有一个封闭的小区，物管公司既禁止外面的商家自由进来，也不容许小区内的住户自由外出买东西，物管指定的供应商在小区内摆摊，小区住户自然只能买到质劣价贵的东西。由于价差实在太大，对外面的商家来说，得想方设法与小区内的发生点关系。有个别先行者，尽费周折，谋得小区内一席之地，一夜暴富；其他的虽然不能直接进去设摊位，但是可以将外面卖50块的东西，作价200卖给里面的商贩，商贩再500卖给住户。另外，还有传言小区物管准备开放市场，让大家自由进出。这是最近海外中概私有化浪潮的背景。

创业板暴风科技300多亿人民币的市值，曾相当于7个美国上市的迅雷。分众传媒三年前165亿人民币私有化，现在借壳A股直奔1000亿而去。真是赤裸裸的拉仇恨。

境外私有化，回归国内，看上去很美，但也存在几个悖论：

1，国内股市互联网公司相对高估，是因为供应有限，供应有限则因为审批制。如果实行注册制，供应极大地增加，稀缺所造成的价高因素将消失。随着货币流通进一步自由（沪港通、深港通、外汇开放），市场之间的估值差异将会被抹平。就如上述的小区，如果开放商贩自由进出，商品的内外价格将迅速趋同。

2，如果仍然是审批制，还是难以过恶物业、恶保安一关。这些公司当初选择境外上市的主要原因，主要为了避开这不可控的审批过程。现在离开的原因并未消失，贸然回来直接赚取估值差价，过于理想化。

3，国内股市高涨不是一直如此，更不会永远持续下去。一家境外上市公司从筹划私有化开始，到最后完成退市，通常要近1年，此后再到完成国内挂牌，已不知道今夕何年。

事实上，正在私有化的海外中概股，多数是10亿美元以下的被边缘化的公司，并未涉及重量级的互联网企业。整个海外上市的中国互联网企业，市值超过5000亿美元。类似阿里巴巴、腾讯、百度、京东、网易、携程等巨头通过私有化方式回归的可能性很小。

但无论物业多可恶，自由开放的潮流不可逆，注册制只是时间问题。企业的品牌、市场、用户与投资者合一、上市维护成本、语言文化等方面考虑，企业在本土上市仍然优于异地上市。

所以，A股大量出现互联网主流公司，关键仍在于注册制的真正实行。特别是尚未上市的一些百亿美元级别的公司，比如美团，可能直接在国内上市。至于拆VIE架构，拿人民币基金，那些只是技术细节问题。但阿里巴巴、腾讯等巨头，更可行的办法是采取两地同时挂牌，或者拆分部分资产在国内上市的方式，而不是从海外彻底退市。所以海外中概股并不会完全消失，而且这注册制的实行，还需要些时日等待。

在这个大背景下，反而创造了海外中概股的极好投资机会。不少公司长期被低估，私有化或者将部分资产拆分卖给A股公司，是价值修复的一个方式。类似航美传媒、永新世博，出售资产所获得的现金收益，往往超过公司自身在美股里的市值。私有化本身是个溢价收购，另外还制造了大量几乎无风险的套利机会。有投资者抱怨某些公司私有化溢价太低，如果仅从消息公布之前的收盘价对比看，的确“无底线”，但“坑人”多半因为内幕交易，提前几天大涨，拉小了溢价幅度。所以，如果不是押宝私有化，而是因为低估严重而买入持有的，多半能获得不错的收益。

从资产配置全球化的角度来看，不是为了买卖不同的交易所的股票，而是为了投资多个市场的不同行业。投资中国互联网，则需要投资于那些能代表中国互联网行业的公司，无论其在纽约，还是香港，或者将来的国内上市。不同市场间的估值差异，即使存在，也并非是股价持续的上涨驱动力。对投资者来说，开放市场的低估公司，比封闭市场里的高估公司更有价值。

@梁剑 发表于@雪球 ，文章发表时，作者所在机构持有本文提及多家公司的多头仓位。持仓详细见：网页链接 

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