十五年来，恒瑞凭强大的销售力和精要的产品线扬名于世。研发布局早，投入大，研发支出全部费用化，对制药业的代金销售规律理解深刻，执行力强，财报也干干净净，一直以来是A股制药公司的典范。这一盛名在近两年达到了顶峰。
在这个只看利润不看现金流的A股，恒瑞每年25%的净利润增长几乎成了绝大部分恒瑞投资者最为坚定的信仰。
可惜，这个信仰的基石是如此的脆弱。
2016年后，恒瑞医药的经营活动现金流已追赶不上利润稳定前行的脚步了。
年报有解释：由于环保治理，不少原料企业关停并转，加上部分企业垄断原料生产和销售，原辅料价格快速上涨，导致公司部分产品成本增长较快。2017年以来，如果说公司是为了锁定原辅料的价格，较多地囤积库存，从而提前消耗资金，导致经营性现金流量净额较净利润少，貌似有理。
但是量化来看，2016年—2018年，存货增加不过四亿，现金流量与净利润的差额却达十亿，上述解释不堪一击。
同行里公认的普通企业，科伦药业和海正药业，反而现金流量高于净利润。说明这不是行业共性，而是恒瑞刻意为之。
恒瑞是公认的高研发投入药企，创新力强，完全可以诚实地在报表上展现高研发投入且全部费用化后，连续两年零增长的利润。市场也会给他高于一般公司的市盈率。但是，恒瑞抛弃了十几年来的素颜朝天形象，开始粉饰报表利润。目的何在？为了大股东或高管的高位减持？还是高位融资？减持已经开始，其余的动作还未出现。
恒瑞2016年研发投入11.8亿，2017年17.6亿，2018年26.7亿。分别加上对应年份的经营现金流，相当于将研发投入全部资本化。从而把在云中飘扬的恒瑞拉回地面，与其余公司进行比较，其真实获利能力是38亿，43亿，54.4亿，年增长13%，26.5%。对应的市盈率是52倍。如果同样的处理，其余公司的市盈率是多少？最高20多倍。
恒瑞医药的优点天下皆知，股东大会会场爆满，已充分反映出投资者对其迷恋与狂热。
如果正视一下骨感的现实：恒瑞贫瘠的原料药产能、集采的冲击、制药企业难以避免的质量隐患、劣质的PD1。再叠加2019年原料企业关停并转更多，进一步的涨价是必然的，恒瑞未来的日子挑战更大。
利润和现金流的差距在不断拉大，什么时候回归？或者恒瑞也会研发投入资本化虚增利润，加入凡俗企业的行列中？凡俗的企业，能支撑起现在的市盈率？
恒瑞根基深厚，依然会日益壮大，大概率会成为中国制药业的龙头企业之一。但是狂热的股东们未来却不得不面对：利润增速大幅减缓甚至负增长，同时PE大幅下滑的双杀风险。
公司内在价值如人，股价似狗，当狗跑的太远了，要么回来寻找主人，要么等主人追上它。
无论那种情况，都需要时间！
无论哪种情况，都注定了恒瑞现在的投资者在未来几年都处于陪玩状态。