Part 1 本周点评
Part 2 本周行情回顾及重要行业资讯
Part 3 近期点评汇总
本周点评
稳就业或为各类配套政策主要锚定点，建筑业对于就业市场重要性不容忽视
近日2020年政府工作报告再一次提升“保就业”在今年经济发展中的战略定位，报告提出“今年要优先稳就业保民生...‘六保’是今年‘六稳’工作的着力点...千方百计稳定和扩大就业”等表述。报告首次不设立GDP目标，且将赤字率目标定为向上开口“3.6%以上”，这将增强各地配套政策灵活性，中央以及各地会视经济恢复情况与外部冲击程度来出台不同应对政策，因此我们认为以开口型赤字率目标来反推GDP增速作为“隐形增长底线”意义不大。在政策以“稳就业”为强锚的背景下，建筑业稳定发展对于就业市场的重要性不言而喻。基于人社部统计，2018年年底第二产业占总就业人数28%，而第二产业诸多细分行业中建筑业就业人数超过5000万，占比第二产业就业人口25%，如果考虑进围绕建筑的上下游第二产业（机械、建材等）、第三产业（配套服务业等）从业人员的话，建筑这一传统行业在就业市场的重要性更是不容忽视。
扩大有效投资仍为政策要点，两大因素决定工程项目投资难以趋势性向上
无论是赤字率目标抬升、地方专项债扩容至3.75万亿、1万亿赤字规模扩充、还是1万亿特别国债发放等措施，政策依然会为“扩大有效投资”输送弹药，但从两会期间报告来看，仍有两大因素决定工程项目投资难以趋势性向上：
第一，近年来财政收入增速与财政支出形成持续错配，2019年赤字预期目标额是建立在调入1.90万亿往年沉淀资金（包括地方预算稳定调节基金、政府性基金预算等）下才最终达成。此次报告中依然提出“加大减税降费力度”，叠加疫情对于财政收入的冲击和支出的扩大，今年财政资金的吃紧情况更加难以忽视。
第二，财政防风险底线思维依然存在。在财政部2020年预算草案中的下阶段重点财政工作中提出“切实做好防范化解风险工作...强化监督问责，做到终身问责、倒查责任”。同时在政府工作报告中也对“风险防控”有所强调。
项目投资方向性和纪律性更强，中央规划项目或仍为投资要点
基于上述分析，政府对于“扩大有效投资”的推动节奏仍会以就业情况为参照点，同时报告中对于投资方向的界定也多有描述，显著吸取了“四万亿”时期各地建设规划相对激进的经验教训。结合财政部预算草案和政府工作报告，对于相关投资界限提出以下关键点：
第一，党中央、国务院确定的重点领域、重大战略项目等领域。财政部要求地方专项债主要用于此类领域；
第二，报告中提出“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩...”、“加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施”，同时在政府工作报告中提出“严禁新建楼堂馆所”，充分说明各地择选有效投资的“纪律性”；
第三，报告提出“加快落实区域发展战略”。西部大开发、京津冀、粤港澳、长三角等关键区域建设仍然为国家重点发展区域；
第四，报告提出“加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元”。有中央资金推动的大型建设项目仍旧为扩内需要点。
此次政府工作报告对于行业的启示，行业短期内稳健发展的主要矛盾仍为融资
总体而言，今年政策将严格以稳就业为锚，同时保持底线思维。“扩大有效投资”或更加偏重于与中央重点区域建设以及中长期规划相关工程项目为主。我们认为报告中“稳健的货币政策要更加灵活适度”才是行业今年发展脉络的关键点。
此外，我们在之前报告中提到行业短期内发展的要点在供给端，而不在需求端。2017年以来部分行业龙头企业并不缺乏订单的积累，且部分中小企业在融资寒冬中已经渐渐离开行业，因此融资环境的改善有望使得前期龙头建筑企业在手订单的转化，从而加速强者恒强的趋势。
目前行业相关资金环境或出现显著改善，在五月还有最后一周的情况下，前五月专项债净融资2.1万亿，同增146%，且5月单月发行量创历史新高；城投债前五月净融资8500亿，同增55%；此外前四月M2和社融增速为12%、11.1%，均处高位。
投资建议
综上，我们看好龙头企业在融资环境好转下的发展趋势，建议更加关注结构性的变化、尤其是疫情等特殊情境下的大企业强者恒强。建议关注中国中铁、中国铁建、中国交建等央企；上海建工、山东路桥等国企；相关设计标的，如苏交科、中设集团等；以及全筑股份、精工钢构、远大住工等具有自身行业趋势的相关标的。
风险提示：我国经济下行压力超预期加大，重大项目建设推进低于预期，流动性环境超预期收紧，企业回款环境持续恶化
原报告【政府工作报告以“保就业”为锚，中央规划项目仍为投资重点】（2020-5-24）
近期专题报告
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本周行情回顾及重要行业资讯
行情回顾
重要资讯
政府工作报告：国内生产总值达到99.1万亿元，增长6.1%。城镇新增就业1352万人，调查失业率在5.3%以下。居民消费价格上涨2.9%。社会消费品零售总额超过40万亿元，消费持续发挥主要拉动作用。
政府工作报告没有提出全年经济增速具体目标，主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。这样做，有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。“六保”是今年“六稳”工作的着力点。守住“六保”底线，就能稳住经济基本盘；以保促稳、稳中求进，就能为全面建成小康社会夯实基础。
今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。各级政府必须真正过紧日子，中央政府要带头，中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上。
今年继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，新增减税降费约5000亿元。前期出台6月前到期的减税降费政策，包括免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费，减免小规模纳税人增值税，免征公共交通运输、餐饮住宿、旅游娱乐等服务增值税，减免民航发展基金、港口建设费，执行期限全部延长到今年年底。小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。
加快落实区域发展战略。继续推动西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展。深入推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展。（wind，5-22）
国家发展改革委下达雄安新区建设专项2020年第一批中央预算内投资24.5亿元，支持雄安新区高质量高标准建设。下一步，国家发展改革委将加快推动雄安新区重大工程项目建设，及时帮助协调解决项目建设中的困难和问题，持续加大对新区建设的资金和政策支持力度。（wind，5-21）
浙江省台州市住房公积金管理中心下发关于规范办理装配式建筑的商品房使用住房公积金贷款的通知，职工购买新建装配式建筑的商品房最高可贷款额度上浮20%。（住建部，5-21）
深圳近日发布《市政府关于规划和自然资源行政职权调整的决定》，从6月1日起，除7种情形外，其余土地供应方案都将下放至区政府（含新区管理机构）负责审批，此举将进一步优化深圳市规划和自然资源行政职权配置，有利于加快转变政府职能，简化审批流程。(wind，5-20)
财政部1-4月累计，全国一般公共预算收入62133亿元，同比下降14.5%。全国一般公共预算支出73596亿元，同比下降2.7%。全国税收收入53081亿元，同比下降16.7%；非税收入9052亿元，同比增长1%。1-4月份，印花税1069亿元，同比增长9.2%，其中，证券交易印花税649亿元，同比增长20.1%。（wind，5-19）
交通运输部表示，为对冲疫情影响，交通运输部在现有项目库的基础上，新增储备了一批项目入库，预计新增投资8000多亿元，如果需要可以适时开工建设。交通运输部部长李小鹏在国新办“加快建设交通强国，推动交通运输行业高质量发展”新闻发布会上表示交通运输部2020年将重点做好12个方面的工作，包括落实交通强国建设纲，推动“四好农村路”高质量发展，大力推动智慧、绿色交通发展；深化交通运输供给侧结构性改革等，预计到2020年底，全国铁路营业总里程将达到14.6万公里，覆盖大约99%的20万人口及以上的城市。（wind，5-19）
商务部副部长王炳南表示，2013-2019年，中国对“一带一路”沿线国家直接投资超过1100亿美元，新签承包工程合同额接近8000亿美元，一大批重大项目和产业园区相继落地见效，有力促进互利共赢、共同发展。2020年1-4月份，与沿线国家以美元计价非金融类直接投资同比增长13.4%，总的来看“一带一路”经贸合作保持平稳。（wind，05-18）
北京市住建委《2020年老旧小区综合整治工作方案》指出，年内要开工老旧小区综合整治项目80个，完成老旧小区综合整治项目50个，实现固定资产投资12.8亿元。相关负责人介绍，将按照条件成熟一批、确认一批的原则，滚动确认2020年整治项目。据统计，2017年至2019年，北京市已累计确认243个老旧小区综合整治项目，涉及295个老旧小区。截至今年4月底，已确认项目整治类内容全面实施，实现改造类进场施工98个项目，完成44个项目，涉及居民3.8万户。（住建部，05-18）
近期点评汇总
细分行业财报汇总分析之钢结构：19年营收利润高增，20Q1订单充沛，疫情不改上行趋势
新签订单稳增，EPC及政策利好持续助力增长
2019行业可比公司新签订单额460.11亿元，同比增长34.46%，主因钢结构市场需求的扩大。其中东南网架、鸿路钢构、杭萧钢构新签订单增速超20%。虽受疫情影响，2020Q1东南网架表现亮眼，同比增速达147.38%。随着行业EPC能力增强和利好政策的持续颁布，预计未来钢结构订单将持续稳增。
营收稳步提升，毛利率小幅下滑，行业集中度提高有望改善盈利能力
2019年钢结构营收同增15.52%，持续保持快速增长。其中鸿路钢构、精工钢构、海波重科2019年营收增速跑赢钢结构市场。2020Q1钢结构营收增速-12.28%，同比降低40.02个百分点。主要因为钢结构目前是劳动密集型产业，受疫情影响较为严重。考虑到制造业投资稳定增长3.1%，而且2020年是十三五的收官之年，各项装配式建筑补贴政策陆续利好钢结构市场，预计未来营收持续增长。毛利率方面，钢结构2019毛利率为15.37%，同比下降0.69个百分点；2020Q1板块毛利率为16.13%，同比增长1.34个百分点。
期间费用率小幅下降，规模效应体现
2019年钢结构板块期间费用率为9.20%，同比下降0.17个百分点。其中销售费用率为1.1%，同比下降了0.17个百分比；管理费用率为2.9%，同比下降0.1个百分点；财务费用率1.1%，同比下降0.33个百分点；研发费用率3.7%，同比增加0.19个百分点。2020Q1的期间费用率为10.2%，同增1个百分点。其中销售费用率为1.5%，同比上升了0.3个百分比；管理费用率为4.1%，同比增加0.6个百分点；财务费用率1.5%，与去年同期相比基本没有变化；研发费用率3.1%，同比增加0.1个百分点。未来，销售费用与管理费用率将继续下降，主因规模效应体现。研发费用率因行业转型继续增加，财务费用因疫情短期内还将上升。
政府补助增长，支撑净利润高增
资产减值与信用减值方面，2019年钢结构板块的减值收入比降低了1.83个百分点至-0.7%。2020Q1钢构板块减值收入比增加了1个百分点至0.3%。综合起来，2019年钢结构板块净利润同比增长了21.9%，2020Q1同比增长27.3%，虽受疫情影响，政府补助增大实现了较满意的归母净利润。
现金流小幅增加，资金环境有望改善
2019年钢结构板块付现比为0.88，同比下降4.3个百分点。2020Q1钢结构板块付现比为130.4%，增加了23.7个百分点。综合起来，2019年钢结构板块经营性现金流净流入27.75亿元，相比2018年净流入23.51亿元小幅改善。或因东南网架、精工钢构和森特股份经营性现金流大幅增加所致。2020Q1钢构板块经营性现金流由净流入3.67亿元，与上年同期相比减少了5.01亿元，主因疫情所致。资产负债率方面，2019年钢结构板块资产负债率为61.5%，同比增加1.2个百分点。个别公司针对资产负债率较高和经营现金流较为短缺的问题也相应的融资计划。并且考虑各省都不断放出针对装配式建筑相关补贴政策，未来行业资金环境有望改善。
投资建议
我们明显看到钢结构行业公司报表持续改善。受益于国家政策，钢结构装配式建筑加速推行，钢结构板块景气度稳步提升；钢价企稳，释放行业盈利空间；各公司积极探索发展新模式、新技能，经营效率有望提升；资产负债率较为稳定，政府补贴支持下现金净流入有望持续增加。基于以上分析，我们对钢结构行业的走势仍持有乐观态度，未来业绩或将继续上行，维持钢结构行业的“强于大市”评级。
风险提示：固定资产投资增速下滑加速，政策推进不达预期，钢结构技术发展缓慢，开发商对钢结构住宅建筑接受度低。
相关报告标题：
细分行业财报汇总分析之钢结构：19年营收利润高增，20Q1订单充沛，疫情不改上行趋势
证券研究报告：【政府工作报告以“保就业”为锚，中央规划项目仍为投资重点】
对外发布时间：2020年5月24日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005/ 肖文劲 SAC职业证书编号：S1110519040001
