$淘米(TAOM)$今早公布了2011年Q4和2011年全年财报。在Q4里，淘米营收同比降11%，净利润却下降了71%。虽然CEO汪海兵称预计2012Q1收入环比将增加10%，我自己计算下，那也就是意味着，同比下降将达24%！
专注于儿童娱乐游戏的淘米，去年6月在纽交所IPO，发行价9美元。在网游股普遍低迷的行情中，淘米给投资者带来“儿童互动娱乐平台”和中国“迪斯尼”等概念。淘米曾一度受到热捧，股价在一个月内到过17.9美元。
虽然2011年淘米线下收入（赛尔品牌电影和图书授权）翻翻到507万美元，但是基数太小，占比仍不到10%。随意我愿意重申去年8月的观点，淘米仍然只能按一家网游公司来估值，而且还必须考虑到其儿童用户特点。网页链接
那么，作为网游公司的淘米，到底值多少钱？
淘米现在每ADS包含现金3.29美元。
2011年，美国通用会计准则每股ADS基本与稀释收益分别为0.58和0.56美元，去年同期分别为0.73和0.72美元。
而且，这下滑的利润中，还包括了24%是来自非持续经营业务的收入（出售Elyn 公司10.5%股权），扣除这个因素，淘米的PES应该只有0.41美元。更不乐观的是，淘米营收下滑的同时，营业费用是在倍增。
在业务层面，在线游戏的活跃用户数量与活跃付费用户数均出现大幅度下滑。公司解释为“季节性因素影响”，以及“为获取新用户以及增强用户黏性考虑，弱化了收费强度。”
但是，季节性不能完全解释同比的下滑（包括2012年Q1的预期）。对于“增强用户黏性考虑，弱化了收费强度”的措施，尚不清楚是否会带来更长远收益，还是业务上出现一些危险信号（比如被对手侵蚀市场份额）。
另外考虑到中国人口结构的变化，以及儿童网游市场所额外背负的政策、道德风险，以及网游股的整体估值，我个人认为淘米的价值在每ADS4.3左右。如果考虑刚才的不确定因素，多预留安全边际，理想的买入价格在3.5美元以下。（ i美股 梁剑）
（披露：文章发表时，本人不持有淘米的多头或者空头仓位 ）
