首先我们要承认国产替代一定是长时间维度内确定性的趋势，在国家意志和国内日益强大的终端客户带动下，国内必定将涌现出一批能够自立自强的半导体公司。但把时间维度缩短到20年下半年以来，我们看到的“国产替代”，更准确来讲只是“缺货替补”，这种替补很大程度上还是受益于景气周期，所以反应在公司业绩上的高增，且不论那些周期涨价品种，即使是利用缺货契机实现了客户突破和放量，也都是托了景气的福。
回到当前时点，在景气注定要往下走、只有真正替代才能支撑业绩的情况下，我们需要判断：哪些公司目前的“短期替补”能在景气退却后实现“长期替代”？这不仅需要对公司的深入了解，也需要时间观察，需要等到景气走完也就是海外供给补上来之后，才能确认客户是留了下来、还是回流给了海外，才能确认在客户的份额是继续得到提升、还是停滞不前甚至下滑。
个人认为，大概率此次景气周期使市场过于乐观了大部分公司实现国产替代的实力，以及大部分下游客户（除了华为）想要国产替代的决心，客户可能在缺货时会觉得供应链安全非常重要，但真正海外物美价廉的产品供应上来（在规模效应体现之前，国内半导体公司不仅是在技术上存在差距，在成本上也是很难赶上海外同行的），供应链安全的问题有可能又被抛到了脑后，除非是那些确实被卡脖子的领域。
通过与公司交流也会发现，实际上21Q3以来在部分产品缺货紧迫度下降之后，下游客户导入国内产品的热情已经在下降、节奏也已在放缓。所以个人观点是，对于大部分半导体公司，这两年周期的力量可能会远远大于成长的力量，我们不仅要回避周期品种，也要对目前在讲国产替代逻辑的公司保持谨慎，包括设备、材料、模拟和IGBT 公司。