2019年投资总结,自黑重仓股

成绩:

全年投资收益12.61%;

十一年累计收益1452%;

复合增长率27.54%。

备注:计算方法为用每年的净盈亏除以年初投入与年内追加投入之和,计算得出该年度投资回报率,然后用几何平均法算出投资收益的年复合增长率。

期末持仓:

$天齐锂业(SZ002466)$

$赣锋锂业(SZ002460)$

美的集团(SZ000333)

好莱客(SH603898)

东阿阿胶(SZ000423)

$中国平安(SH601318)$

万科A(SZ000002)

晨光文具(SH603899)

隆基股份(SH601012)

IGG(00799)

福寿园(HK01448)

周黑鸭(01458)

H股ETF(SH510900)

投资总结:

1、历年收益回顾

时光飞逝,自09年转向基本面投资以来,已度过了11个年头,回顾各年份的收益如下:

09年 78.78%
10年 25.17%
11年 -3.66%
12年 52.94%
13年 43.83%
14年 22.82%
15年 111.07%
16年 17.72%
17年 36.05%
18年 -34.17%
19年 12.61%
近11年累计投资回报率的峰值:2079%
近11年投资收益年复合增长率:27.54%
近11年累计投资回报率:1452%

2、关于重仓股的负面思考

坚守天齐锂业将近三个年头,之前任凭股价如何波动,自己的心态都非常平稳。每逢市场打折促销,都乐于笑纳加仓。即使公司目前债务缠身,个人依然认为融资无非是条件的问题,退几步来说都会有解决方案,所以不会有致命的生存问题

最近很少公开讨论天齐,因为在重新审视。原先的思路很清晰,短期内赣峰的发展更顺利,但更青睐天齐的聚焦战略以及看重公司对中小投资者的重视。可惜的是,四季度以来,一些因素令人感到失望和疑惑。如《价值为锚》第4章所言,需要采用动态锚定的方式来形成投资决策。新的变量出来后,需要不断修正原先的预期和判断。再三思考的结果却是五味杂陈。

企业的优秀之处无需多言,这里也不谈论股价,只想整理一下比较负面的经营因素,也是对自己的警醒。这里声明一下,天齐是我的重仓股,股价下跌会很受伤,但真理越辩越明,站在反面去思考问题是有益的,希望自己能尽量保持客观中立的角度去做投资

先谈一谈众所周知的表面问题。

首先,是澳洲工厂的投资与建设问题。奎纳纳工厂投资预算严重超标,且建设进度不达预期,这确实让股东很憋屈。假设自己是老板,这种执行结果也是不可接受的。这件事情本身就反映出管理能力以及团队执行力的问题。

虽然表面上公司给出的很多解释和理由貌似都能说得过去,但实际上许多假设都需要做保守一点的修正,最后的账面结果可能会完全不同

想象自己在一栋办公楼前经营烧饼生意,隔壁的张三疯花了5万块钱,租个店面,自己做了五个炉子,挂个招牌就开始营业了,一个烧饼卖八、九块钱。厉害的是,刚开业就跟办公楼里最大的几个集团签订了长期早餐供应合同,明年大概率能卖出超过三万张烧饼,以后还有能力每年卖出五万张。

结果自己也卖烧饼,花了37万元装修店面,超级豪华的店面,还让智能机器人去自动摊烧饼,也开始挂牌营业了。结果办公楼的其他客户说:等你店面设备都安装好了之后,再摊6至9个月看看,顺便送点烧饼过来试吃,合口味的话,明年年底再买吧。哦,对了,即使买你的烧饼,价格跟张三疯的差不多,八块五一张。

是不是顿时感觉自己像个慈善家?开个店巨额投资,卖的产品却没有溢价,项目回收期竟然要十年,试问人生有多少个十年?这十年间会有多少的不确定性?而且明年下半年才能卖出烧饼,37万元的固定资产若按十年计提折旧,上半年的账目会有多难看?

未来是行业发展的黄金十年,别人卖烧饼笑着数钱的同时,自己却掰着手指盼望能早日赚回本金。

吴总是个刚柔并济的女强人,她在资本运作和战略发展方面有过人之处,但澳洲建厂属于技术活,涉及到更多执行层面的问题。这次总投出现严重超标,不仅暴露出了技术短板以及人才缺失的问题,还会导致公司原定的发展计划受阻,非常可惜。

企业的现金流就这么多,能做多少事也就定了,这是个很重要的变数。一步出错,后面的发展都会步步受制。例如化学级锂精矿扩产项目三期、全球研发中心和2万吨碳酸锂工厂项目都已处于缓建状态。突然想到一个成语:固步自封

同时,这一结果也直接导致了未来盈利能力的下降,2020年的预期下降只是开始,后面负复利的后果才是令人叹息的

如果只是工厂建设不顺利,勉强还能陪着打碎牙齿活血吞,公司还有泰利森的低成本优势,即使锂盐加工不赚钱,还能通过合并报表,消耗更多的锂精矿来体现利润。令人担忧的是,公司面对的问题是一环扣一环的。表面上看似不相关的麻烦,却有可能汇聚成大麻烦。

第二个表面问题,是SQM带来的短期影响。从远期看,只要新能源汽车产业蓬勃发展,入股SQM并不是坏事,但赢家的诅咒实在是太厉害了,背上如此沉重的负债,还叠加行业的周期性低谷,还债压力确实不像官方说的那么轻松

配股虽然已经完成,但只募集了不到30亿的资金,明年到期的债务超过170亿,虽然通过展期和债务置换可以将问题延后,但总要归还本金,终究还得靠进一步的股权融资。要是企业基本面真的无可挑剔,那么以合理的价格融资应该不是问题

可惜的是,目前公司的基本面可谓陷入了泥潭。单独看,遇到的每个问题也许都不是问题,但当多个问题同时发生,解决问题的途经就会越来越窄,随着时间的推移大概率会越陷越深。机构不是慈善家,在这种情况下愿意雪中送炭的,除了心地善良的中小股东,还有谁?

现在去融资,大家都很清楚的一点是,SQM的发展并不如当初收购时预想般的顺利。既然发展不如预期顺利,那么其股权的价值就会受到影响。虽然第三方机构给出的最新估值结果为205亿美元,无需对长期股权投资进行减值,但仔细斟酌一下他们用的假设条件就会发现,太乐观了

最新的减值测试中,分析师假设锂盐的平均价格会从2020年的12000美元/吨逐步上涨至18000美元/吨。同时能顺利实现扩产计划:

然而现实却是残酷的。

关于价格,SQM出口给日韩的锂盐价格还可以,但销往中国工业级锂盐那可真是便宜,不含税只卖5000美元/吨。而且SQM的产品占比再次令人失望,电池级碳酸锂的占比只有44.42%,电池级氢氧化锂的占比只有7.21%,将近50%的产品是工业级的。便宜是便宜,但质量不行啊。现在是动力电池大爆发的时期,市场更需要的是电池级产品!

关于扩产,四万吨到七万吨的扩产计划已经推迟,后面的扩产计划也有不确定性。今年年初,智利环境监管机构(SMA)批准了SQM关于违规使用水资源的2500万美元补救计划。SQM承诺削减超过限额部分的盐水抽取量。未来,监管机构将采用新的实时监控系统,对SQM的盐水抽取量及工业生产过程中的淡水使用量进行监控。并且,SQM还同意关闭其中一个淡水井,以防当地植被出现缺水的问题。

原本认为水资源问题的干扰因素已被扫清,但上周智利环境法院宣判这份补救计划无效,并要求SMA立即继续执行对SQM违法行为的处罚,包括超过三百万美元的罚款、暂停运营或吊销环境许可证。这项判决有可能使SQM的后续扩产计划受挫

假设SQM真的顺利扩产,产能扩大的主要是碳酸锂产能,但市场的碳酸锂产能已经供过于求。SQM确实可以采取低价策略来抢占市场,但自己的盈利状况也会受到显著的影响。更重要的一点是,未来的重大机遇在于氢氧化锂的需求增长。卤水做氢氧化锂的优势不如矿石大,好在,SQM有Mt Holland项目的一半权益。

先不说荷兰山项目的开发能否如期进行,假设可以在明年做出最终的投资决定,开工建设的资金从哪里来?在奎纳纳建厂的成本已有前车之鉴,高昂的资本开支难以避免。单独来看,那是SQM的事情,与天齐何干?

问题在于,SQM若要大幅提高资本开支,则会降低现金分红的能力,自然会影响天齐的投资收益,从而减少现金流入,导致清偿债务的能力下降。

企业的现金流就这么多,账面上的在建工程已经超过80亿,并且原规划的项目仍需大量的资本投入,身上背着300多亿的债务的同时,若SQM的现金分红出现显著下降,是否会成为压垮企业正常发展的最后一根稻草?

公司的融资行为固然会继续进行,但机构投资者也应该能看到这些负面因素的影响,这环环相扣的问题并不容易解决,因此很有可能会影响未来的盈利预期并导致估值下降,从而增加融资的难度。

近日,18天齐01公司债的票面利率从6.3%调升为7.30%。同时,穆迪将天齐锂业企业家族评级由“Ba3”下调至“B1”,评级展望仍为负面。同时将其境外全资子公司天齐芬可发行、天齐锂业担保的债券高级无抵押评级也由“Ba3”下调至“B1”,评级展望仍为负面。评级的下调会导致融资利率的上升。而且,收购SQM的债务展期也会导致借款利率的调升。可见,无论是股权融资还是债务融资,公司面临的情况都不轻松

问题又兜回来了。许多表面问题汇聚在一起,最终的核心问题是企业资源分配失误的问题

正因为澳洲工厂严重超支且建设不顺利,导致其他项目搁置,企业未来的盈利能力将低于原有规划,导致未来的现金流入亦低于预期。同时巨额举债投资的企业经营和发展状况不如预期,分红能力受到影响,未来很可能导致公司的还债压力增加。由于资源错配,公司陷入了难以自拔的泥潭,未来的发展潜力大幅降低,有可能与氢氧化锂需求增长的重大机遇失之交臂

就好像负复利的概念,随着时间的推移,这个核心问题呈现出的影响会越来越大机构投资者评估和认清公司最新基本面的情况后,会显著下调企业的估值,从而使公司的再融资增加难度。若公司融资的进展不如预期,则只能将问题往后移,在解决巨额负债的包袱之前,都难言有长足的发展。

上述逻辑或许听起来比较严重,但接二连三的坏消息都仿佛正顺着这个逻辑走下去前两年,矿石产能是产业价值链的瓶颈,但未来几年,能进入国际顶级供应链的有效产能才是价值链的瓶颈,必须用力拍一下自己的脑袋,投资的逻辑已悄然发生了改变。

再看看友商吧,虽然张三疯将中小投资者当砧板上的鱼肉,业务布局广而不精,但他的核心技术确实牛,而且铁三角策略解决了进军电池领域与下游客户左右互搏的问题,而且能凭借自身的技术优势紧紧抓住氢氧化锂的发展机遇,未来还有进行成本优化的空间。最近得到机构的增持确实是有道理的。

最后想说,上述逻辑属于对未来几年的展望,三十年河东三十年河西,再远的未来又可能会是另一番景象。机构和市场资金多是追逐短期盈利,他们的聪明属于“小聪明”,而蒋总想要的是五年甚至更远以后的“大聪明”。

网上最近挺多黑天齐的文章,我觉得要黑就应该黑得透彻一点。可惜时间紧迫,要去换尿不湿了,还有挺多想说的来不及说,上面说的也不知道有没有把问题讲明白。就当抛砖引玉吧,欢迎接力。

最后祝各位网友2020新年快乐,身体健康,万事如意,收益长红!

投资路上,咱们继续携手前行![干杯]

刺猬偷腥

2019年12月31日

本人持有相关股票的仓位,观点仅供参考,请勿作为投资依据。

#2019年终总结# @今日话题

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精彩评论

雪球德尼罗01-01 21:18

我回复你的这些话里面,很多都是直接复制黏贴刺猬大神这篇文章里面的内容,所以你觉得刺猬大神的这篇文章是想打死天齐?另外你所说的“国际顶级供应链”天齐还没有进入,样品送检质量通过才行,之前签的所有协议都是要在产品合格的基础之上才会履行。老天齐粉都知道天齐张家港的碳酸锂产线也是全自动化,但是产品的磁超标,杉杉还拿过这事找过天齐的茬。这次氢氧化锂也是全自动化产线,出来的产品质量需要打一个问号,需要时间验证。最后,从你的话语里面看,你根本不是一个价值投资者,你最多算是一个赌徒,赌天齐的困境能够反转,请不要侮辱价值投资者这个词。

Morrowind12232019-12-31 23:44

感同身受,尤其是中间卖烧饼那段,非常的形象。其实天齐很早就公告了2.4万吨氢氧化锂明年才能逐步启动,另外的2.4万吨需要更晚。当初坚持的逻辑其实就在于产能的快速起量,增速跑赢债务的速度。虽然从后面看,临近年底又拉了一波,但是没有扎实的利润增长做打底,这种股价的涨幅也只能称之为“波动”。后面3年都会比较难过,难言筑底,更难言反转。在这种情况下,对天齐的估值应该转换为“重置成本法”,只能说现在的价格不便宜。 $天齐锂业(SZ002466)$

刺猬偷腥02-02 22:40

意大利著名的权谋家马基雅维利讲过一个权谋之术:好消息分开说,坏消息一起说。目的是为了防止核爆效应,多个坏消息的总影响可以降到最低。俗称“大洗澡”。

刺猬偷腥02-02 22:30

“公司对该项目的进度再次调整向投资者致以诚挚的歉意”,项目做不好不要紧,可以理解,问题在于之前信心满满的展望,其实一直在误导投资者。管理层说的话原来是不用负责的,前后不一也不要紧,拍拍屁股来个诚挚的歉意便完事。再一次体会到,只有自己会对自己负责的道理。以后投资一定要更加小心,加倍防范。刺猬,谨记!$天齐锂业(SZ002466)$

Comprate01-01 00:28

天齐明年会极其艰难,必须要引进战略投资者才有可能挺过这一关,那就需要把股价打到一个非常低的位置,以吸引投资者进入,同时战略投资者还要愿意与大股东形成一致行动人或者通过结构化设计让渡股东权力让实际控制人能保住地位,这个过程需要所有老股东都牺牲利益来为公司续命。

全部评论

刺猬偷腥05-20 22:47

持有挺久了,万科也就这个样了,中庸地平稳发展,所以没写文章

unite_zhao05-20 10:15

黑油,您还持有万科?有分析文章嘛?。。。

万招平神05-12 07:41

赌上100股

AnimeBro04-29 19:32

“Face Off ” done in the right time. The fact that u sold this stock means most of investors are quite a noob , just like u and me.

鳄鱼-先生04-29 14:19

3.7倍市净率接近赣锋的一半,大不了引入战投或者发债,痛定思痛开源节流还是有机会的,抄底机会仍然在年中