关于半导体国产替代逻辑的再思考

首先我们要承认国产替代一定是长时间维度内确定性的趋势,在国家意志和国内日益强大的终端客户带动下,国内必定将涌现出一批能够自立自强的半导体公司。但把时间维度缩短到20年下半年以来,我们看到的“国产替代”,更准确来讲只是“缺货替补”,这种替补很大程度上还是受益于景气周期,所以反应在公司业绩上的高增,且不论那些周期涨价品种,即使是利用缺货契机实现了客户突破和放量,也都是托了景气的福。

回到当前时点,在景气注定要往下走、只有真正替代才能支撑业绩的情况下,我们需要判断:哪些公司目前的“短期替补”能在景气退却后实现“长期替代”?这不仅需要对公司的深入了解,也需要时间观察,需要等到景气走完也就是海外供给补上来之后,才能确认客户是留了下来、还是回流给了海外,才能确认在客户的份额是继续得到提升、还是停滞不前甚至下滑。

个人认为,大概率此次景气周期使市场过于乐观了大部分公司实现国产替代的实力,以及大部分下游客户(除了华为)想要国产替代的决心,客户可能在缺货时会觉得供应链安全非常重要,但真正海外物美价廉的产品供应上来(在规模效应体现之前,国内半导体公司不仅是在技术上存在差距,在成本上也是很难赶上海外同行的),供应链安全的问题有可能又被抛到了脑后,除非是那些确实被卡脖子的领域。

通过与公司交流也会发现,实际上21Q3以来在部分产品缺货紧迫度下降之后,下游客户导入国内产品的热情已经在下降、节奏也已在放缓。所以个人观点是,对于大部分半导体公司,这两年周期的力量可能会远远大于成长的力量,我们不仅要回避周期品种,也要对目前在讲国产替代逻辑的公司保持谨慎,包括设备、材料、模拟和IGBT 公司。   

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敬畏常识02-01 13:56

短期来看是这样,长期看,国产替代不可阻挡,除非中国自废武功。技术的东西不是靠封锁就能封住的,一旦工业体系建立起来,生产要素就会自然流向综合成本低的地方,生产成本是各国工业体系竞争的核心。

房小爬01-31 08:08

说的很好,优秀公司的长期成长性是没问题的,我只是提醒大家注意周期带来的放大效应,这个对绝大部分公司都是不能幸免的。

基业长青01-31 07:22

看周期的角度很好,未来2-3年,周期的力量会大过成长的力量。笼统地说,这个结论成立,但表现方式是结构性的,不宜同一而论。
第一,已经替代的,很难再回到国外厂家,从供应链看,国内芯片商有能力供货的,后续大概率会继续供货,并极有可能扩大份额。
第二,迫于疫情下的缺芯现状,有些权宜之计用国产芯片替代的,甚至解决方案降维的,未来供应链放开,可能会部分回到国外厂商,另一部分,国产厂家迭代升级达标或者供应链安全的考虑。
第三,一级市场的很多初创公司压力更大,是存亡问题。全球供应链恢复后,客户替代热情减少,国产替代的窗口期在快速离开,进客户的难度大增。

具体说行业,您举例的这个几个行业,反而是机会持续大于挑战的,无论全球供应链是否恢复如初,补齐卡脖子短板会持续推进,材料设备是重中之重。模拟不受制于高端制程,一旦做出来,改进的路不会停下。
我认为,你说的这几个领域最大的问题,是估值过高。成长是有的,但长期稳健的30%增长,无法持续匹配100多、200多倍的市盈率,没有周期的力量也难持续。

金蛤蟆01-30 21:05

看好硅片和封测

铁杆价投01-30 20:06

去年中国进口芯片高达27000亿人民币,这里面的芯片绝大部分是高端芯片,在国产替代背景下,需要国内有能力设计和生产高端芯片的企业,后面国内能够生产高端芯片的企业只有中芯国际,看好中芯国际的巨大成长空间。