一、始末
大股东2016年底将银漫注入 $兴业矿业(SZ000426)$ 矿山就是整条逻辑的主线。2017年银漫净利润4.67亿，2018年6.03亿，然而公司当年决定剔除冶炼业务（从此公司就是纯采选业务）关停了双源有色，同时关停富生矿业以及巨源矿业（下图是关停理由）合计资产减值损失8.05亿元，那么这一正一间2018年公司合并扣非净利润为-1.66亿元（2017合并扣非5.7亿）
2019年2月23日，银漫矿内发生重大交通事故。致死22人、伤 28人自此银漫开始停产直至2020年7月27日才重新复产
这里有一个小细节2.23事件发生后停产的不单纯是银漫一座矿，而是全线停产。其中就包括了能带来正向现金流的锡林和融冠矿业，当然他们复产的时间更早一些，分别于2019年4月和6月相继复产，停产直接导致2019年扣非净利润仅为-0.81亿
屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。2021年2月3日（又是春节期间）一员工在矿内猝死。银漫又开始停产自查，直到8月12日才全线复产（5月选区复产、8月采区复产，然而没采矿，选矿区复产顶个啥用，所以复产时间还是按8月计）也就是说银漫2020年7月仅复产6个月后，在21年又停产了7个月。
二、为什么要买？
难道就没有好消息了吗？是有的，想想2017、2018年银漫的利润是什么样子的？
2017年4.67亿（达产实际只有半年多）
2018年6.03亿 （虽全年生产，但仍不是满产状态）
我们已知银漫21年8月开始复产，我们再看看2018年银漫主要产品:锌、银、锡是什么价格？现在又是什么价格？
结合以上信息我们不难推算出： 2022如果全年满产，银漫单座矿山的利润应该在10亿左右，现在市值大约138亿，难道他不香？话讲回来即使银漫达不到10亿、有个7~8亿行不行，锡林、融冠、19年投产的荣邦20年底投产的乾金达也能找补回来。何况明年7月银漫二期投产（预计）其产能是直接翻倍的，乐观一点或许明年10~15亿利润应该是能够看到的数，保守点且先看到10亿。
上图为各子公司达产后的年产能。唐河时代虽然坊间传闻2023年能够投产，但停建了这么久，我感觉是没影的事。建好了在说吧！目前只能看到眼下的，投产就当是白送的。
三、旁证
以上都是基于明年（2022）的预测，那么今年业绩呢？只要确认银漫困境反转，一切的迷雾就会被拨开。如何判断去银漫是否反转？肯定不能等到完全确认（比如2022年报）
我们能知道的是2020.7.27银漫复产，我们还知道2021.8.12又再次复产，两次复产到报告期（12.31）从时间上来说差不了太多。也就是说我们有一个观察的窗口，可从20年银漫的情况，来预判21年银漫的情况。
半年报、年报有披露各子公司的情况，且都有公布营收的节构。我们大概可从上表中得出银漫的收入构成，虽然有些差异但好在值比较小，可以忽略不计。从表中可知晓银漫20年下半年大约有2.53亿的营收，实际情况应该还要比报告数好一点，因为从产销数据中我发现了这个，除了库存爆增外（红框）我们发现当年销量（黄框）与当年的存量（蓝框）相接近，大约存量是销售量的80%，这是正常年份没有发生过这种情况，唯一年解释就是：公司有可能将这部份收入平滑至第二年确认，当然从事后看确实也是如此21年2月再次停产后，银漫半年报仍然有4.6亿的营收。管理层在当时绝对有这样的动机，洗个澡把次年的报表做漂亮。谁曾想天不随人愿，次年银漫再次停产。
将这部份倒算过来：
2020年下半年实际营收大概是（2.5亿营收*80%）+2.5亿=4.5亿
而21年上半年银漫实际营收则是4.6-2.5*0.8=2.6亿元
注意这里说的是营收，和我们预估的净利10亿还差距不是一星半点。我们还得看看是不是漏了点什么。不卖关子我先说结论：首先是没有满产，特别是锌精粉这一块还没有复产。其次是虽然是半年数据，实际只有一个季度多一点（大概一个半月）
上表中的2018单季，是简单粗暴的用2018全年产销数据除以4得出的，为什么是2018年？因为只有2018是整个财报年度在生产的，从产量数据看20年与18年比较接近，多一点应该是时间上的差易，从销量数据来看20年只有18年的70%（再次证明节调利润）
银漫主要是锌、银、锡、铅，上表中只有锌没有被单独列示，原因是无法拆分。不过我们依然可以通过倒算得出来。 21年、20年、2019这三个都有停产的年份，可以看出营收和合计数的差异不大，分别是4.92%、6.18%和14.25%，虽然19年超过14%但绝对的差值很小，这是全年停产的原因造成的。再看正常年份2018和2017年，差值分别是1.86亿（14.11%）和3.31亿（31.9%）这部份差值应该就是锌精粉部份的了。而2021和2020的差值非常小，正好说明这两年锌精粉的产能还没有恢复。当然也有可能是工艺的原因，锌精粉独立于其它流程的分支，可放到整个流程的末端（此论调纯粹是我瞎猜，没有任何事实依据。）
结合锌精的营收构成和毛利率，我们大概可以推断出锌精粉是目前利润的第一来源，同时我们还能推断出银漫的锌精粉未能达产（可能还没复产）如锌精粉产能回到正常水平利润将进一步提高，另外需要注意的是锌价格与18年持平，银和锡却有不小的涨幅。
四、承诺
实际控制人注入资产给公司的时候许下了很多承诺，他就像个渣男一样承诺了很多，实现的很少。而且画的都是大饼，也不知道他是过于自信，还是纯粹的骗炮。这是市场最不放心的地方，我们需要一个一个拆解一下。
1. 荣邦矿业
这个矿纯粹就是的误了工期，还好现在已经投产了，只是过程比较艰辛。2019年1月试车，然后发现有问题，技改（其间因2.23事件还停建过）到了7月份才投产，这矿是2015年9月以3665万买入。原计划17年投产，承诺17，18和19年利润在422.2万、1833万，2427万，发现问题没有？第二年和第三年的净利润（1833+2427=4,260）大于买矿的价格3665万，还有这样的好事？然而就是这样的好事，头两年的业绩承诺也没有完成。实控人需补偿我们2552万，然而这样好的事还不止一件
2. 唐河时代
唐河也是15年以1.2亿的的收购的，他的承诺是17，18和19年利润在0.41亿、1.65亿和1.63亿。你看这又是一桩”好事”1.2亿买的，就敢承诺第三年利润在1.65亿，我感觉我撸了大股东的羊毛，然而这样的承诺依然没有完成，原因依然是安全事故*2
上图大概意思是：因为16年安全事故，前面承诺不作数了。现在矿山都还没有建完，我们改成如果19~21年累计利润没有达到3.1亿，大股东就赔偿给我们4.6亿补偿。要知道唐河我们是1.2亿买的，这是0元购+白送矿山的节奏啊？
这份协议是19年1月生效的，点背的是一个月后银漫发生2.23事件，公司全线停产、停建，一直停到了2021年6月才重新启动唐河的建设工作，公司的预估大概2023年才能投产，这不是承诺妥妥的又完不成了啊？不过有第一次就有第二次，上次能修改承诺这次一样可以。我认为还是改的好，只要你敢承诺2023年后的业绩，我认为可信度会高一点，不过截止目前实控人还没有动作。
3. 银漫
银漫前两年的承诺是完成了（17、18年）只有2019年没有完成，这里不是赔钱，而是要大股东注销掉6560万股的股票，在这里需要引出另外三位一致行动人（下简称三吉）
三吉一共需要补偿（注销）股票6155万股，加上实控人的一共需注销1.27亿股，现总股本18.37亿（占比6.91%）不巧的是三吉和国民信托借了10亿并把股份抵押给了他（共抵押1.62亿股）多年过去钱还不上了，国民信托决定申请执行，将1.62亿股转到自已名下，以抵偿这10亿的欠款。
我们知道这1.62亿股中有6155万股需要注销（只是三吉的那部份）
那么国民信托实拿的股份只有：1.62亿股 - 0.6155股=1亿股
国民信托借了10亿给三吉，那么只有股价在10元以上才能回本，就更不要说利息了。
换句话说，国民信托对公司的估计应该是在10元以上。当然还有下面一件事：
国民拒绝承诺是没有用的，就算你喊破喉咙也没有用。按照《证券法》承诺是有继承权的。如果三吉没有注销股份，那么就需要受让方国民信托来完成。如果国民不注销这6155万股，那么他手里的股份是不能流通的。简直就是买了个寂寞，你不注销，一股你也不要想卖出去。那么国民信托是不懂这规则吗？还是他执行之前没有做过尽调？显然都不是。那唯一的解释就是：“他想拖着，拖到不亏再说”，没注销之前这1.6亿股按市价大概是12亿元，可是注消了就只有7.5亿了。先不注销，至少账面上看起来不亏！
总结一下：
大股东欠我们4.85亿元+6560万股
国民信托欠我们6155万股
合计：要注销的股票1.27亿股+4.85亿元
当然这钱应该是不要想了4.85亿中大部份是唐河的承诺，早晚是要被二次修改的。剩余部份将来抵房租吧。另外说一下公司租用了实控人的大楼办公，年租金是1500万。这应该是被大股东撸了羊毛，不过如果能抵的话，为什么不抵呢？这1500万可是实实在在的现金支出啊。最好是业绩承诺完不成，直接拿大楼来抵债。至于缩股嘛，那是可以想的。不管将来股份在谁的手上都需要先注销、再流通，否则就一直是限售状态。这个执行起来没有难度，只不过是时间早晚的问题。
五、大股东破产
大股东了很多钱，至少是怎么欠的我也没有搞清楚，因为实际人吉兴业比较低调，同时可供参考的公开信息也非常少，从失信人黑名单上查询，大股东上老赖榜大概是从19年7月2日开始的，也就是银漫停产的5个月后。结合大股东手上多个矿产资源来看，应该是资金流断裂玩脱了(当然听说他还搞过p2p)
1.欠多少？
那么他欠了多少钱呢？合计负债135亿，其中有质押的40.1亿，无担保的普通债94.43亿，大股东持有上市公司556,075,350股，按目前市价来算也只够刚好还质押组的。
2.都欠谁？
以下是我从公开信息中能找到的资料，能查到的一般都是大额，以下内容不一定完全准确，只能看一个大概：
1、 恒丰银行：债权14.4亿元，质押2.69亿股，占总股份的14.64%
2、 中国信达：债权10.4亿元，质押1.15亿股，占总股份6.27%
3、 民生银行：债权6.84亿元，质押79,075,292股，占总股份4.30%
4、 四川信托：债权5亿元， 质押98,632,959股，占总股份的5.37%（*注）
5、 兴业银行：债权3.22亿元，质押3,914,794股，占总股份的0.23%
有担保组合计负债：39.86亿，离实际公开债权仍缺0.24亿
1、中植系：12.76亿元（通冠资本1.2亿元、西北矿业6亿元、中植资本5.56亿元）
2、常州耀翔瑞天：6.79亿元
3、开元矿业：5.81亿元
4、北方国际信托：5.74亿元，是否存在质押不详
5、北京广隆泰和：5.6亿元。
6、兴业矿业：4.6亿元（对上市公司的业绩承诺）
7、国民信托：4.27亿元（13.6亿元已抵偿9.34亿元）
8、中信银行：2.81亿元，是否存在质押不详
无担保组合计负债：48.38亿，离实际公开债权仍缺46.05亿
*注：四川信托含有一致行动人17,546,585股，将于12月28日进行司法拍卖，参考价7.45元，以下皆为公司高管所占股份不足5%，所以没有公告，只能在司法拍卖中查到，但穿透股票我们可以视为一致行动人，他们分别是：
1、上海翌鲲投资: 法人：张树成。
2、上海劲科投资：法人：孙凯
3、上海铭望投资: 法人：董永
4、上海彤翌投资:法人：吴云峰
5、上海劲智投资:法人：孙仲清
6、上海铭鲲投资:法人：赵飞
7、上海彤跃投资:法人：白希辉
8、 上海翌望投资:法人：李学天
3.和我们的关系
好在，集团公司和我们的账务是相对独立的，不存在大额的关联交易（最大的就是1500万租金了）也不存在为大股东担保的情况，以下为上市公司自查情况：
4. 还债方案
因为重整方案投票已经结束，所以我们就不卖关子了直接说结果，让我没想到的是普通债权组95.63%通过。更没有想到的是而质押组的同意票仅有15.19%，从而导致重整计划未通过，质押组还要进行第二次重新投票。具体什么时候就不得而知了，这需要时间，好让大股东去逐一攻破。
为什么我会说没想到呢？因为担保组的还债条件确实比普通组的优越很多。
普通组：还债期限8年，前3年先还担保组的，成立信托而且存续存续期间的运营管理由大股东说了算。
质押组：第一年还10%，第二年还20%，第三年还70%，三年还清（含利息）如果三年没还清，拿股票给你抵债。
也就是说担保组除有了优先权、还有保障性、且担保组的债务金额比普通组少一半。我原以为担保组会通过，而普通组可能会有拉扯。结果却和我想的大相径庭，具体是为什么我也不得而知，有知道的麻烦告诉我一下。
不过8年还清135亿听起来确实很扯，平均一年要还16.8亿。大股东最值钱的资产就是上市公司股权了，就算未来真的每年能赚个15~20亿，大股东只有30%股权，好像是不够还的。难道担保组想要的是股权？就像国民信托一样？前面说过当前市值刚好够抵押组的。现在股价还低，抵债的话可换回更多的股份（也就是持股成本更底）如果将来盈利能力恢复的话，翻倍是有可能的。或许他们也是看到了这个，如果和我猜的一样，那么只要股价一涨或许他们就会放弃这样的想法，因为股价大涨将严重影响重整投资人的抵债成本。当然以上还是我瞎猜的，没有任何事实依据。
未完待续。。。