致投资人的信——2014

2014年全年,道指上涨7.5%,标普500指数升11.4%,纳指涨13.4%,中概指数则下跌3.1%。我们在大部分时间里,保持非常低的持仓比例(扣除私有化套利),因此在中概公司4、5月份大跌时,我们回撤很小。2014年最后两个月,中概公司再次持续大跌,包括一些我们一直等待买入的或者原来已经被低估的公司,我们未能提前清仓(也不太可能),相反,在下跌的过程中,陆续加仓,我们仓位也保持在历史的最高位。 按截至12月31日当天收盘计算,iMeigu Fund 2014年的回报不是很好,特别是12月的净值发生了大的回调。上市公司的管理层没变、产品没有变、盈利和营收甚至还在增长,行业前景可期,变的是只是市场的看法。于是,我们买入。我们的确无法预估股价的最低点或者反转的时间点,如果从更长的时间跨度来看,亦无太过精确的必要。

股价上涨的时候,到处是看多的信息;股价下跌时,反而大家都悲观,这就是市场。前景看好,市场悲观,正是好的买入时机。

支撑我们买入的具体判断,除了公司本身的估值更加便宜以外,还出现了我们此前曾预设了一些条件,包括:市场出现了中概公司IPO不久破发甚至IPO失败的案例,不满市场估值而发起私有化退市也开始,某些中概公司净现金已和市值接近而且业务仍持续盈利。

如果说整个中国互联网经济的市场规模,未来10年增长超过10倍,估计不会有太大争议。中国经济的整体增长、中国庞大的人口基数和比例相对较低的互联网用户、互联网经济自身的繁殖和革新、互联网模式对传统行业的颠覆等都是让我们乐观的因素。

2014年大部分时间里,我们重仓投入的机会并不多,更多是做私有化套利,包括澜起科技和巨人网络私有化的套利,半年前我曾详细介绍过。此外,我们逐步缩小投资标的的范围,虽然我们主要投资于在海外美国、香港上市的中国公司已是个细分市场,但里面仍有不同行业的跨度。除了互联网,还有金融、地产、微电子、机械工业、医疗医药等,大部分行业超出我们的能力范围,即使侥幸赚到钱,也基于超出自身判断能力的、错误的决定所获得的回报。这种回报最大的问题是让人盲目自信,不断扩展投资,但运气并不会总和我们站在一起。市场里每天都有N多公司起伏,我们能力范围之内的,只是很小一部分,能把握住中国互联网这一块肥田,足矣。

因此,展望2015年,除了套利,我们将可能很少涉及到非互联网以外的投资。在中国互联网范围内,我们将重点关注一直等待而未有机会买进的电商、在线旅游、汽车、移动社交等细分领域。

电商对传统零售行业的侵蚀和革命,显而易见,加上中国人口红利,以及传统商业地区差距巨大,电商的天花板还很难看到。在北美一个偏僻的几万人的城市,都会被沃尔玛等传统零售巨头抢占,对于配送速度长达一周的电商,很难让人看到优势。中国一座二三十万人口的县级市,基本看不到大型连锁超市的影子,曾经流行的商品为“老干爹”、“非常可乐”。现在,这些小县城与大城市在商品流通上的鸿沟,已快被电商抹平。而在一二线城市,除了配送速度秒杀北美外,电商的市场份额,离整体零售行业半壁江山还有遥远的距离。只是电商上市公司的股价也是显而易见的,好公司仍需要等待好的买入机会。

分享中国经济增长的成果,另一个难以缺失的行业是在线旅游。相对这两年兴起的O2O,在线旅游其实目前最成功、也是最賺钱的O2O,相对电商,无需配送,而且市场前景也巨大,是居民收入增长消费升级的直接受益行业。在线旅游出现寡头化,而且寡头之间为了抢夺市场正在开展真枪实弹的价格战,会导致短期利润的丧失,如果市场持续悲观,也就是极好的买入时机。 

如果说,在未来还有什么原则需要特别遵守的,那就是对管理层实行一票否决制。与一级市场投资一样,对管理层无从了解或者无法信任,只有一票否决,无论公司的数据看起来多诱人。

最后,感谢大家的支持。

iMeigu Capital 梁剑 

附:关于历史净值和持仓的披露,见 @i美股 或者 www.imeigu.com 
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