如何在好行业里选一家困境反转公司(1)--写在金种子酒反转前

 

一、白酒是个好行业

       2015年4月我初入股市,那时候压根不懂基本面,也不懂K线,买股完全靠感觉,选股完全靠推荐,不断追涨杀跌,两年下来亏损比例巨大。相信大部分散户都和我是一样的。2017年3月,我痛定思痛,决定改变巨亏的短线操作的模式,选择长线股并长期持有。后来的故事就不多说了,总之这几年白酒行情算是踩对了。过程中自己的思维模式也在不断修正、完善。

       从现在白酒股的股东背景来看,很多白酒都是国资委或者国企或者社保基金持股,而白酒这样“不需要投入过多固定资产就可以创造持续现金流的生意”,可以说:每一个上市白酒公司都是一座金矿。这几年,我们看到 #酒鬼酒#  在“塑化剂、甜蜜素”风波后的10倍行情拔地而起,看到山西汾酒在国改后的业绩强势突破带来20多倍的股价传奇,也看到 #舍得酒业#  在实控人变更后的10倍爆炸行情。

       今天我们说说金种子酒,首先我们不过分拔高预期,甚至不必去匹配行业龙头贵州茅台五粮液 ,冷静点看,降低点预期看。一是对比基本面反转的酒鬼酒,二是对比所在地另外的徽酒三杰。

二、金种子酒的历史底蕴

       金种子酒,安徽市场上的老牌名酒,并不是半路杀出来的不知名的酒厂,是安徽省首家上市的白酒企业。实控人为安徽阜阳市zheng府。


       金种子酒所在地阜阳古称“汝阴”、“顺昌”、“颍州”,酿酒历史最早可上溯至距今5500-5000年的大汶口文化中期,名于魏晋,熟于唐宋,兴于明清,精于当代,酒文化传承千百年绵延不衰。

       相传3000年前,古人“杜康”用种子酿酒,因此被世人称为“种子酒”。相传魏晋名士刘伶跟金种子酒有着特殊的渊源。彼时,醉情山水、痴迷酒道的“醉侯”,途径颍州(今阜阳),被杜康后人酿造的白酒,其浓郁的酒香所吸引,于是连喝数碗,醉卧三日未醒,待到第四日醒来后,疑为三年矣,这便是“杜康酿酒醉刘伶”的典故。时至今日,金种子酒业打造“醉三秋酒”早已成为阜阳的名片之一。


       “千年老窖万年糟 酒好全凭窖池老”。在金种子酒业的酿酒车间,就保存着七口明代正德年间的古窖池遗存,距今已500余年,是黄淮地区现存窖龄最老、连续沿用时间最长、保存最完整的大曲酒发酵窖池之一。 


三、金种子酒过去经营情况及分析

       首先回顾2002-2021年金种子酒营业数据,2014年之前业绩还是不错的,尤其2012-2014年都维持在20亿规模之上。期间,以畅销多年的“柔和型”种子酒系列为例,更是创造了单品销量破亿瓶的神话。然而,2014年后伴随着营业收入下滑的是净利润的腰斩。


公司给出的解释是:


       对此,有业内人士认为,随着目前白酒全国化进一步推进,使得作为地产酒的金种子而言,省内市场受到严重的威胁。加之,无法进一步推动省外市场拓展,也加速了金种子酒业亏损的脚步。

       而2019年以前金种子的核心产品,主要以中低端产品为主,由于消费快速升级,市场消费主流价位产品上移,导致公司百元以下价位产品的市场份额萎缩,销量下降,中高端产品缺位时又缺乏后生动力,高端化进程缓慢,最终导致企业整体业绩下降。或因由于产品结构主要由低端酒构成也引发了一系列蝴蝶效应,首当其冲的便是造成金种子有意利用产品撬开省外市场份额的难度更大。这也进一步导致了省外市场难拓成为了其业绩不佳的“元凶”。

       事实证明,近年来金种子酒的衰退,与其中高端产品的持续乏力,时间上是完全一致的。在投资者看来,金种子酒不缺乏底蕴,需要变化的是管理层。

       梳理公司过去经营亮点时,注意到一点:金种子酒2017年11月22日公告,公司拟非公开发行的股票数量不超1.11亿股,募资不超过6.96亿元,用于优质基酒技术改造及配套工程项目、营销体系建设项目和金种子酒文化中心项目。其中,新华基金-金种子1号资管计划认购1.9亿元,新华基金-金种子2号资管计划认购1亿元。金种子1号、金种子2号由新华基金设立和管理,委托人为公司部分优秀经销商相关人员,从经销商能够认购2.9亿来看,经销商是充分看好金种子酒涅槃。


       本次非公开发行股票的目的:1. 引进优秀经销商,巩固销售渠道。2. 聚焦生产、营销和品牌,全面提升公司市场竞争力。

四、新时代的金种子酒

       2020年2月29日,安徽 #金种子酒#  金种子酒业股份有限公司发布公告称,公司董事会于28日表决通过相关议案,选举贾光明为公司第六届董事会董事长,会议同时决定,聘任张向阳为公司总经理。

       据公开资料,贾光明,1971年12月出生,2017年2月任阜阳市工商局党组书记、局长、2019年3月任阜阳市退役军人事务局局长。现任安徽金种子集团有限公司党委书记、董事长。张向阳,1975年11月出生,历任阜阳金种子酒业销售有限公司区域经理、事业部总经理、股份公司副总经理。现任金种子酒业董事、总经理。

       贾光明执掌之后,便将2020年确认为金种子酒的改革元年。并于2020年8月6日发布新品:金种子馥合香“馫”系列。在产品结构上,金种子酒明确以醉三秋1507及金种子馥合香系列产品作为公司长期战略发展的核心品牌,从品牌传播到市场运作的全部资源都聚焦到金种子馥合香系列产品。


       金种子馥合香,口感更柔更香,具有“芝头、浓韵、酱尾,一口三香”的独特风格和品质。从酒体品质方面看,金种子馥合香是在传统浓香白酒基础上一次品类的全新突破,具有“芝头、浓韵、酱尾,一口三香”的独特风格;“6粮酿造、515年历史沉淀、470余米深层矿泉、3曲共酵、28代薪火相传、1步成香”是金种子馥合香的品质背书。


       2020年10月11日,在中国酒业营销创新高峰论坛上,贾光明透露,“‘十四五’期间,金种子酒业将聚焦馥合香新品类,培育大单品,力争五年50亿战略目标的顺利达成。为了实现上述目标,金种子酒将从三个方面下工夫,一是明晰品牌战略定位,合理规划延伸,重构金种子酒业的品牌体系;二是优化传播资源配置,提升品牌形象,不断积聚品牌势能;三是丰富企业人力资源,变革组织与流程,提升组织效率。”

       如今馥合香系列产品上市一年有余,对公司的拉动效果到底怎样?来看几则公开新闻:

       1.馥合香系列上市以来,凭借浓酱芝一口三香的特点,以及“零差评、零质疑”近乎获得100%的消费者认可,半年销售额破亿,成为安徽省次高端的代表品牌。

       2.2021年4月,金种子馥合香白酒荣获中国酒类新品最高奖—“青酌奖”。并且,金种子与60多所高校和科研院所深度合作,组建中国馥香白酒研究院、CNAS国家认可实验室等10个高能级科研平台,制定了行业首个《馥合香型白酒标准》,以强大的科技力量支撑馥合香产品研发和工艺创新。

       3.2021年上半年,金种子酒多次进行公开招聘,从基层业务员到城市经理、区域经理、品牌经理多层次丰富销售团队。据悉,金种子酒的新品挺价坚定,馫9、15、20终端价格基本稳定在200+、300+、500+,醉三秋1507终端价位于600-700元区间,渠道利润高,销售积极性强。


       4. 2021年年初至今,金种子馥合香持续推动面向了B端与C端飓圈层渗透,在安徽市场刮起了一股馥合香旋风。据不完全统计,短短8个月时间,金种子已经与近百家企业建立起伙伴关系,金种子馥合香也借助“引进来·走出去”成为这些企业指定用酒。


       5.据金种子酒业2021年三季报数据,“前三季度金种子酒业实现8.07亿元的营收和22%的同比增长率”,对于正处于“三步走战略调整期”的金种子酒业而言,这一成绩已达预期,也预示着金种子酒业正按照规划的路线稳步前行。据金种子方面公布的数据,金种子馥合香自上市以来,市场动销率达65%以上,目前已签大商超70家,销售额也即将突破2亿元关卡。

       6.在北京冬奥会举办之际,金种子馥合香携手《跟着冠军去滑雪》,创新、娱乐性地普及冰雪运动,陪伴观众一起看冬奥,感受冰雪运动的魅力,在宣传中国白酒文化的同时,也诠释文化营销的新内涵。


       7.2022年1月18日,金种子馥合香酒文化体验馆揭牌仪式在金种子合肥总部大厦举行。


        种种迹象表明,新一届管理层正在努力把金种子馥合香打造为大单品,打造提高公司业绩、毛利率、利润的拳头产品,从公开的营销活动也可以看到,管理层正在快马加鞭做动销。2021年共计举办了37场馥合香营销活动,其中第四季度就有21场,公司充分备战2022年春节。而结合各季度历年业绩折线图也可看出,在新一届领导班子上台后,2021年开始各季度业绩均见底反弹。


五、评价与总结

       困境反转类的企业大致分为两种情况:1.企业本身的质地并不差,只是因为突然的偶发因素,或者因为某些战略上的调整造成企业业绩出现了下滑,花两三年的阵痛换来的是更长远的发展,最不济的是回到原点。2.企业曾经是一路高歌猛进,但随着行业洗牌的调整以后出现了产品更新换代不符合市场导致企业业绩大幅下滑;在高精尖的行业里,一次行业技术的整体升级就可以使一家企业永无翻身之日。在消费类的行业内,只要企业并不是问题出现在了渠道方面,直白点只要管道还遍布整个市场,至少还是有扭转的可能性。

       金种子酒企业就是属于第二类消费类行业,对于一个处于快速消费品行业中的企业来说,产品、渠道、终端认知度是关键的三大要素。金种子所遇到的情况是,大众整体普遍的消费意识因为某种突发事件而造成突然的转变,没有塑化剂事件也许大众不会这么快的从价格为导向升级为品质为导向。而目前,我们看到金种子酒已经理清产品脉络,接下来就是持续在渠道和消费端努力。

       前面提到把金种子和酒鬼酒作对比,个人确实发现他们在很多方面出奇相似:


       酒鬼和金种子酒业绩见底反转时间可见下图:


       其实酒鬼营销体系变革之前,深度学习过泸州老窖,现在通过简单分析,初步认为金种子也走在了正确的营销模式上。只不过还需要时间,让业绩发出最强音。说到业绩,2021年公司管理层目标13亿,则4季度完成5亿,这更加可以展现公司真正靠实力逐渐在赢得市场。再回顾下资本市场,其实各家白酒也是“轮番抬轿行情,先龙头估值突破,再小弟跟上甚至高估,龙头再补涨。”只不过这个模式需要业绩提升来支撑。

       我们再类比下同省其他3个白酒:截止2021年三季报,古井贡酒营业额101亿,口子窖营业额36.29亿,迎驾贡酒营业额31.8亿,可见未来4年,金种子酒实现50亿营业额的目标并非天方夜谭。那接下来我们就以50亿为基数,对比2019/2020年的古井贡酒(100亿营收)和2021年的口子窖、迎驾贡酒(业绩均接近50亿)。大概猜猜金种子能享受多高市值。


       分析过程中,看到迎驾贡酒这几年其实也是通过主推次高端大单品“洞藏系列”提高品牌高度,提升次高端销售比例。如果以今年馥合香系列保守2亿销售额计算,大概占比15%左右。对于一款发布仅一年的新品,这样的扩张是比迎驾贡酒要快很多的。下图我们看看迎驾贡酒的次高端产品和馥合香对比(价位相近),以及迎驾贡酒的产品体系(当前占比35-40%,目标3-5年占比50%)分析:


       也就是说通过粗略类比计算,未来4年伴随4倍营业额增长大概率也会实现4倍的市值增长,基于个人认知,我是充分认可在如今散户被不断淘汰的行情下有这样的收益,而事实上大部分散户都不愿意慢慢变富。

       文末,附上长城证券金种子酒的看法:徽酒市场升级趋势不改,馫系列有望破局。他们还提出了“天时地利人和”的说法,天时在于徽酒消费价格带提升趋势明显,次高端发力空间大,金种子酒的馥合香品类具备很强的差异性,有望成为下一个大单品;地利是安徽营销资源丰富有利于金种子酒的营销创新,阜阳大本营的市场广阔可让金种子酒大展拳脚,金种子酒还拥有7口明代老窖池和优秀工艺传承;人和则在于金种子酒曾有辉煌历史,总销量曾排全国第二,新管理层有望重新激发公司的活力。(2022.01.25)


雪球转发:50回复:246喜欢:117

精彩评论

金种子股东专享酒02-19 01:44

这是2022.01.25贴子,2022.02.16华润入股金种子酒。我们成功抓到牛股底部。

全部评论

聚合流沙11-28 22:10

用户383149040111-27 14:25

想问一下25号金种子遇到神奇九转绿九信号,是不是要跌啦

满mu山河11-22 14:27

感谢!这是今年1月份我把调研4个月的金种子写了个总结,算是个人的发令枪吧!17开始买种子的。

蛟龙入海11-22 13:18

比较全面

聚合流沙11-18 20:18