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回复@岁寒知松柏: “白粉” [汗]//@岁寒知松柏:回复@彼岸611:刚才看了一下云南白药的中报和年报,昨天我只是瞄了一下财务指标,发现它的现金流非常差,所以断定它不是假公司就是垃圾公司。

我这个结论伤了很多白粉的心,一些朋友失去理智,认为我不该说白药这个股票是垃圾,否则我本人就是垃圾。芒格先生说这种现象叫被剥夺超级反应倾向,就像正在吸奶的婴儿,你突然把他的奶头拿走,他一定哇哇大叫一样。

有一些朋友对我的论述进行了有理有据的反驳,反驳主要集中在我对它30%的整体毛利率的质疑,因为那是商业分部毛利率太低所致。这个反驳我接受,昨天我没看报表,不清楚它有云南省医药公司这样的商业零售子公司,并且收入占了6成。

2012年中报显示,白药工业销售的毛利率是62.1%(2011年是66%),商业为5.4%(2011年是6.2%),分部之间存在关联交易,如果单看母公司的数据,工业销售的毛利率是49%(2011年是52%)。

50%左右的毛利率,其中母公司18%的净利率(工业销售,整体12%的净利率),确实不算低,但在医药股里也并不算高,港股里的中药股2877神威药业净利率达到40%,西药股8058罗欣药业25%。这两公司的知名度远不如云南白药。

白药的毛利率和净利率相差很大,主要的原因是销售费用过大,它的市场推广费和广告宣传费合计起来,和净利润差不多。销售费用换来了知名度,但影响了利润。

另外,白药的工资福利水平不低,3900个员工,半年薪酬福利和保障费用是2.6亿元,平均税前月薪1.11万元,看来这公司对员工还是不错的,只是不知道员工内部之间的收入差距大不大,激励机制有没有充分发挥。

我给白药下了不是假公司就是垃圾公司的结论,主要的依据并不是毛利率,而是它的现金流,这一点似乎白粉们并没有正面回应并反驳我。

白药的现金流差,在经营和投资两方面都有体现。

经营现金流方面,它的CCC一直在上升,2006年至2012年中依次为:43、85、62、64、82、116、113天,上升趋势非常明显,其中存货周转天数上升是主要原因,以销售收入做分母的存货周转天数依次为:74、89、83、84、88、114、120天。另外,应收账款和票据的天数也呈明显的上升趋势。

说得直接一点,就是白药的销售收入,并没有产生现金流入,而是转到应收款和存货积压上面去了。我看到公司的年报上解释是中药涨价,公司战略囤积。可是,囤积的存货,并没有换来毛利率的上升,过去6年,它的整体毛利率基本稳定在30%左右。

所以,囤积可能只是个借口,产品好听不好卖才是真实的原因。

在经营现金流不好的情况下,白药还不停的扩张产能,近两年还在搬迁,导致它的自由现金流完全没有,没有自由现金流,当然就没有钱回报股东了。白药上市20年,90年代增发过两次,08年向平安定增过一次,它分红极少,对股东的回报,基本在股价上涨上体现,白药的估值一直是很高的。

既然应收款和存货的周转天数越来越长,产品卖得并不好,那为啥还要不断的扩张呢?这至少应该是一个战略性的错误。并且,它还搞房地产开发,感觉是有点乱来。

至于白药的药物成份问题,我不是学医的,没有发言权。看香港卫生署的公告,以及欧美等地每年仅几百万美金的出口销售,似乎它只有国内销售一条路。国内要是像欧美香港一样对待白药,那云南白药这个股票就会彻底玩完。
引用:
香港卫生署、澳门卫生局2月5日发文,指令药物进口商丰华(香港)公司回收五款中成药,分别为“云南白药胶囊”、“云南白药散剂”、“云南白药膏”、“云南白药气雾剂”,和“云南白药酊”。上述产品被发现含有未标示的乌头类生物碱。6日云南白药股价早盘走低,截至发稿报73.51元,下跌2.38%。香港卫...

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幻像2013-02-08 18:18

是不是伟大的公司,就让时间来检验吧

windjockey2013-02-08 06:11

白药都成伟大了,这年头伟大一词也太低贱了,一个不思进取的平庸的管理层。

幻像2013-02-08 05:36

白药的产品好不好用,总要自己用过才好评价。别太主观的贴标签。现金流是云药的一个问题,但这并不妨碍云药成为一个伟大的公司。