下面这篇文章是我认为比较用心的分析文章，虽然某些方面有些瑕疵，但是对于刚开始分析这已经很不错了，从整体来看，结构完整，条理清晰，有值得大家去学习的地方，放到这里我们一起共勉。
公司介绍
海螺水泥是A股最大的水泥生产企业，主营业务是生产水泥熟料和水泥。其中水泥主要包括（42.5 级水泥、32.5 级水泥及 52.5 级水泥）。主要运营方式按编者个人理解可以简化如下图：
从矿山采集石灰石锻炼制成水泥熟料（简称熟料），再将熟料运至粉磨站制成可以使用的水泥，这样可以节约运输成本（1t熟料炼制大约需要1.6t石灰石）。而很多小粉磨站不具备熟料炼制的能力或者资格，会直接购买熟料进行炼制。
护城河分析
2017年营业收入较16年提高34%，净利润大幅提高82%，主要原因是去年水泥价格持续走高所致。 从百川资讯可查询到水泥价格大致走势：
2017年尤其是第四季度水泥价格上升价格明显，导致水泥行业普遍利润提升。
销量情况：2017水泥水泥产量23亿吨，同比下降0.2%，供给侧基本无变化，水泥用量百度没有具体数字，但通过2017年1-11月全国固定资产投资575057亿元，同比增长7.2%（数据来源于中国工程商贸网），可以看出水泥的需求是增加的。
作为供给侧龙头海螺水泥，水泥产量是提升的，查询年报内容“本集团水泥和熟料合计净销量为 2.95 亿吨，同比增长 6.6%,”这点体现了海螺水泥得益于供给侧改革，市场占有率第一步提升。同期，在供给侧改革的背景下，冀东水泥产量降低12.81%（0.5059亿吨）；塔牌水泥产量上升4.85%（0.1538吨）；祁连山水泥产量下降2.43%（0.3723吨）可见海螺水泥在原有高基数的情况下，进一步占据更多市场份额。
利润情况：
图表可知：海螺水泥毛利润提高，中东收入占比较高。下面说一下我从图中最看重的两点：
1.2020年国家将取消32.5级低标号水泥，而海螺水泥42.5级水泥和42.5级水泥以上收入增加48%，32.5级只增加了19.28%。高标号水泥占比增高。可以说是在顺应发展趋势，提高水泥质量。
2.熟料收入仅增加7.25%，熟料外销的数量反而下降，这是龙头企业话语权提高的重要表现（熟料外销是卖给粉磨站，详见开篇图解）。
下面是我根据2017年各水泥公司年报做的利润对比：
注：水泥毛利率包含所有水泥规格
在毛利润方面，可以非常清楚的发现海螺水泥的毛利润是超过其他其他企业的，这在同质化商品的竞争中就显得极为关键。原因主要是：1.海螺水泥有多个矿山子公司，原材料自给率高，自产自销产品综合毛利率为 36.27% 2.海螺水泥位于长江流域，利用水运优势可以降低运输成本，占尽了地利的优势。
因为水泥等级规格不同，成本也不同。选取熟料简单分析（图片选自海螺水泥年报）：
查询了中国神华601108年报第47页写到“截至 12 月 31 日，环渤海动力煤（5,500 大卡）价格指数为 578 元/吨，全年指数 均价 585.3 元/吨，同比上升 27.4%。”数字基本符合，可以确定成本上升的原因的确由煤炭价格上涨所致。其他无特别。
查询冀东水泥年报熟料销售成本总计1,502,442,519.87元，销售923万吨 平均162.78元/吨
华新水泥年报 熟料销售成本总计613,771,575元，销售341万吨 平均177.99元/吨。可以看出海螺水泥熟料成本最低。
同时，我们发现净利率海螺水泥仍然有着较大的优势：我们接着分析水泥行业的三费对比：
海螺水泥三费仅占营业收入的12.32%，同比降低2.48个百分点，主要由于营业收入增加所致，；吨三项费 用 24.56 元/吨，同比基本持平。海螺水泥三费占营收比例较低，作为国企，海螺水泥的管理能力仍然值得其他水泥公司学习。
综上，海螺水泥有较强的护城河。
公司风险分析
从表中可发现水泥行业总体负债率在逐渐降低，其中海螺水泥作为市值最高的公司负债率仅有24.71% ，查询年报，流动比率和比速从2016年1.72 ，1.46提升至2017年2.18 ，1.95 还款能力极强，安全边际较高。 2017年经营活动现金流量173.6亿 分红达到40.2% 从1997年上市分红率仅15%，提升到20%，30%，今年突破历史提升到40%，说明企业在资金上充足。
盈利能力分析
纵向对比来看，除去得益于4万亿计划的2011年，海螺水泥的ROE和净利率都处于较高的位置，横向对比，无论是过去七年平均数据还是2017年数据，都明显高于其他水泥行业，尤其是在2015年整个水泥行业低谷期，其他水泥行业盈利极低甚至亏损，海螺水泥依然保持11%的净资产回报率，体现了行业龙头的地位。
可以看出，目前水泥行业目前盈利情况非常理想，属于周期的上升期，那么目前的情况可以保持多久是很关键的问题，实际上，没有人可以确定水泥上升周期可以维持多久。仅从目前数据来看，截止2018年第一季度，水泥指数在去年高基数的基础上提高了27%
水泥的价格取决于供需关系，4万亿时期之所以水泥价格达到顶点是因为需求端提升，近年来中国城镇化的逐渐完成及房地产政策的落实，水泥需求逐渐平稳。而2017年水泥行业的景气主要是由于行业内的整顿，在供给侧改革的要求下，预计三年内（2020年底）压减熟料产能39270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家，水泥产能平均利用率达到70%，水泥产能集中度达到60% 。2017年10月开始，已严禁水泥新增产能（除非企业淘汰落后产能可按比例增加新产能），且加上环保力度前所未有的增强，错峰生产，小企业再想轻易回复产能分一杯羹已无可能，龙头企业的护城河也由此显现。
海螺水泥还在推进海外项目建设，根据2017年报内容，预计2020年海外产能可达5000万吨。而2017年海螺水泥总产能3.35亿吨，海外营业收入仅占3.1%
打开海外市场可以提升天花板。
结合以上几点加上年报分析数据，海螺水泥的周期属性会逐渐降低，护城河在加深，我认为海螺水泥偏向于成长股。
估值分析
溢价比估值：A股海螺水泥截止至2018年3月31日，市值1704.79亿对应PE10.75 PB:1.91，而且是目前H/A股唯一有正溢价的股票，溢价比例高达6.14%，目前A股价格普遍高于港股，同样作为供给侧改革龙头的中国神华，H/A溢价 -25.30%
注：以上数据为3月31日收盘价格
从表中可以看出作为供给侧改革龙头海螺水泥并没有享受到龙头的溢价，目前存有一定的低估。
市盈率估值：
股价=EPS*PE
PE:上图是过去7年海螺水泥市盈率变化图，最高达到42.6，最低是5.9。平均13.68，根据2017年年报对应4月4日收盘价格市盈率10.82，我们取11.5。
EPS： 2017 EPS为2.99元。水泥价格2018一季度同比增加30%以上，假设全年平均增长15%，EPS增加10%（实际毛利润仅35%，且占据成本60%的煤炭价格2018预计不会大幅增加） 则2018EPS为3.29元
预测2018股价11.5*3.29=37.84元（仅供讨论，不做投资推荐）
资本金回报率估值：
ROIC过去七年内最高18.13，最低8.99 目前16.05，从ROIC来看 目前海螺水泥股价并不便宜处于中性偏高的位置（仅供讨论，不做投资推荐）。
总结
海螺水泥作为供给侧龙头企业，在成本，利润，成长性，管理费用方面均是行业佼佼者，但在估值上不但没有享受到龙头企业溢价，反而低于行业平均，存有低估情况。近期H/A股价倒挂，港资大量买入，摩根大通买入海螺水泥H股都是较好的证明。随着6月msci进驻A股，股价有望得到提升。风险提示：
1.本人持有海螺水泥占仓位63%，故本文分析在一定程度上具有主观性。
2.水泥行业建筑行业依赖性较强，与固定资产投资增速关联度较高。随着 中国经济高速增长阶段转向高质量发展阶段，固定资产投资增速下行以 及房地产调控政策趋严，将会对水泥市场需求产生一定影响。
3.煤炭占据了成本大约60%，一旦煤炭价格继续大幅上涨将会影响公司利润。
4.供需关系改变，政策力度减弱，水泥价格下滑。
本文仅供讨论交流，不构成任何投资建议。
1，很好的分析文章，估值这一块很新颖，但是既然说估值就离不开安全边际，安全边际取多少？缺少安全边际的分析，如果把这几种估值方法在填充一点就更加完美了。
2，盈利能力的分析比较简单，买公司肯定是卖入这家公司的未来，盈利能力的分析确实至关重要！
3，对于像水泥行业的公司，我觉得上下游应该着重分析一下，看其在上下游是否有话语权。这点建议看一下4.4对外投资扩张分析。
4，其次还缺一点管理层和分红的分析。
5，看你这么努力，教你一招，简单快速的估值方法。用ROE去估值。ROE你应该也知道，是衡量公司盈利能力很好的指标，ROE=PB/PE.我们用现在（当下）的PB;PE来算出ROE,比如你用现在的PB,PE算出ROE=20%，而根据公司历年的数据情况发现ROE平均只有10%那么现状这个价格就处于高估。话句话说，现在的价格是买20%收益率的生意的。
对于每一篇分析文章我可能都比较严格，因为我知道只有这样大家才能成长，整体来看，是一篇不错的分析文章，也很用心，值得推广。毕竟分析公司是系统工程，很多时候看的是整体，谢谢谦变万化^为我们提供的文章。
下面是原文作者谦变万化^对自己入股一年的总结：
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