华侨城的旅游业务真的赚钱吗？

关于华侨城我一直有一个疑问，为什么公司一直不肯把旅游业务单独列出来营收是多少，利润是多少？昨天机构调研也问到了这个问题，董秘不出意外的又忽悠过去了，不肯正面回答。我只能自己从财报中去寻找答案。

上图是华侨城2014年-2020年年报中旅游综合业务和房地产业务的营收和毛利率，可以看到房地产业务毛利率是一直高于旅游综合业务的毛利率，平均高20%，这很不合理。按照正常的逻辑，华侨城用文旅项目从政府拿地，可以拿到位置好低价的优质土地，那应该旅游项目的毛利率应该大于房地产业务，而现实却是反过来，旅游综合毛利率是大幅低于房地产业务20%。旅游综合业务是旅游业务和文旅房地产收入的总和，我合理猜测旅游综合业务毛利率低的原因就是旅游业务毛利率非常低，拉低了整个旅游综合业务的毛利率。

我来验证一下这个逻辑：

1.从2019年开始，旅游综合业务收入大幅增长之后，毛利率是一路走低的，到今年半年报只有24.76%，而同时期的房地产业务毛利率有73.12%。

2.2019年半年报和2020年半年报对比，2020年上半年疫情原因，游客人数大幅减少，旅游收入显然是大幅度降低，但2020年半年报中的旅游综合业务毛利率是大于2019年半年报中的旅游综合毛利率。也就是说旅游收入减少，旅游综合业务毛利率更高。

3.2021年半年报游客人次大幅度增加到2848万人次，比2019年Q2都增长率60%，显然已经超过疫情之前了，旅游综合业务收入是189.22亿，比2020年Q2增长90%，比2019年Q2增长230%，但结果确实毛利率大幅下降到24.76%。也就是说旅游收入大幅增长，毛利率就会大幅度下降。

我猜测华侨城一直不肯单独把旅游业务单独列出来的原因就是：旅游业务利润太低，压根就不赚钱或者是亏钱的。公司一直吹嘘是“中国文化产业领跑者、主题公园领导者、旅游产业领军者"，世界第三，亚洲第一的主题公园。而实际上是个不赚钱甚至赔钱的买卖，主题公园开得越多赔得越多。

我本来投资华侨城的逻辑是：公司通过房地产业务赚钱来建设欢乐谷等各种主题公园，以后房地产业务慢慢减少，只剩下旅游业务，就是永续的纯现金流业务，估值将大涨，多么美好。而现实是旅游业务不赚钱的话，那么投资逻辑就完全不存在了。华侨城就是一个房地产公司，拖着一堆不赚钱的主题公园，一旦房地产不能持续到话，公司将没有利润甚至亏损，估值将会毁灭。

以上皆为个人看法，欢迎大家来讨论。

 $华侨城A(SZ000069)$