“兑吧”的投资逻辑

各位以价值为锚的小伙伴,大家好。今天我们来看一家在香港上市的广告服务公司,兑吧

这家企业18年的经调整净利润只有2亿出头,预计19年的经调整净利润能超过3.5亿,然而目前的市值只有38亿,掐指一算,动态市盈率已不足11倍。与汇量科技、万咖壹联等可比公司相比,相对估值并不算高。

首先,我们来了解一下这门生意的基本情况。

公司的主要业务有两块,分别是用户运营Saas业务和互动式效果广告。虽然上市招股书说得天花乱坠,给人一种高大上的感觉,但实质上,兑吧还是一家广告服务公司。因为根据最新的公开数据计算,后者的营收占比为98.6%

对于Saas业务,用户可分为线上用户和线下用户。线上用户将公司的积分商城、活动配置工具、签到运营工具接入到自己的APP当中。而线下用户则乐于使用兑吧的会员管理与营销系统、微信公众号或小程序设计服务、积分商城运营服务等。简单地说,Saas业务的使用者无需再进行重复开发,可直接将这几个基本的功能外包给兑吧

根据艾瑞咨询的数据,截至 2018/12/31 日, 公司日活跃用户数超过 100 万人的注册移动 APP 数目,达到 147 个,而第二名只有 3 个。截至 2019 年中,在公司注册的移动 APP 用户已经增长至 16000 个,移动 APP 上的集合用户量超过 13 亿人次。

从用户数据上可知,兑吧是中国线上企业用户运营SaaS市场的绝对龙头。可惜的是,虽然市场份额很高,但Saas业务基本是无偿使用的,并不能带来丰厚的收入。目前这项业务带来的收入只占公司营收的1.4%。

从2018年4月开始,公司尝试为用户提供定制化的Saas增值服务,未来能否成功还不好说,虽然艾瑞咨询预计,用户运营Saas的市场规模在未来三年将快速增长,但我个人持相对保守的意见。从过往经验来看,免费模式切换至收费模式并不容易,根据8020法则,免费的服务已经能够满足用户的基本需求,定制化的解决方案难以快速地放量。截至2019年6月,付费用户只有568名,付费业务的发展任重而道远。

公司未来的看点主要还在互动式广告业务的增长。所谓互动式效果广告,其实就是在传统宣贯式广告的基础上,强调一下奖励性和互动性,通过活动和优惠券的方式鼓励用户参与,从而提高点击的转化率。

广告行业是与经济周期高度相关的行业,行业的收入取决于广告主的广告投放预算,但由于互动式广告的转化效果优于传统广告,这个细分领域能够蚕食一部分传统广告的市场,导致周期性降低,目前正处于快速发展的阶段,未来的发展空间是巨大的。

根据艾瑞咨询的预测,2018-2023 年,互动式广告市场的年复合增长率有望达到45%,2018年的市场空间只有21亿,但2023年有望达到 135 亿元,届时的渗透率为 1.13%,后劲依然十足。

面对一个发展空间巨大的市场,我们要重点关注龙头企业的经营情况。那么谁是龙头呢?按照2018年的收入计算,兑吧的市场份额高达52%。按照日活跃用户数计算,兑吧的数量超过2000万,是第二名的四倍。

为什么有那么多广告主愿意在兑吧的平台投放广告?我认为很重要的一点是,兑吧拥有4846个能带来多元化用户流量的内容分发渠道,并且分发渠道的数量还在继续增长中。用户流量的多元化能更有效地满足不同广告主的定制化需求,规模优势在一定程度上成为了公司的护城河。

如无意外,随着行业的发展,公司互动式广告业务的收入仍将继续快速增长。但是,由于企业上下游的议价能力都在增强,未来利润的增速有可能比不上收入的增速。

在上游方面,公司努力拓宽内容分发的渠道,使得采购集中度得以下降,这是好事,但要拿下更多的优质流量,必然绕不开头部和腰部的App自媒体供应商。而这些供应商的议价能力较强,会要求更高的利润分享比例,从而拉低兑吧互动式广告业务的毛利率

在下游方面,公司的客户可以分为两类,一类是直接广告客户,另一类是广告代理商客户。在2018年,前者的数量是469个,后者的数量是83个。虽然直接广告客户的数量占据大的比例,但单客户贡献的营收只有38万,代理商客户的数量不多,但单客户的收入贡献高达1123万,是公司营业收入的主要来源。

公司为了拓展业务,不断寻找更大的广告代理商进行合作,但面对手握广告主资源的代理商客户,公司的议价能力并不强。比如为了吸引客户,公司在2016年启动了批量回扣安排,给在同一领域投放更多广告的客户,提供批量回扣。在2018年,付出的批量回扣为1.56亿,营收占比高达14.1%。

此外,站在下游客户的角度,手里有钱的是大爷,哪里的回报高就会投哪里,他们与公司没有签订任何具约束性的协议,并不一定非要在公司的渠道进行投放。根据2019年中报的数据,公司的终端广告主的数量比年初下降了463个,降幅达15.8%。后续终端广告主的数量是否会回升,需要密切关注。

综上所述,兑吧是一家,身处快速发展行业,同时又具备一定竞争优势的广告服务公司,目前的估值并不高,可以适当关注

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刺猬偷腥

2020年2月3日

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$兑吧(01753)$ @今日话题 #如何分析公司 #投资逻辑

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全部评论

价值线03-11 21:12

据说有考虑:)

肖源樟03-11 20:49

建议董秘考虑发行A股两地上市

价值线03-10 23:03

$兑吧(01753)$ 连续三年高成长的公司!毁于关注度的缺失和流动性!如果在a股,起码翻五倍起

刺猬偷腥03-10 21:27

赞同

刺猬偷腥03-10 21:26

最近太多便宜货,令人兴奋