泸州老窖不及预期的收场,显然相形见绌。

更滑稽的是,泸州老窖在高喊了几年向“白酒三甲”发起冲刺,但在始终没能超过前三不久后,紧跟着2021年一季度公司反而被山西汾酒大幅度超越了。

2021年一季度,山西汾酒实现营收73.32亿元,泸州老窖实现营收50.04亿元,自此泸州老窖在白酒业内排名从第四位跌落至第五位。

连年涨价,销量却急转直下,同时市场份额再次败北,看来靠着一味涨价,很难再涨出泸州老窖的未来,不过如若停止涨价,泸州老窖又该拿什么开启复兴新征程?

全部讨论

奋斗的甜甜2021-05-07 19:32

做点功课好嘛?销量下滑是因为产能上不去,如果真的是销不掉,还涨个屁价

M丶老妇人2021-05-07 17:19

这类自媒体不能做党的标题,只能做标题党了。

童婧棋邵2021-05-07 17:17

放狗屁,砍了一些贴牌的,高端卖得多了,中低端卖得少了,当然量就少了,这是好事!

M丶老妇人2021-05-07 17:13

按照这个标题,茅台最大的利空是不涨价。