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永利股份(300230-CN)于10 月29日发布2018年度第三季度报告。报告期内,共实现营业收入25.36 亿元,同比增长15.82%;实现归母净利润 3.53 亿元,同比增长61.96%。同时公司2008年-2017年9年的跨度中保持了8年净利润正增长,其中1年的负增长不超过-3%,且复合增长率达到了32%。那么在市场供求趋紧下情绪的负面波动以及估值的下沉中,永利股份能否从轻型输送带为主导到轻型输送带与精密模塑产品为核心的“双轮驱动”发展战略下重新把公司带回高估值的赛道并迎来戴维斯双击呢?解决这个问题需要我们回溯下公司的历史发展。

轻型输送带龙头,市场占有率稳居第一

永利股份前身为上海永利带业制造有限公司,成立于2002年1月10日,2008年 11月30日经审计账面净资产折股整体变更为上海永利带业股份有限公司,注册资本6,300万元,于2011年6月上市。

(来源:招股书)  永利股份作为国内最大的新材料轻型输送带制造企业,从事各类轻型输送带的 研发、生产及销售,主要产品包括普通高分子材料轻型输送带和热塑性弹性体轻型输送带,产品规格近 800 种,被广泛应用于食品加工、物流运输、农产品加工、 石材加工、娱乐健身、烟草生产、木材加工、纺织印染、电子制造、印刷包装等行业。经多年的努力,公司已成为国内轻型输送带行业的龙头,市场占有率在国内稳居第一。

(来源:招股书)(来源:招股书)  输送带一般由骨架材料、 覆盖层和贴合层材料以及打底材料4个部分组成。按照覆盖层的材质不同,输送带一般可以分为橡胶输送带和轻型输送带, 前者的覆盖层主要采用各类改性的天然橡胶或合成橡胶,后者则采用各类高分子改性材料,主要包括经过改性的 PVC、 PE、 TPU、TPEE 、硅胶材料等。

(来源:招股书)  全球来看,输送带行业随着经济的发展,其总体市场规模保持稳步增长。当前,全球输送带市场规模约为每年 6-7 亿平方米,并以橡胶输送带为主,占输送带市场用量的 85%-90%,轻型输送带的占比仅为 10%-15%。

总体来看,橡胶输送带的下游应用在过去数十年中变化不大,仍然是以传统的重工、矿业为主,而轻型输送带的下游应用领域则在不断增加,从最初的轻工电子生产流水线到纺织印染、石材木材加工、食品加工等,除传统的钢铁、煤炭、电力、水泥、港口等五大行业外的其他领域目前几乎都可使用,其性能和应用领域随着高分子材料改性技术的发展而不断发展。在输送带行业内,轻型输送带代表了输送带轻量化、安全、环保、节能的发展方向。

与传统的橡胶输送带相比,轻型输送带更加安全卫生,通过充分发挥高分子改性材料的多样性,PVC 和 TPU 是使用范围最广的两类高分子材料,涵盖了大部分下游行业的应用范围。

疲弱的下游需求,转型箭在弦上

永利股份所处的行业位置是供应链的中游,其上游是提供输送带原料的生产厂商,长期来看,世界范围内若无发生较大变动,例如战争等因素,石油价格也会维持相对稳定的态势,即便近期原油价格在2016年初触底回升,其价格波动的反应到PVC的价格上是相对平衡的,当然PVC的价格波动是所有输送带企业共同面临的背景,更重要成本控制来源于下游企业需求管理。

(来源:东方财富)  这也直接导致了输送带行业是一个高度依赖下游订单的产业,轻型输送带行业的下游行业众多,客户集中度极低,销售十分分散。同时输送带对于自动化流水线的正常运转不可缺少,需求的及时性非常高,所以这也对永利股份这样的中游企业提出了更高的产品精准效率化生产。当然再怎么精准、效率化的生产,其背后还是服务的行业是否持续增长,他们对于输送带的需求是否上升,如果下游某一行业进入高速成长,给公司带来的收益是不言而喻的。

这需要我们把目光放到下游行业的增长状况上来,下图反映食品加工、农产品加工、烟草生产、木材加工、纺织印染、电子制造、印刷包装各下游行业的历年的营业增长情况,我们发现,在2011年,下游行业综合增长水平达到了历年最高18.8%,并在2014年出现了断崖式的下滑达到8.7%,截止到2016年末,行业综合增长情况只有4.8%的水平。

(来源:国家统计局、财华社整理)  观察到2014年的下游行业增长的暴力减速,我们也就明白了为什么永利股份在2014年末开启了转型之旅,我们可以看到:

“2014年11月11日发布重组预案,公司拟以发行股份及支付现金的方式购买英东模塑100%股权,并募集配套资金,根据方案,英东模塑100%股权作价4.82亿元。公告显示,英东模塑专注于向汽车及家电行业的高端品牌客户提供塑料零部件、精密模具、高端检具等产品,目标客户定位于世界500强的汽车高端品牌厂商和国际知名家电厂商,主要产品包括汽车内饰、汽车外饰、座椅、发动机舱等汽车塑料零部件,电视机、冰箱、洗衣机等家电塑料零部件,以及家电和汽车塑料零部件模具等。

2015年8月18日晚间公告称,公司拟控股子公司欣巴科技于8月18日与申通快递签订《战略合作暨2016年分拨中心项目合作协议书》。双方就申通快递自动化系统等领域的合作关系达成共识。申通快递愿意与欣巴科技结成战略合作伙伴,双方一致同意就欣巴科技为申通快递在全国各区域分拨中心提供自动化输送及分拣设备等开展长期合作。

2015年9月7日午间公告称,公司下属全资子公司青岛饰件与特斯拉已签订合作合同。特斯拉将青岛饰件纳入其开发、供应产品、提供支持性服务的供应链,青岛饰件根据特斯拉具体产品订单的订货规格和要求,向其提供符合其要求的产品与服务。公司表示,青岛饰件此次与特斯拉签署合作合同,代表着青岛饰件正式进入特斯拉全球配套体系,双方将在全球范围内开展合作,产品涉及模具,检具,零部件等。

2015年11月16日晚间公告,拟非公开发行不超过1.2亿股,募资不超过14.5亿元,其中公司控股股东史佩浩承诺认购不超过2亿元。募资中,收购炜丰国际控股有限公司100%股权项目预计投入募集资金12.5亿元,剩余部分补充上市公司流动资金。炜丰国际专注于向电子行业、玩具行业、电信行业、计算机行业等的高端客户提供涉及消费类电子产品、精密玩具、电信及计算机组件、办公自动化产品等领域的塑料零部件。交易对方承诺炜丰国际2015年度至2018年年度扣除非经常损益后的净利润分别为港币13434.30万元、16121.10万元、17708.80万元、19540.80万元。”

至此,永利形成了三个主要业务板块:1、轻型输送带、自动分炼业务板块。2、精密模塑业务——英东模塑板块,主要面向汽车、家电行业。3、精密模塑业务——炜丰国际板块,主要面向消费电子、智能家居、医疗器械、教育玩具行业。

(来源:公司公告,财华社整理)  从财务数据上很明显的观察到,永利股份正是基于2014业务转型,其2008-2017之间的净利润复合增长才能达到32%的水平,不然扣除2015年及往后的业绩增长,以2014年输送带原有业务净利润增速来看,到2014年末,其业绩年复合增长率达16%,仅为转型后复合增长的一半。从股东收益角度来看,2014往后的转型之路无疑是非常正确的。

精密模塑转型,只是开启了第一步

并且从近期2018年11月12日公司发布的公告表明,转型之路并没有因此结束,而是一直在继续,此外从公司控股股东史佩浩的股权减持数据来看,控股股东并没有在股价的相对历史高位急于将股权套现,反而在股价从高位一路下跌之中一股未减,这不仅仅只是勇气问题,更实在的还是大股东对于公司转型的信心,而这个信心的真与伪已经反映在今年3个季度净利润同比大幅提升上了。

(来源:公司公告)(来源:公司公告,东方财富,财华社整理)  当然从暂时的结果来看,转型的方向对了,也得到了大股东最实际的支持,但是转型质量到达了什么样的高度,这需要我们从同业的竞争发展的横向坐标中找到永利的准确位置。

目前,以输送带为主要产品的上市公司一共有5家,他们分别是宝通科技(300031-CN)、双箭股份(002381-CN)、三维股份(603033-CN)、永利股份以及艾艾精工(603580-CN),前3家的输送带类型主要为橡胶型输送带,针对传统重工、矿业企业厂商为主,后2家公司则是轻型输送带,以各类轻工业加工为主要服务对象。

(来源:公司公告,财华社整理)  以总体市值来评估国内输送带行业,这确实是一个只能做强但无法做大的行业,5家输送带公司,仅有宝通科技一家公司的市值超过了50亿,但也仅仅多了一个零头,这也从结果上说明输送带企业作为行业供应链条上的中游,除了作为上市公司多了一些融资渠道,但并没有对小作坊厂商形成质量和成本上的绝对优势,同时在面对国际高端厂商福尔波集团(ForboGroup)以及哈伯斯特(Habasit),德国的艾玛拉带业(Ammeraal Beltech)中,既没有材料与工艺上的技术优势,国内的资本市场对这样的业务亦没有太多的热情,在这样的境况下,转型是唯一的选择。

话虽然这么说,但是真正要开始转向,能够冲破行业的路径依赖与未知的风险,这并不容易。实际上,宝通科技虽然冲破了路径依赖并开辟了新的赛道——5000万设立医疗投资公司(2014.9月)、12.5亿重注游戏行业(2017.10月),但这个赛道离公司原有的业务有点太远,在利润波动的表现也显示这块投资并不稳健,我们不禁要问,公司能掌握游戏行业的经营策略并保障利润的可持续性吗?

(来源:公司公告、财华社整理)  而双箭与三维股份所做的“突破”,实在有些隔靴搔痒,仅仅靠参股医疗公司与股权基金以及电力公司是既无法充分利用原有业务的优势,也无法在新的领域成为主导,而艾艾精工则是继续在原有业务深耕,只是这又回到了一开始的提问,面对国内低端和国外高端产品的挤压下,转型是一道不得不越过的坎。

站在有利的位置上,继续跟踪观察

显然,就目前的上述上市公司中有利位置来看,永利股份无疑是站在了最有利的位置上,从业绩的稳定性上以及转型后业绩的持续释放上,或者从股价强势的表现上,亦或者从低PE,低PEG低风险的考量上,综合考虑,永利的得分是比较均衡的。但是未来需要进一步考量的问题是,当转型后的模塑业务成为公司利润的主导后,那时需要观察的是,在汽车、消费电子、智能家居等精密模塑的赛道上,他的竞争力该如何继续保持,这是我们需要动态观察的问题。

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长期潜伏2019-11-09 09:49

永利股份史佩浩:产品对标国际巨头常思如何变得更好2019年06月18日 06:32 上海证券报
⊙记者 乔翔 ○编辑 李魁领
与永利股份(3.940, 0.04, 1.03%)董事长史佩浩的初次见面,不在常见的办公室,而在通往公司总部厂区研发中心的一条林荫路上。在之后的采访中记者了解到,去公司研发中心,是史佩浩每日的“例行公事”。
“国内做轻型运输带的制造厂家大概有20多家,具备后加工能力的经销商有几百家,但能够根据客户需求,具备完整独立研发能力并且和多家知名高校联合组建研发中心的企业凤毛麟角。”史佩浩底气十足地说。
创立于2002年、 于2011年上市的永利股份,起家于单一的输送带业务,通过几十年的技术积累,以产品质量、研发实力和客户口碑做到国内行业龙头,且在国际上也具备一定话语权。自2015年开始,永利股份先后并购青岛英东和炜丰国际,切入精密模塑市场,逐步构筑“轻型输送带+精密模塑”的协同发展格局。
2015年成为永利股份业绩的拐点。公司当年实现净利润9392万元,同比增66.04%。这一组数据在2012年至2014年分别是5024.21万元、-2.52%;5210.23万元、3.7%;5656.77万元、8.57%。到2018年,公司的利润规模已接近4亿元。
对于产业并购颇具想法的史佩浩告诉记者,两块业务在产能合作、客户共享等方面的协同效应是当初收购的首要原因。而更让他看中的是,纳入旗下的两家标的资产,已具备对标国际精密模塑巨头的实力。
业务贵精不贵多的永利在其发展的每一重要节点上几乎都踩准了节奏。公司的业务发展是如何决策的?未来的发展空间到底怎么样?对于产业并购的态度究竟如何?首次接受媒体专访的史佩浩,有一肚子话想说。
输送带:对标国际巨头 实现进口替代
应用于自动化流水线物品输送的输送带业务,是永利股份起家的活儿。
据史佩浩介绍,输送带主要分橡胶输送带和轻型输送带,其中橡胶输送带主要用于重型物品输送,比如采矿、水泥、钢铁等重工业,而公司生产的轻型输送带主要应用于各个轻工产业,包括食品加工、电子制造、烟草机械、物流运输等。
“比如烟草的输送和加工处理,就需要各式各样的输送带,这些皮带是保证整个烟草输送和加工处理环节稳定的关键组成部分。永利可提供的产品包括食品级聚氯乙烯输送带(PVC)、热塑性聚氨酯弹性体输送带(TPU)等等。”史佩浩说。
与国内主要的竞争对手相比,史佩浩认为自己就是龙头。在国内市场,内资企业中市场份额占优势地位的生产厂商以永利股份为主导,而外资企业则依靠母公司的影响力而在市场占有一席之地。
在史佩浩看来,做好输送带无非三要素:一是研发,二是装备,三是管理。“研发方面,也就是材料配方方面,永利在国内属于引领者的角色,是被模仿的对象。永利的硬件装备全是自己设计,再交由德国等海外企业制造生产。我们的团队素质极高。”史佩浩告诉记者。
国内轻型输送带呈三级竞争格局,永利股份主要发力中高端。有行业人士表示,国内企业主要以PVC 类输送带产品为主,热塑性弹性体输送带很少,仅有永利股份和部分合资企业具备生产这种输送带的技术实力。
史佩浩告诉记者,从全球竞争格局来看,瑞士Habasit、德国Siegling 和荷兰Ammeraal 是全球轻型输送带的三大巨头,产品以高端的TPU 热塑性弹性体输送带为主。但持续在中高端领域发力的永利股份,即便是在与国际巨头的对比中,也不落下风。
史佩浩表示,我们在国内采用直销模式,直接与客户进行沟通,根据客户的需求迅速提供解决方案,这都是十几年的研发积累的实力。产品实现进口替代也是品牌品质和口碑的最直接体现,这也是永利能够与国际巨头竞争的核心因素。
国内一线城市机场输送带从被国外垄断,到近几年永利切入后打破垄断,实现进口替代,就是一个很好的例证。史佩浩告诉记者:“之前国内机场的输送带用的几乎都是国外品牌,但近几年已逐步被替代,北上广等一线城市机场纷纷选择永利的产品。”
当然,史佩浩也看到了公司与国际巨头的差距。“跟欧洲顶尖企业相比,公司在最高端的材料研发上还有一定差距,此外产品链上也存在差距,毕竟别人拥有链板、同步带、片基带等全系产品。”史佩浩坦言,“虽然目前我们只有输送带,但缺什么补什么,我们期待未来的发展空间。”
“受益于工业自动化大趋势,公司输送带业务未来的增长潜力非常大。”史佩浩认为,正是由于轻型输送带是大部分自动化生产流水线的必备部件,随着国内人力成本的增加和自动化升级趋势的延续,未来国内对轻型输送带的需求将持续增长。
模塑:进军万亿市场 塑造无限可能
永利仍在思考如何变得更好。
“其实当时也看了很多标的,比如影视、手游等这些热门资产,但看完之后我们发现根本玩不了这些行业。”提到当初切入精密模塑领域,财务总监于成磊告诉记者,首先,永利与当初的并购标的在联合开发相关产品;其次,永利和模塑企业在业务上所用的材料匹配度很高,其企业管理水平、财务健康度等也很理想。
先后收购青岛英东和炜丰国际后,高端精密模塑业务成为公司主要的收入和利润来源。2018年,公司实现营收34.5亿元,净利润3.85亿元,其中两家模塑企业的营收和盈利占比均达到八成。
意外的是,当记者提出公司已借此成功完成转型这一观点时,史佩浩并不认同:“虽然数字呈现是如此,但我并不认为公司是在转型。”
史佩浩语气肯定地说:“我的梦想一直是把输送带业务做大。当初筹划并购的时候,输送带的利润只有5000万元左右,转换成现金流也就如此,那每年的分红怎么办?怎么去把产业发展壮大?我认为光靠投设备并不是一个合适的途径。最后,我们切入到与永利存在较高协同性的行业,本意是借此把输送带做大,有了一定的体量后,才能支撑永利在输送带业务上持续发展。”
因此,对永利来说,2015年和2016年的两次重大并购,是一场不能输的比赛。这两次收购都没有让史佩浩失望。
财务数据显示,这两家公司均完成了业绩承诺。其中,青岛英东在2015年至2017年的扣非净利润分别是5115.97万元、6514.62 万元、7466.9万元,对应的承诺额则分别为4000万元、5000万元、6250万元。
据披露,青岛英东是一家专注向汽车及家电行业的高端品牌客户提供精密模塑产品的“设计-制造-总成-即时配送”一体化综合服务商,其核心优势在于模具开发技术、塑料零部件制造技术和工艺以及精细化管理等方面。而炜丰国际也具备各类高精密模具的设计和开发能力,并在塑胶制品二次加工工艺方面拥有丰富经验。
青岛英东主要侧重汽车行业,客户以一汽丰田、上海大众、长安马自达、特斯拉、奔驰、宝马、北京现代、一汽大众、上汽、北汽等汽车厂商为主;炜丰国际则主要向电子、玩具等行业的客户提供塑料件和模具,客户包括全球知名的玩具集团以及北美最大的掌上电子设备保护产品商OTTERBOX等。
“收购炜丰国际后,我们不仅可以拓展公司模塑业务产品线,也可以平衡青岛英东下游汽车等行业的周期性波动。”对于为何再拿下一块模塑资产,史佩浩颇为自豪地说,炜丰国际具备硬实力,“炜丰的设备精度是0.01毫米,我们顶级玩具客户的要求是0.02毫米。特别是那些不规则配件,从精度和材料构成来讲,难度非常大,但我们能够以超高标准完成客户的需求,并且持续合作,这本身就是一种肯定。”
除了并购资产的技术实力外,于成磊也从财务角度评价了这两块资产。于成磊告诉记者:“我们的应收账款非常良好。这两块资产能够为公司现金流提供良好支撑,也是我们看中它们的主要原因。”
愿景:做一家好公司 与企业同呼吸
谈及公司的发展战略,史佩浩的思路非常清晰。
他说,输送带业务的发展策略及战略目标为:巩固领先优势,积极拓展塑料链板输送带等其他产品线,实现世界一流轻型输送带供应商以及成为全球轻型输送带行业的领导者;在高端模塑产品方面,积极拓展新客户,以高精尖产品为目标,扩充模塑业务产品线,在提升行业地位的同时快速扩大模塑产品的市场规模和利润水平。
史佩浩告诉记者,青岛英东的模具设计与制造技术和链板注塑成型产能,可以加快公司塑料链板输送带产品的推出。“塑料链板输送带是公司输送带业务未来扩张的主要方向,目前已在高分子材料研发、下游行业应用和客户储备方面具备先发优势。”
据2018年年报披露,公司的“万向滚珠链板结构”发明已向国家知识产权局提交专利申请。然而,永利股份也因之前的并购引来监管层关注。
在对永利2018年年报问询中,深交所要求公司解释2018年青岛英东、炜丰国际合计对应商誉超过10亿元,公司未计提商誉减值准备的原因。对此,公司财务总监认为,这两笔收购均完成了业绩承诺可以不进行减值计提。
在青岛英东被永利收购后,公司又陆续增加对外投资,如香港塔塑、墨西哥塔塑、三五汽车和华益盛,以及炜丰国际收购的Ever Ally。对此,问询函指出,公司对三五汽车、华益盛、Ever Ally 全额计提商誉减值的原因,是否存在利润调节情形。
“肯定不会通过手段来调节利润。”史佩浩表示,三五汽车、华益盛和Ever Ally的确是亏损公司,我们对亏损公司计提商誉减值也是一个正常的程序。至于未来能否盈利,目前的确还不确定,但从谨慎性原则来看,全额计提也是可以理解的。
此外,今年以来,持股5%以上的大股东,包括公司副总裁姜峰、董事黄晓东或是披露减持计划,或是通过大宗交易完成减持。
“我作为实际控制人,目前没考虑过减持。”针对外界质疑的公司股东频繁减持,史佩浩向记者如此袒露心声,“我对银行的欠款,主要投到公司了,通过公司分红款就可以还。除了永利,我个人没有别的产业,我已经把一生的事业全部投入到永利当中。”
解释完外界的疑虑后,史佩浩紧接着把话题再拉回到企业的未来发展上。他说:“对于企业来说,内生式增长与外延式发展同样重要,比如公司未来拓展链板、同步带、片基带等领域,也会考虑采用兼并收购、合作开发等多种形式来实现。”
“是金子总会发光”是史佩浩在三个多小时的采访中,反复提到的一句话,同时也是他坚信找准产业发展方向、稳健经营一家企业的最优回报。