据说伊利股份暴雷了，关注一下大致情况。
19年经营状况
1、基本情况
营收达到900亿，同比增长13.97%。扣非归母净利润增长6.64%，达到62.7亿。CFO有84.6亿，同比下降1.96%。
加权平均ROE为26.38%，同比增2.06个百分点。扣非ROE为23.85%，同比增1.64个百分点。
分季度情况
非经常性损益中，正辅补助是大头。17年8.5亿、18年8.3亿、19年7.2亿，越来越少的节奏。
2、行业情况
乳制品行业趋于成熟，稳步增长，2019年增长 5.5%至 4196.3 亿元。
尼尔森零研数据显示，成人奶粉、有机乳品、低温牛奶细分市场零售额比上年同期分别增长 11.1%、27.4%、14.8%。
伊利成为全球乳业第八强。
国内是双寡头的格局。
可根据市场份额及经营范围大致分为全国性乳制品企业 （伊利股份、 蒙牛乳业等） 、 区域性乳制品企业 （光明乳业、 新乳业等） 、 地方性乳制品企业 （燕塘乳业等） 及小型乳制品企业四大梯队。
另外，由于环保政策趋严，使得上游奶牛存栏在近两年出现去产能，整体存栏量下降。往 2020 年展望， 奶牛补栏速度仍较慢， 且奶牛生长周期需要约 2 年， 原奶供给偏紧，原奶价格仍会处于上行周期，各乳制品企业成本压力增加，基础白奶的促销力度有望放缓。
国际来看，中国的进口奶源占比多维持在 14%左右，国际奶价与国内联动。2019 年，七个主要乳制品出口国原奶产量在去产能的影响下供给收缩，增速下滑，新西兰、澳大利亚等甚至出现负增长，从而导致国际奶价的不断上涨，2019 年 12 月新西兰恒天然原奶价格攀升至33.80欧元/千克，同比增长15%。
3、主营业务情况
包含液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、健康饮品、奶酪六大产品业务群。
“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“畅意 100%”等重点产品销售收入同比增长 22.3%。
19年，公司新品销售收入占比 19.4%，较上年同期提高了 4.6 个百分点。同期，乳矿饮料、奶酪、乳脂、包装饮用水等业务陆续启动，其将成为公司新的业绩增长点。
尼尔森零研数据显示，公司液态类乳品的零售额市占份额为 32.4%，比上年同期提高了 1.2 个百分点；金典有机常温液态奶产品零售额市占份额为 45.7%，在对应的细分市场中位居首位。 婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为 6.0%， 比上年同期提高了 0.4 个百分点。
凯度调研数据显示，截至 2019 年 12 月，公司常温液态类乳品的市场渗透率为 84.3%，较上年同期提升了 1.9 个百分点。同期，公司所服务的线下液态奶终端网点已达 191 万家，比上年同期增长 9.1%。
推进东南亚市场业务，安慕希系列产品正式在东南亚上市。
建设印尼生产基地。
收购新西兰 Westland Co-Operative Dairy Company Limited，完成了国际化业务阶段性布局。将畅销全球乳品市场的“Westpro” （威士宝）、 “Westgold” （牧恩）黄油以及其他乳类产品，正式引入到中国市场。
公司电商业务收入较上年增长 49%；在母婴渠道，公司的零售额较上年增长 27.1%；在便利店渠道，公司常温液态奶业务的零售额市占份额较上年提高 4.2 个百分点。
截至 2019 年 12 月底，公司综合产能为 1,185 万吨/年。服务的乡镇村网点近 103.9 万家，较上年提升了 8.0%。
4、支持上下游伙伴
共计发放融资款约 183 亿元，为 4,137 家上下游合作伙伴提供了融资服务。2014 年至 2019 年期间，公司累计发放融资款约 464 亿元，累计服务客户数 5,992 户。
5、收入结构
6、产销存情况
奶粉及奶制品的库存量大涨，原因是合并了westland的库存量。
冷饮产品的库存量大涨，原因是合并了chomthana的库存量。
7、成本占比
直接材料的成本是大头。
其中，原奶和大包粉是核心成本。
8、费用情况
利息收入少了3.6亿，存放同业款项减少，并且利率下降。
管理费用多了13亿，同比增43.8%，查看明细，职工薪酬竟然多了9亿。看来是收购了子公司，给老外的工资特别特别高。
投资收益多了2.8亿，卖了山东新巨丰科技包装股份有限公司的部分股权。
资产减值损失多了1.66亿， 计提了Westland的存货跌价。
研发费用合计5.4亿。公司投入研发的力度在业内领先。
由于研发投入大，推新品的力度也大，试错的机会多。目前金典新品占金典系列约 30%。
另外，资本开支92亿，同比增82%。全部净利润投出去还不够花。
9、资产负债表情况
应收账款同比增46.73%，达到16亿。
存货同比增40%，达到77亿，多了22亿。
在建工程飙升，同比增130%，多了35亿，达到62亿。原因是液态奶改扩建项目与北京商务运营中心项目增加。
无形资产增120%，达到14亿。购置土地使用权、软件资料以及收购子公司增加无形资产所致
长期待摊费用，翻了10倍，达到6.8亿。原因是广告营销费增加，增加幅度是不是有点太猛了。
其他非流动资产同比增83%，达到32亿，主要是预付的工程和设备款增加。
10、偿债指标
短期借款余额46亿，同比多了30亿，增长199%。
长期借款增加4.7亿，应付债券筹资15亿。
借了不少钱，资产负债率上升。
尽管如此，流动比率和速冻比率还是大幅下降，短期偿债风险有所提升。
11、在建工程
在建工程项目共有 900 余项。
12、2020年经营计划
计划实现营业总收入 970 亿元，利润总额 61 亿元。
资本开支226.92亿。
20Q1经营状况
1、基本情况
营收下降11%，只有205亿。净利润只有11亿，同比下降50%。
2、资产负债表情况
继续融资，短期借款比年初再增122%，达到101亿。账面上货币资金增长49%，有169亿。
预付款增加75亿，增长72.4%，达到199亿，预付了材料费和广告费。
长期股权投资增加了100亿，对联营企业增资所致。
交易性金融负责同比增787%，多了将近3亿。做衍生品交易亏了钱。
其他流动负债同比增164%，做超短期融资券多了50亿。
其他综合收益同比少了5.4亿，下降55%，只有4.5亿。新西兰元对人民币汇率下跌导致外币报表折算差额减少，且持有的套期工具公允价值减少。
3、利润表情况
利息收入多了5539万，子公司保理利息收入增加。
营业利润下降39%，只有16.7亿。
营业外支出暴涨25倍，达到3.4亿，慷慨对外捐赠。
4、现金流情况
CFO从去年13.5亿，变成流出26.5亿。难怪公告一出就暴跌。yq影响，产品卖不动，但是采购材料、职工薪酬还是要支出。
资本开支13.3亿。
借钱借到现金112亿，同比增221%。
还钱还少了，同比下降50%，少还6.6亿。
生意理解
1、市场规模
2、常低温奶的区别
常温领域，伊利是市场主角。伊利UHT、在常温酸奶占比在40%以上，低温优势不明显。
低温奶有望部分替代常温奶，但得益于奶源分布不均衡，北方占原奶产量 70%，但消费量 70%在南方，常温奶或仍将是未来主流。
3、低温酸奶的经营水平有待提升
品牌力不及常温酸，渠道不如区域乳企精细，临期处理手法相对不足，经销商专注度不够。此外，直营渠道亏损大，原因是对收入考核严于利润，导致销售指标完成难度大的时候，就进入直营来消化，导致刚上市 7 天左右的产品都用来买一赠一，费用大幅支出。
伊利在低温奶领域不进则退。
4、奶粉的机会
预计 2023 年零售端市场规模达到 1600 亿，CAGR 约为 1%，市场空间增量有限。
内资奶粉龙头 2018 年市场份额为 8.6%，仅次于惠氏和达能，伊利市场份额达到 5.0%（欧睿） 。
5、奶酪的机会
原制奶酪生产主要通过在全脂奶中添加菌种将乳糖转化为乳酸，加入凝乳酶使酪蛋白凝结沉淀，再经过加盐干燥等多道程序，温度湿度等变量差异将最终影响奶酪品类。
受限于原制奶酪的生产条件，国内以进口奶酪进行再加工为主，最终产品具有高附加值。
需求长期依赖进口，外资品牌占据主要市场。2018 年奶酪进口量为 10.83 万吨，进口额达 35 亿元，而国内产量约只有 3 万吨，需求的增长依赖于进口满足。当前国内有奶酪生产许可证的厂商约 45 家，其中有实际产量的只有不到 20 家，且大多数为进口原制或再制奶酪进行再加工，也有代理外资品牌如蒙牛代理爱氏晨曦。行业龙头基本是外资品牌，主要有百吉福、安佳、乐芝牛等，内资品牌市占率较低，主要有三元、妙可蓝多、蒙牛、伊利等。
行业规模接近100亿，增速保持13%以上，未来看点在于进口替代。
据前瞻产业研究院数据显示，欧盟是全球人均奶酪消费量最大的区域，2017 年欧盟奶酪人均消费量约为 17.78kg/人，美国奶酪人均消费量 16.63kg/人，日本奶酪人均消费量 2.43kg/人。按照 2017 年需求量来算，中国人均奶酪的消费量仅有 0.1 kg/人。
从消费结构上看，国内的奶酪市场有较大潜力。
6、饮料的机会
欧睿数据显示，2018 年饮料行业出厂额 3358亿元，同比增长4.37% 。行业个别细分品类依然保持着较高的景气度，比如瓶装水2004年至2018年出厂额复合增长率14.43%，即饮咖啡19.26%，能量饮料22.28%，茶饮料市场也保持着近10%的复合增速。
不过，饮料生意不及乳制品的吸引力大，上游资产重，下游忠诚度低。
网点数：伊利常温网点数 150 万左右。VS 农夫 200 万网点，康师傅、可乐 400+网点。
另外，成功的营销是成功的关键。
行业品牌更迭速度快，新品牌来得快去得也快，经营运作不进则退。
农夫山泉是榜样。
伊利目前主攻长白山矿泉水、焕醒源和伊然功能饮料、圣瑞思咖啡三种品类。
关于水的竞争，个人觉得挺难的。竞争格局已经比较稳定，消费者心智不是那么容易改变的。不过从数据上看，又显得还有机会去拼一拼。
功能饮料方面，焕醒源是对标红牛和乐虎的能量饮料，伊然是乳矿轻饮。
人家红牛是真的牛，不知道伊利要砸多少广告费用才能抢占一席之地。
即饮咖啡方面，用圣瑞斯主打品质差异化。
根据欧睿数据，2004-2018 年间，即饮咖啡在中国市场的消费量复合增速 14.76% ，零速售端单价复合增速 3.92%。雀巢的市场占有率达到70%。
圣瑞思以拿铁风味为主调，分为两个系列：塑料瓶装的香醇系列，包含醇香拿铁、太妃焦糖风味拿铁两个口味；铝瓶装的浓醇系列，包括浓醇拿铁和榛果风味拿铁。
品质差异化，我也觉得挺难的。
伊利有能力在饮料领域打出一片天地吗？
钱是大把大把不断花出去了，效果先留个问号。
战略目标
1、伊利
计划到 2020 年达到全球乳业 5 强，销售收入超过 1000 亿元。（没考虑yq）
如果伊利要在国际乳企排名进入前 5，意味着到伊利的乳业收入要超过包括菲仕兰(FrieslandCampina)、美国奶农(Dairy Farmers of America)和爱氏晨曦(Arla Foods) 在内的全球领先乳制品企业。
2019 年伊利继续提出一个新目标：2030 年实现‚全球乳业第一、健康食品五强‛ 。
2、蒙牛
计划到 2020 年销售收入超过 1000 亿元，公司市值超过 1000 亿元。
根据Rabobank 的统计，蒙牛已经连续 2 年在全球乳企中排名第 10。在过去 5 年排名一直在稳步上升。
未来展望
1、板块策略
常温奶是基础，未来的增长点在四个方面：
一是消费升级，产品品质升级，例如提升某个单品的蛋白含量等；二是包装升级，例如梦幻盖产品；三是产品定位细分，聚焦细分类消费人群；四是积极跟踪市场热点，快速切入新品或新品类。
2、奶制品的量价提升空间
消费量方面，人均消费量总体是日本的 2/3的 ，城镇是日本的 4/5。城镇消费量是农村的2.5倍，城镇增长空间不大，主要看农村消费能力的提升。
价格方面，中国液态奶均价为 1.9 美元/kg，约为日本均价的73%，酸奶及其他乳制品则只有日本同类产品价格的 30%-40%。
行业规模增长目前主要靠每年的小幅提价来实现。
3、奶源供应保障
收购新西兰第二大乳液westland的100%股权，拥有359为奶农，占新西兰原奶供应量的4%，带来约88万吨供应量。伊利18年收奶量为510万吨。
4、全球化进程
其他关注点
1、股权激励，业绩预期
2、yq影响
去库存促销投入大，经销商日子难，需要厂家补贴。小企业生存空间被挤压，行业集中度或将提升。
风险
1、市场竞争加剧带来费用投入上升，侵蚀利润。
2、上游原奶价格大幅上涨，增加成本压力。
3、多元渠道渗透进度不及预期，销量带动乏力。
4、消费升级进度低于预期，新品类拓展不畅。
5、食品安全黑天鹅。
总结
未来用低增长预期去博新业务的超预期突围，守正出奇。
刺猬偷腥
2020年5月4日