天风建筑周观点:建筑板块本周遇到重大变化,部分公司估值或将见底回升

周报内容

 Part 1  本周行情回顾

 Part 2  本周重要行业资讯

 Part 3  本周点评汇总

本周是非常重要的一周,宏观资讯方面有几个重要的变化:一是定向降准,或将释放7000亿元的流动性;二是央行对于接下来的政策指引方面出现了一些用词上的变化;三是人民币较快速的贬值。鉴于此,我们坚定认为,建筑板块部分公司估值或将见底回升,理由有二:

一是在过去一段时间,在去杠杆和金融紧缩的影响之下,市场对建筑行业和建筑股的未来出现了一定的预期紊乱,估值下杀比较厉害、缺乏理性,比如名家汇中报预计增长150%以上,二级市场也依然表现出了恐慌的态势;而从本周来看,政策组合逐渐明朗,起码是没有那么差了,这样一来,部分增速较快、估值较低,同时被投资和交易行为影响下跌较多的标的可能已经迎来估值底,随后估值或将逐渐回升。典型的代表有名家汇、华体科技、岭南股份、美尚生态等等。

二是一些公司的经营本身并不怎么受宏观经济形势和政策影响,增长比较稳定,目前估值也回落到了较为安全的位置,具有很好的投资价值,比如东易日盛、名雕股份、高新发展等等。

鉴于上述的预期逐渐明朗,预计大部分建筑公司估值水平都有望迎来反弹,随后可能产生分化,有些公司估值呈现继续上升的反转迹象;同时,约束和限制地方政府的投资冲动、债务冲动是个较长期的过程,料投资增速、基建增速等将继续下行,预计部分建筑公司在估值有所反弹之后可能不再继续上升。

此外,其他子行业的观点不变,具体请参见之前的周报和行业、公司报告。

(节选行业周报《建筑板块本周遇到重大变化,部分公司估值或将见底回升》,发布日期:2018年7月1日)

近期公司点评

【中国化学公司点评:油价上涨助营收反转,资产减值或将回落】(2018-6-12)

【名家汇公司点评:半年报业绩显著高增,行业景气程度不容小视】

(2018-6-20)

近期公司深度

深度参与空港新城建设,订单业绩有望进入快车道——高新发展首次覆盖报告】(2018-6-25)

【省内省外双轮滚动,全过程咨询、EPC模式全面开花-中设集团深度】(2018-6-8)

内生外延铸就风险收益比极高的民营设计龙头—苏交科深度(2018-5-9)

近期行业点评

【此次定向降准有助于建筑国企加快去杠杆、缓解民企资金压力】(2018-6-25)

建议关注政策与公司层面上园林行业出现的偏积极变化(2018-6-21)

5月基建投资增速持续下行,工程施工强度或可解释投资下滑和微观强势数据的差异(2018-6-18)

生态、环保、风险是年报热点,央企在研发、扶贫的投入不可忽视——行业年报大数据拾遗(2018-6-6)

景观照明显著区别于其他子行业,民营龙头更加受益(2018-5-28)

设计行业年报及一季报综述高增长趋势料将延续】(2018-5-13)

钢结构行业年报及一季报综述景气度进一步提升,探索发展新模式(2018-5-13)

园林行业景气度依然可观,未来增速有望进入“质”“量”并重时期-2017年及2018年Q1园林行业财报汇总分析】(2018-5-8)

装饰行业营收增长提速,加强回款下经营活动现金流有所好转 ---2017年及2018年Q1装饰行业财报汇总分析(2018-5-8)

行业一季度订单汇总分析:订单持续向龙头聚集,去年订单高增长陆续向今年收入转化(2018-5-13)

Part1  本周行情回顾

数据来源:Wind,天风证券研究所

Part 2  本周重要行业资讯

统计局:6月制造业PMI持续在扩张区间运行。2018年6月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5%,比上月回落0.4个百分点,仍高于上半年均值0.2个百分点,制造业总体继续保持扩张态势;中国非制造业商务活动指数为55.0%,比上月上升0.1个百分点,高于上半年均值0.2个百分点,非制造业总体保持平稳向好的发展势头;综合PMI产出指数为54.4%,低于上月0.2个百分点,仍高于上半年均值0.3个百分点,继续位于临界点以上,表明我国企业当期生产经营活动总体延续平稳较快的扩张态势。(7-1)

贵州计划到2022年实现高速公路通车总里程突破1万公里。近日印发的《贵州省新时代高速公路建设五年决战实施方案》提出,要尽快建立适应现代经济社会发展需要的快速交通网络,围绕2022年建成1万公里高速公路目标,从2018年起的今后五年,全省高速公路将完成投资5000亿元以上,面积密度和人口密度分别达到5.7公里/百平方公里和2.7公里/万人。根据该方案要求,从2018年至2020年,贵州省将新开工项目包括建设仁怀至遵义、武隆(渝黔界)至道真等18个高速公路项目1618公里。最终实现2022年建成高速公路1000公里以上,通车总里程达1万公里。(7-1)

雄安新区将申建国家跨境电子商务综合试验区。河北省委省政府出台《关于大力发展民营经济的意见》,提出在雄安新区、北戴河生命健康产业创新示范区核心区、定州经济开发区、威县开展投资项目承诺制改革试点。企业在上述地区依法获得用地、作出承诺后,自主依法依规开展设计、评审、施工,并通过河北省投资项目在线审批监管平台将有关信息告知备案机关及相关部门。竣工后接受相关监管部门和单位验收,实行“先建后验”。其中项目安全设施的竣工验收由企业自行组织,建设过程、竣工验收和投产后接受相关监管部门的监督检查。在取得成功经验后,逐步向其他地区推广。(6-29)

地方棚改摸底:部分地区项目进度放缓记者采访发现,确实有地方的棚改项目建设进度在放缓。有西部某省会城市城投公司负责人对记者表示,他们今年以来棚改项目推进速度慢了下来,地方债防风险、资管新规落地造成融资渠道收紧是主要原因。之所以地方在棚改项目推进上存在差异,各地对政策的理解不同是原因之一。有些地方明确指出,通过银行贷款或政府购买服务形式推进的棚改项目,是地方隐性债务的一大来源;有些地方则在既有政策下,通过政府购买服务继续推进棚改项目。(6-28)

发改委提出,要完善企业外债备案登记管理,有效防范外债风险。要着力优化外债结构,尽快制定《企业发行外债登记管理办法》,规范企业举债有关资质要求和资金投向;引导规范房地产企业境外发债资金投向,限制房地产企业外债资金投资境内外房地产项目、补充运营资金等。近年部分企业尤其是房地产、地方政府融资平台等企业外债发行规模有所增加,这些企业评级情况参差不齐。(6-28)

重庆再出“组合拳”遏制炒房:将问责调控不力区县;不给炒房者贷款,对已拥有两套住房且贷款均未结清,继续暂停发放个人住房贷款;对不能提供一年以上重庆市纳税证明或者社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购房贷款。(6-28)

浙江将投资1万亿元建设大通道。6月27日,浙江省大通道建设推进部署会在杭州召开。今后五年(2018-2022年)重点推进大通道建设重点项目70项,估算总投资约1万亿元,五年计划完成投资约7500亿元,2018年重点推进重大项目44个,重点打造沪嘉甬铁路、杭温铁路、杭绍台铁路、金甬舟铁路、杭衢铁路、铁路杭州西站综合交通枢纽、杭州萧山国际机场综合交通枢纽、杭绍甬智慧高速公路、龙丽温高速公路、京杭运河浙江段航道整治工程等大通道10大标志性项目。(6-28)

香港将推出上限130亿美元绿色债券支持“一带一路”经济体。6月28日上午,由香港贸发局主办的第三届一带一路高峰论坛在香港会议展览中心召开。目前,已有80多个主要持份者,包括多边银行、融资业界、退休基金、保险业、商业银行、基建发展和营运商,以及专业服务公司加入由香港金融管理局所设立的基建融资促进办公室,成为策略伙伴。此外,香港金管局于去年9月与国际金融公司签订协议,承诺向联合贷款组合管理计划投入高达10亿美元,投资世界各地的基建项目。(6-28)

国开行:总行已收回棚改融资审批权限 将控制货币化安置比例.对于市场担心的棚改进程问题,国开行相关负责人回应称,棚改会按计划做到2020年,在此之前并不会停止。该负责人进一步表示,货币化安置已经是推高房地产价格的元凶之一,此后货币化安置的比例会受到一定的限制;从操作层面来讲,棚改货币化安置收紧的另一个原因是地方债务的问题。(6.27)

2018特色小镇高峰论坛在杭州召开。2018年6月23日,“2018特色小镇高峰论坛”在杭州云栖小镇国际会展中心隆重举行。此次峰会在浙江省发展和改革委员会支持下,由浙江省社会科学界联合会和浙江大学主办,浙江省特色小镇研究会、浙江大学公共管理学院、中国电信股份有限公司浙江分公司、城云科技(中国)有限公司联合承办,并得到了国家发改委、当地政府和全国100多个特色小镇的大力支持。(6.26)

国开行强化风险管控,正重新全面梳理授信白名单.据证券时报,国开行强化风险管控,正重新全面梳理授信白名单,此次梳理不仅针对棚改项目。目前新棚改项目基本暂停审批,但已经在放款的存量项目还会正常发放。(6.26)

央行:6月份是财政支出大月,越临近月末支出力度越大,预计未来几日财政支出吸收央行逆回购到期等因素后还将推高银行体系流动性总量;为稳定半年末资金面,保持银行体系流动性合理充裕,6月26日以利率招标方式开展了800亿元逆回购操作。(6-26)

中国5月规模以上工业企业利润6070.6亿元,同比增21.1%,前值21.9%。中国1-5月规模以上工业企业利润27298.3亿元,同比增16.5%,前值15%。(6.26)

财政部26日发布《政府购买服务管理办法(征求意见稿)》(以下简称新《办法》),向社会公开征求意见,公众可在7月25日前提出相关意见。新《办法》明确负面清单,对政府购买服务内容作了全面、明确的禁止性规定,严禁以政府购买服务名义违法违规举债融资。

财政部表示,研究起草新《办法》是为进一步健全政府购买服务制度,加强和规范政府购买服务管理,积极有序推进政府购买服务改革。明确负面清单,对政府购买服务内容作了全面、明确的禁止性规定。以下各项不得作为政府购买服务的内容并列入指导性目录:不属于政府职责范围的服务事项;应当由政府直接履职的行政管理性事项,包括但不限于行政决策、行政执行、行政监督等事项;服务与工程打包的项目;融资行为等等。(6.26)

央行决定,自2018年7月5日起,下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金参与。同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约2000亿元,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,发放小微企业贷款。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。(6-25)

财联社6月25日讯,财联社记者独家获悉,国开行总行回收了棚改项目的合同审批权限,此前在分支行可以签订的,现在必须总行审批,但并未暂停所有棚改项目,目前仍在进行中的项目依然继续执行。此外,过去曾经货币安置为主的方式,今年以来多以实物安置为主。(6-25)

陕西咸阳向社会推介2018年第一批传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目70个,这些PPP项目主要涉及市政基础设施、公共服务基础设施、文化旅游基础设施、交通基础设施、生态环境基础设施、园区及特色小镇开发基础设施等六个领域,总投资924亿元。其中包括环境治理、污水处理、垃圾处理等环保项目。 (6-25)

Part 3  本周点评汇总

近期行业点评

此次定向降准有助于建筑国企加快去杠杆、缓解民企资金压力

降准支持市场化法制化债转股项目,中国中铁的方案有望成为行业样板

“降低五家国有大型商业银行和十二家股份制商业银行的存款准备金率0.5个百分点,可释放资金5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金参与”。由于资管新规出台使得部分债转股募集通道受阻,部分公司债转股规模比预期稍小,此次定向降准有望缓解此类情况发生,加速国企改革及国企去杠杆的力度。目前建筑行业实施债转股的公司有中国中铁(停牌),其债转股规模约115.97亿元,有多家银行下属投资公司参与其中。此次降准有助于其方案顺利实施,降低其公司资产负债率,有望为其他大建筑央企提供债转股样板。

降准有利于解决建筑和其供应链民企融资难问题,缓解现金流压力

“同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约2000亿元,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题”。建筑行业各子行业(装饰、园林、钢结构、设计、景观照明等)小企业众多,而且供应链上的建材行业也多为小微企业,行业的付现比有下降的趋势,说明资金压力在向供应商转移。此次定向降准有望缓解民营企业特别是小微企业的资金压力,对行业现金流有一定正向影响。

另外,央行特别强调,定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。目前仍有小部分PPP项目通过PPP基金的“明股实债”形式充当资本金的现象仍然存在,这会放大项目杠杆。央行明确表态不支持,预计这类项目会越来越少,PPP将会越来越规范化。

行业估值下降较快,景观照明、园林、受益油价上涨标的业绩可能超预期

这个月行业整体调整较多,考虑到一些子行业中报业绩可能较为靓丽,建议积极关注:(1)名家汇为代表的景观照明公司业绩增长较快,公司业绩预告上半年净利润增长156%-185%,整个行业的景气程度不容小视;(2)岭南股份、美尚生态为代表的园林公司,我们在6月19日的研究简报中提到,部分公司依靠自身现金流完成2018年净利润20%以上增速的压力并不大,此时现金流或将呈现好转,而且目前宏观层面政策也正悄然出现变化;(3)受益油价上涨标的如中国化学(详见6月12日跟踪报告)、东南网架(详见5月21日跟踪报告),今年业绩可能超出市场预期。

投资建议

此次定向降准有望推进行业内的大国企债转股进程,加快国企改革和去杠杆进度;也有利于解决建筑和其供应链民企融资难问题,缓解现金流压力。总之,对于整个行业来说是利好。维持“强于大市”评级。这个月行业估值下行较快,建议关注业绩超预期的标的:(1)名家汇为代表的景观照明公司;(2)岭南股份、美尚生态为代表的园林公司;(3)受益油价上涨标的如中国化学、东南网架等等。

风险提示:固定资产投资持续快速下行,行业流动性持续趋紧

相关报告:

此次定向降准有助于建筑国企加快去杠杆、缓解民企资金压力(2018年6月25日)

5月基建投资增速持续下行,工程施工强度或可解释投资下滑和微观强势数据的差异

基建投资数据持续下行,制造业以及民间投资增速表现较好

近日国家统计局公布2018年1-5月固定资产投资数据,固定资产投资累计同比增速为6.10%,为1999年以来最低增速,最新数据较2018年1-4月回落0.9个百分点,主因基建投资数据延续下行态势。分项来看,基建投资同增9.40%,较前值回落3.0个百分点;房地产开发投资同期为10.20%,小幅下降0.1个百分点;制造业投资为5.20%,提升0.4个百分点。目前整体投资增速下滑基本符合预期,随着地方债务监管趋严以及金融机构去杠杆的逐步深化,广义基建三大分项2018年1-5月投资增速延续下滑趋势,但基建下滑中的结构性变化仍然值得重视。此外,制造业以及民间投资增速表现较好。

在地区最新基建数据暂未公布的情况下,我们假设各地区固定资产投资完成额累计同比增速的变动可以粗略指代基建增速的变动。理由是由于同期制造业投资上行,房地产投资企稳,我们粗略假设三大地区投资增速的边际变化是由各个所在地区基建投资的边际变化所决定。2018年1-5月我国东部、中部、西部地区的投资增速变化有所分化,其中西部、中部和东北地区增速均有所下滑,西部地区下滑显著;而东部地区的投资则依然稳定在前值5.70%的位置。

宏观投资数据下滑但微观价格坚挺:赶工可能是主要原因,需留意赶工效应消失

通过观察基建分项的变化,可以看到公共设施管理业、道路运输业等各大权重项出现了不同程度的下滑。去年占比近四成的公共设施管理业最近三个月连续下滑4.8个百分点,而去年占比超过两成的道路运输业同样在连续三个月下滑超过4个百分点,两大权重项增速的下滑,拉低了整体基建的投资增速。

但水泥、钢材等大宗商品的数据反而出现了微幅改善的状况,这预示着基建投资的下滑中或存在着一些结构性的差异。我们认为近期基建投资增速数据整体的下滑趋势或许是由于西部地区各大基建项目的放缓,而中部和东部的项目推进情况可能并没有那么悲观,我们认为东部和中部地区或存在赶工现象,从而造成基建数据的区域性变化以及宏观与微观数据的部分背离。5月各地区水泥库容比的变化也对上述猜测形成一定支持,我们看到5月份西部地区和东北地区水泥库容比基本稳定,而东部与中部区域部分省市水泥库容比有所下行。预计下半年随着赶工的结束,上述微观数据变化会与基建数据趋同。

目前融资和监管环境下,整体基建投资增速仍有所承压

社融规模累计同比增速自进入2018年以来持续负增长,M2增速下行后企稳,M1持续下行、M2与M1增速差走扩,货币“活化”程度下降。一方面是由于处于金融去杠杆、地产调控非常关键的时期,压缩货币乘数(从而压缩货币总量增速)成为当务之急,将地方政府债务内生于当地的经济发展条件,让债务总量和经济发展速率相匹配,是一个非常有效的手段,也是难以回避的;另一方面宏观审慎政策下,银行表外资产或将延续回表趋势,社融分项中的非标相关项增速在2018年1-5月较2017年全年增速显著下降,房地产和基建行业的融资增量承压,整体社融和M2增速将被控制在合理区间,预计目前趋势下基建与房建的资金来源增量易下难上。

投资建议

我们认为在目前监管环境将对基建投资增速形成一定程度的压制,但这并不意味着基建投资万马齐喑,建议重视其中结构性以及地区性分化。通过简要分析我们可以看到2018年3月以后,东部和中部地区的投资增速仍存韧性,基于大宗商品数据观察,3月之后上述地区或存在赶工现象。我们认为随着基建投资在中长期内的逐步下行,行业逐渐步入存量博弈阶段,上市建筑企业在订单承接以及融资上较非上市企业的优势将愈发显著,其中建筑央企与地方国企的经营稳定性和抗风险能力值得重视,从上述相关企业的披露订单增速上可以清晰看到这一趋势。此外,部分近年来景气度显著提升的细分行业,比如景观照明工程,同样值得关注。综上,维持行业整体“强于大市”评级。

风险提示:固定资产投资下行速度加快,流动性超预期收紧

相关报告:

5月基建投资增速持续下行,工程施工强度或可解释投资下滑和微观强势数据的差异(2018年6月18日)

建议关注政策与公司层面上园林行业出现的偏积极变化

建议关注去杠杆过程中政策层面呈现出的对冲效应

我们一直强调园林行业发展的核心矛盾为其业绩增速与财务报表杠杆增长速率间的平衡。近年来部分公司对于订单的大力承接使其短期中期财报资产负债率有所承压,但我们认为大部分园林公司在手现金与融资状况依然可以支撑公司业绩的中低速增长。而宏观层面上,MLF担保品范围的扩充(新增绿色金融债权、AA+/AA级公司信用类债券等)、发改委对于PPP项目专项债券以及ABS的推动(如6月13日对于美尚生态PPP项目专项债的批复)、PPP逐步合规化等措施或预示着政策面边际向好,项目合规程度较高、发展速度较为合理的园林公司的增长稳健性或将有所提升。

中速增长下大多数园林公司融资压力并不大,目前估值已处于低位

园林行业在经历了2016-2017年业绩的高速增长后,2017年年末市场对于行业未来的整体增速依然保持乐观态度,而在2018年以来主要融资数据增速逐步下探的背景下,市场对于园林行业业绩增速的预期或逐步转入悲观。我们认为虽然园林行业前期业绩的高增速在目前融资环境下难以维持,但依然可以大概率实现中等增速。

目前园林行业各主要公司的估值方面,随着近一个月的园林行业公司估值的整体下杀,目前部分公司的风险收益比正逐步提升。我们假设10家主要园林公司的2018年营收增速为20%,若选取2018年6月15日的对应市值,我们可以看到在20%净利润增速下(假设净利润和营收同比例增长),大部分园林公司的2018年估值已经处于10-20倍之间。即使发债受阻,部分公司依靠自身现金流完成2018年营收20%以上增速的压力并不大,甚至在中速增长下,对应经营活动与投资活动现金流之和将由负转正。

建议重视园林公司向其他领域、或产业上下游所做的探索

除了政策层面的对冲效应、以及园林公司自身合意增速外,行业部分公司比如美尚生态、棕榈股份、岭南股份等,近年来对于新发展路径的不断探索仍然值得重视。比如美尚生态对于移动互联网创新企业成都魔力百聚科技有限公司的收购、棕榈股份对于生态城镇的持续探索,以及目前成熟项目的推广、以及岭南股份近年来在文旅方面的支出拓展等等。建议重视上述公司近年来从传统园林行业中的逐步突围,此外园林公司的部分拓展选择已对其现金流形成了一定的改善效果。

投资建议

目前宏观层面上或已经出现悄然变化,MLF担保品范围的扩充、发改委对于PPP项目专项债券以及ABS的推动、PPP逐步合规化等措施或预示着项目合规程度较高、发展速度较为合理的园林公司的增长稳健性或将有所提升。此外,我们认为即使发债受阻,部分公司依靠自身现金流完成2018年净利润20%以上增速的压力并不大(假设净利润和营收同比例增长),甚至在中速增长下,对应现金流或将呈现好转。同时,行业部分公司比如美尚生态、岭南股份等,近年来对于新发展路径的不断探索仍然值得重视。

风险提示国内流动性环境超预期收紧,项目推进不达预期

相关报告:

建议关注政策与公司层面上园林行业出现的偏积极变化(2018年6月21日)

覆盖股票估值表

证券研究报告:【天风建筑周观点:建筑板块本周遇到重大变化,部分公司估值或将见底回升】

对外发布时间:2018年7月1日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

本报告分析师:唐笑 SAC执业证书编号:S1110517030004/岳恒宇 SAC执业证书编号:S1110517040005

雪球转发:0回复:0喜欢:0