眼科赛道高成长、高壁垒,精选2只优质细分龙头,长线投资好标的

眼科医疗服务赛道是我长期跟踪的医药医疗领域十大黄金赛道之一,感兴趣的朋友可以查阅我之前发布的文章;其中生物疫苗和CRO两大赛道的投资思路也已经详细阐述过,这篇文章重点跟大家阐述一下眼科赛道的投资逻辑以及精选优质个股的投资机会。

由于青少年升学压力的加大以及智能手机、平板电脑等电子产品的普及,近视低龄化、高发病率形势严峻;同时,老龄化社会的到来,年龄相关的眼病(如白内障、老视、眼底病等)亦越来越多; 无论儿童青少年的近视问题,还是更多老年人的眼健康需求,都需要专业眼科医疗机构为广 大居民提供更好更多的眼健康服务,也为眼科医疗机构发展带来巨大机遇。同时,随着健康中国战略实施以及我国居民眼健康知识的逐步普及,人们的眼保健观念将不断增强,对眼科医疗服务以及眼健康管理的需求持续增加。与此同时,随着人们收入水 平日益提高,我国医疗保障制度不断完善,眼科医疗潜在需求将不断转化为现实的有效需求, 大量基本需求将逐步升级为中高端需求。在需求增加和消费升级的共同作用下,眼科医疗服务需求持续增长,潜在市场空间巨大,预计未来 5 年将保持 13-16%的年均速度增长,是目前相对稀缺的高确定性成长行业。

我整理了行业中的一些数据让大家看看:

根据国家卫健委公布的2018年全国儿童青少年近视调查结果,2018年, 全国儿童青少年总体近视率达53.6%,其中,小学生为36.0%,初中生为71.6%,高中生高达 81.0%。而目前中国近视患者总人数已达7亿多,居世界首位,近视人群高发化、低龄化的形势严峻。

2018 年全国近视率调查结果

我国近视人口数量(人数)及增速

以年龄性眼病为例,人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等年龄相关性眼病持续增长, 对医疗供给提出了更多、更高的要求。以导致失明的最主要原因——白内障为例,该眼病多见于50岁以上人群,且随年龄增长而发病率增高,据中华医学会眼科分会统计,我国 60-70 岁人群白内障发病率为 80%,90 岁以上人群白内障发病率达 90%以上。2000年至2018年,我国 60岁及以上老年人口从1.26亿人增加到了2.49亿人,老年人口占总人口的比重从10.2%上升至 17.9%;未来一段时间,老龄化程度将持续加深,预计2050年老年人口将达4亿以上。由此可以预见,年龄相关性眼病患者数量将呈现长期增长趋势。从这些数据可以看出,眼科医疗服务潜在的市场需求是巨大。

我国视力损伤因素占比情况

眼健康问题基本情况

另外,眼健康受国家政策重视,近年来我国不断出台相关政策。国家已将青少年近视防控和全国人民眼健康问题上升到战略高度,相关政策和规划为眼科医疗行业加快发展提供了明确的目标导向和有力的政策保障。受到政策的引导支持,眼科医疗服务行业将在规范中获得更大发展。在 2019 年,教育部、卫健委牵头省级人民政府签订近视防控责任书。到 2023 年,力争实现全国儿童 青少年总体近视率在 2018 年的基础上每年降低 0.5 个百分点以上,近视高发省份每年降低1 个百分点 以上。到 2030 年,实现全国儿童青少年新发近视率明显下降,儿童青少年视力健康整体水平显著提升, 6 岁儿童近视率控制在 3%左右,小学生近视率下降到 38%以下,初中生近视率下降到 60%以下,高中 生近视率下降到 70%以下,国家学生体质健康标准达标优秀率达 25%以上。

2023 年全国近视率防控要求

2030 年全国近视率防控要求

眼科赛道2只优质核心标的:

1.爱尔眼科(300015)——全球领先、国内规模最大的眼科连锁医疗机构

公司的核心业务可以分为三块, 分别为医疗服务、视光服务及其他业务。其中,医疗服务可以细分为四个板块:屈光手术、白内障手术、眼前段手术和眼后段手术。公司两大核心主营 业务分别为医疗服务和视光服务。公司 2009 年 10 月 30 日上市,是创业板首批 28 家公司之一,在上市近 10 年的时间中,公司股价实现了“十年十倍”的高增长。

公司核心业务

医疗服务行业市场空间较大,且民营医疗服务机构的发展一直受到国家政策的支持;从商业模式来看,医疗服务拥有相对高的 ROE 水平,对下游的议价能力较强,以及稳定的现金流。爱尔眼科上市以来,业绩保持了持续稳定的高增长,因此整体的估值水平处于整个医药行业的高水平,而随着体量的逐步提升,龙头效应的增强,估值护城河也有望逐步加强。

目前公司的医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚,奠定了全球发展的战略格局。截止2019年12月31日,公司境内医院105家,门诊部65家;并购基金旗下医院275家,门诊部37家。随着全国医疗网络不断完善,规模效应和分级连锁优势进一步体现公司独具特色的“分级连锁”发展模式及其配套的经营管理体系,高度适应中国国情和市场环境,通过不同层级医院的功能定位,提高资源共享效率、医疗水平,不断拓展医疗网络的广度、深度和密度,持续增强集团的整体实力和各家医院的竞争力,实现了经济效益和社会效益的和谐统一,为保持长期健康快速发展奠定了扎实的基础。

爱尔眼科的快速发展是行业优势和公司能力的复合体现

爱尔眼科分级连锁模式示意图

公司股价十年十倍的涨幅离不开其业绩持续稳定的高增长,爱尔眼科近十年营收增长都维持在20%以上,净利润以及扣非净利润基本维持在30%以上,2014年-2019年净利润复合增长率接近35%;2019 年公司实现营业收入 99.90 亿元,同比增长 24.74%;实现归母净利润为 13.79 亿元,同比增长 36.67%;实现扣非归母净利润 14.29 亿元,同比增长 32.42%。

爱尔眼科成长性

爱尔眼科盈利能力

2019年公司门诊量、手术量均维持稳健增长。门诊量 662.8 万人次,同比增 15.6%,手术量 60.8 万例,同比增 7.8%。

爱尔眼科 2014-2019 门诊量(万人次)

爱尔眼科 2014-2019 手术量(例)

2019年公司各业务板块均保持稳健增长,其中视光业务发展强劲。

视光服务实现 19.3 亿元,同比增长 30.7%,占营业收入的比重提升至 19.32%。视光业务增长突出的原因为:一方面各医院视光服务不断提升,视光产品得到不断的完善补充,促进了视光配镜量的稳定增长及消费升级。另一方面,受国家近视防控战略的推动,公司在青少年近视防控方面投入大量的科研,爱尔视光的品牌影响力逐步提升。

屈光手术实现 35.1 亿收入,同比增长 25.6%,占营业收入的比重提升至 35.3%。屈光业务维持增长主要原因为:(1)国内市场因全飞秒、ICL 等高端手术占比提高所形成的量价齐升;(2)随公司在县级医院及基层屈光科室的拓展带来的手术量增加。

白内障手术实现 17.6 亿,同比增长 13.97%,占主营业的比重下降至 17.6% (去年同期 19.3%)。近两年,白内障项目受医保政策的控制,手术量的增速阶段性放缓,随着消费转型升级,白内障业务转型升级取得突破,复明性白内障向屈光性白内障升级,如高端多焦晶体、飞秒白内障术式等应用增加,确保了该项目的稳定增长。

眼前段手术实现 11.1 亿,同比增长 12.7%。

眼后段手术实现 7.0 亿,同比增长 28.3%。

屈光手术、白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、视光服务、其他病种,分别占爱尔眼科 2019 年收入的 35.3%、17.6%、11.1%、7.0%、19.3%、 9.5%。

2019 年收入结构占比(按业务种类)

2013-2019 屈光手术收入(万元)

2013-2019 白内障手术收入(万元)

2013-2019 眼前段手术收入(万元)

2013-2019 眼后段手术收入(万元)

2013-2019 视光服务收入(万元)

2020年一季度受新冠肺炎疫情影响,公司实现营业收入 16.42 亿元,同比下降 26.86%,实现归母净利润 0.79 亿元,同比下降 73.41%,实现扣非后归母净利润 0.26 亿元,同比下降 90.50%。疫情对公司境内主营业务影响主要在 2 月及 3 月,对境外主营业务的影响主要从 3 月下旬开始。1 月,公司业务经营正常,稳定增长,尽管受到春节假期与同期错位的影响,营业收入仍然实现同比增长 13.5%;2 月,随着国内疫情的加剧,各地政府防控加强,各地医院暂停门诊及手术服务,导致 2 月份收入同比下降 62%;3 月中旬,国内疫情逐步得到控制,各地医院陆续复工复诊。但此时疫情开始在全球大范围爆发,境外眼科中心开始暂停门诊及手术服务,导致 3 月境外收入同比下降 45%,公司整体营业收入同比下降 34%。

目前公司在境内的医院已经全面开诊,从公司 4 月份业务恢复的情况来看,前十大医院(除武汉外)在今年 4 月 1 日至 4 月 19 日的营业收入已经基本接近或恢复至同期水平,其中长沙爱尔甚至有了较好的正增长。个人认为,受到疫情影响,公司的眼科医疗服务需求仅仅是被延后,而不会消失,目前公司各医院已经复工复诊,未来业务量将持续恢复,延后的需求有望在 Q2-Q4 逐步体现,全年依然维持 30%利润增速的预期。

引进世界级战投资本(高瓴资本和淡马锡),深入推动国际化进程

2019 年 8 月 30 日,爱尔投资及实际控制人陈邦通过大宗交易系统共计转让公司的无限售条件股份 6194 万股,共占公司总股本的 2%,本次股份受让方为全球知名的战略投资人高瓴资本和淡马锡,各占1%。高瓴资本在 2018 年 1 月,已认购公司 4086 万股非公开发行股份,合计出资 10.26 亿元,在 2019 年一季度解禁期满后,高瓴资本减持 1827 万股。本次重新入局爱尔眼科,也说明高瓴资本对公司未来发展的充满坚定信心。同时,高度全球化发展的淡马锡对引导企业国际化发展有着丰富的运作经验,本次与爱尔眼科的合作将有望充分调动全球范围内的医疗资源,加速公司国际化布局。截止2020年3月31日高瓴资本持股比例为1.94%,淡马锡持股比例1%,分别位居第四和第五大流通股东;

另外今年一季度新进的知名QFII瑞银集团持股比例为0.68%,位居第十大流通股东;北上资金持股比例为11.07%,位居第二大流通股东。

可以看出,外资十分看好爱尔眼科以及公司所处的眼科赛道;

整体上看,眼科医疗服务天花板极高,爱尔眼科成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与长期投资价值。

2.欧普康视(300595)——国内稀缺的OK镜龙头

欧普康视自成立至今,一直专注于角膜塑形镜为核心产品的硬性角膜接触镜及护理产品的设计、研发、生产和销售,产品涵盖角膜塑形镜、普通硬性角 膜接触镜以及护理产品等多个系列,围绕硬性角膜接触镜领域形成了较为完善的产品品类布局,公司产品在国内市占率第一。公司于 2000 年初创,其核心产品梦戴维(角膜塑形镜,Orthokeratology lens,简称 OK 镜)于 2005 年在中国获批,是国内最早获批的国产厂家。目前,公司仍是国内仅有的两家获批角膜塑形镜产品注册证的国产厂家,另一家是爱博诺德(2019 年 3 月获批)。 目前,公司旗下共拥有 DreamVision、梦戴维、日戴维、华锥、镜特舒、 openvision、梦视清等商标。资质的稀缺性很大程度为公司在品牌、产品优化研发、品类多样化、渠道模式 建设以及学术推动等方面提供了先发优势,成为巩固资质壁垒的重要支撑。

公司核心产品

公司主要产品的核心技术来源、对应的知识产权及应用情况

梦戴维角膜塑形镜是公司主营产品中的核心。“梦戴维”及“DreamVision”系列角膜塑形镜是一种用于矫正视力和控制近视加深的特殊硬性接触镜,根据用户的角膜几何形状和屈光度个性化设计制作,通过暂时性的改变角膜形态达到暂时性降低近视度数的效果,用户通常睡觉时配戴,起床后摘下,可以拥有一个完整白天的清晰裸眼视力。临床研究表明,长期配戴角膜塑形镜可以减少或消除旁中心远视离焦,减缓眼轴的增长,从而显著减缓近视度数的加深。DreamVision和梦戴维已成为这类产品中的知名品牌,产品具有智能化、个性化等特点,技术上领先,已进入全国除西藏以外30个省市中的900多家知名医疗机构,累计用户超过90万例。角膜塑性镜是睡觉戴起床摘,既可以保持清晰的白天裸眼视力,又可以减缓近视的加深,被列入国家卫健委2018年6月 发布的《近视防控指南》,受到眼科专家和用户的认可。

公司成长性分析:

2012年以来公司业绩持续高增长,2012 年-2019 年,公司营业收入由 0.68 亿元增加到 6.47 亿元, 年均复合增长率超37%, 公司归母净利润由 0.30 亿元增加到 3.07 亿元,年均复合增长率超39%。且公司营收增速和扣非净利润增速已经连续7年超30%,成长性较好。

2019 年公司实现营业收入 6.47 亿元,同比增长 41.12%;归母净利润 3.07 亿元,同比增长 41.92%;归母扣非净利润 2.67 亿元,同比增长 40.88%;公司角膜塑形镜(梦戴维、Dream Vision)全年实现营收 4.37 亿元 (+41.09%),占总营业收入的 67.72%。公司 2018 年推出的 Dream Vision 系列实现了智能化配镜和全自动生产,上市后销售良好;2019 年下半年公司又推出 DreamVision 环曲设计 镜片,进一步丰富了 DreamVision 系列高端镜片系列。普通角膜接触镜(日戴维)全年实现营收 0.15 亿元(+56.99%),2019 年公司新推出 DreamVisionGP 系列硬性角膜接触镜。公司 DreamVision 高端系列产品陆续上市,有望逐步实现产品的升级换代,最终实现量价齐升。报告期内,公司护理产品实现营 收 1.07 亿元(+28.48%),普通框架眼镜实现营收 0.85 亿元 (+53.38%)。公司在报告期内首次取得了硬性接触镜护理液的产品注册证,实现了硬镜护理液的国产替代,预计于 2020 年 正式投产;硬性接触镜湿润液也即将进入临床试验阶段,公司 的护理产品将逐步实现自主研发生产化。

欧普康视营业收入情况(亿元)

欧普康视归母净利润情况(亿元)

2012 年-2019 年,公司角膜塑形镜营业收入由 0.57 亿元增加到 4.52 亿元, 年均复合增长率超34%。

公司角膜塑形镜营收情况

公司盈利能力分析:

2012 年-2019 年,公司ROE保持在20%以上,产品综合毛利率基本在75%以上,净利率维持在45%以上,盈利能力十分突出,其中公司主营产品角膜塑形镜的毛利率 由 83.1%增加到 90.3%;

欧普康视角膜塑形镜毛利率情况

OK 镜领域是高成长、高壁垒的偏消费蓝海市场,公司竞争优势强,未来三年有望持续保持 30% 以上业绩增长,核心逻辑如下:

1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约 1%,未来五年终端市场规模有望超过 200 亿元;

2、国内市场共 9 家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于 500-600 度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势;

3.公司已经成长为行业内的龙头企业,为保持公司的行业地位,公司在角膜塑形镜的生产、设计上不断加大研发投入,在已有核心技术的基础上,培育自主研发创新,一是升级、拓展原有产品线,二是继续研发新一代产品,给公司后续发展提供动力。

公司的研发项目情况

短期受疫情负面影响,不改角膜塑形镜行业长期高景气度

受新冠肺炎疫情影响,2020一季度公司业绩有所下降。由于公司产品的主要客户为学生,春节后至寒假结束前应该是公司主营业务角膜塑形镜和眼视光服务的需求旺季,但在新冠疫情爆发后,全国各地不同程度地进行人流管控, 实施严格的隔离政策,各地的医院眼科、眼视光服务机构均按照国家要求停 止营业,因此造成产品订单大幅减少和视光服务收入的大幅减少。直到 3 月中下旬,各地的眼科和眼视光服务才逐步恢复,但出于疫情防控的考虑, 国家要求学校开学时间后延,因此为学生矫正视力提供了时间保障,预计市场需求将逐渐恢复,考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率不到 2%,未来有望在渗透率逐步提升下保持 20%左右行业增速,公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。

角膜塑形镜使用渗透率驱动因素

公司十大流通股东(截止2020年3月31日):

从公司的前十大流通股东看,北上资金、社保基金等都位列其中,其中北上资金持股比例3.14%,两家社保基金合计持股比例3.36%。

$爱尔眼科(SZ300015)$ $欧普康视(SZ300595)$

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精彩评论

流氓周结论阿06-02 07:26

欧普康是的梦戴维角膜塑形镜有人用过吗?靠谱吗?

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骑着蜗牛赶马儿07-02 18:09

这个节骨眼,不应该再推荐涨幅过大的医疗股了,万一中报不达预期,就是很大一碗面了

A湖南饭店13532106-21 10:40

这样的公司最适合价值投资,

Lennie7806-07 22:29

阿托品三十年前就有了 真的是有效无副作用的话 早就全面铺开了 怎么会至今还是院内制剂??

时间的对岸06-07 08:26

阿托品简单好用

闲人老胡06-07 00:44

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