2014年全年，道指上涨7.5%，标普500指数升11.4%，纳指涨13.4%，中概指数则下跌3.1%。我们在大部分时间里，保持非常低的持仓比例（扣除私有化套利），因此在中概公司4、5月份大跌时，我们回撤很小。2014年最后两个月，中概公司再次持续大跌，包括一些我们一直等待买入的或者原来已经被低估的公司，我们未能提前清仓（也不太可能），相反，在下跌的过程中，陆续加仓，我们仓位也保持在历史的最高位。 按截至12月31日当天收盘计算，iMeigu Fund 2014年的回报不是很好，特别是12月的净值发生了大的回调。上市公司的管理层没变、产品没有变、盈利和营收甚至还在增长，行业前景可期，变的是只是市场的看法。于是，我们买入。我们的确无法预估股价的最低点或者反转的时间点，如果从更长的时间跨度来看，亦无太过精确的必要。

股价上涨的时候，到处是看多的信息；股价下跌时，反而大家都悲观，这就是市场。前景看好，市场悲观，正是好的买入时机。

支撑我们买入的具体判断，除了公司本身的估值更加便宜以外，还出现了我们此前曾预设了一些条件，包括：市场出现了中概公司IPO不久破发甚至IPO失败的案例，不满市场估值而发起私有化退市也开始，某些中概公司净现金已和市值接近而且业务仍持续盈利。

如果说整个中国互联网经济的市场规模，未来10年增长超过10倍，估计不会有太大争议。中国经济的整体增长、中国庞大的人口基数和比例相对较低的互联网用户、互联网经济自身的繁殖和革新、互联网模式对传统行业的颠覆等都是让我们乐观的因素。

2014年大部分时间里，我们重仓投入的机会并不多，更多是做私有化套利，包括澜起科技和巨人网络私有化的套利，半年前我曾详细介绍过。此外，我们逐步缩小投资标的的范围，虽然我们主要投资于在海外美国、香港上市的中国公司已是个细分市场，但里面仍有不同行业的跨度。除了互联网，还有金融、地产、微电子、机械工业、医疗医药等，大部分行业超出我们的能力范围，即使侥幸赚到钱，也基于超出自身判断能力的、错误的决定所获得的回报。这种回报最大的问题是让人盲目自信，不断扩展投资，但运气并不会总和我们站在一起。市场里每天都有N多公司起伏，我们能力范围之内的，只是很小一部分，能把握住中国互联网这一块肥田，足矣。

因此，展望2015年，除了套利，我们将可能很少涉及到非互联网以外的投资。在中国互联网范围内，我们将重点关注一直等待而未有机会买进的电商、在线旅游、汽车、移动社交等细分领域。

电商对传统零售行业的侵蚀和革命，显而易见，加上中国人口红利，以及传统商业地区差距巨大，电商的天花板还很难看到。在北美一个偏僻的几万人的城市，都会被沃尔玛等传统零售巨头抢占，对于配送速度长达一周的电商，很难让人看到优势。中国一座二三十万人口的县级市，基本看不到大型连锁超市的影子，曾经流行的商品为“老干爹”、“非常可乐”。现在，这些小县城与大城市在商品流通上的鸿沟，已快被电商抹平。而在一二线城市，除了配送速度秒杀北美外，电商的市场份额，离整体零售行业半壁江山还有遥远的距离。只是电商上市公司的股价也是显而易见的，好公司仍需要等待好的买入机会。

分享中国经济增长的成果，另一个难以缺失的行业是在线旅游。相对这两年兴起的O2O，在线旅游其实目前最成功、也是最賺钱的O2O，相对电商，无需配送，而且市场前景也巨大，是居民收入增长消费升级的直接受益行业。在线旅游出现寡头化，而且寡头之间为了抢夺市场正在开展真枪实弹的价格战，会导致短期利润的丧失，如果市场持续悲观，也就是极好的买入时机。 

如果说，在未来还有什么原则需要特别遵守的，那就是对管理层实行一票否决制。与一级市场投资一样，对管理层无从了解或者无法信任，只有一票否决，无论公司的数据看起来多诱人。

最后，感谢大家的支持。

iMeigu Capital 梁剑 

附：关于历史净值和持仓的披露，见 @i美股 或者 网页链接