尊敬的投资人，新年好。这是我对所管理的 $大道全球精选(P000325)$ 和 $iMeigu Fund(P000057)$ 的2020年全年的总结。
其实我一直的观点是，投资不是以自然年的周期来划分的。不是说去年做了个什么策略，新的一年又准备一个策略。而且以年度最后一个交易日来计算的净值，也会存在非常大的偶然性。成绩已经是过去，过程中的逻辑和思考，在年度总结中更加重要，因为这个关系到未来能否重复。不可重复的策略和操作，只对过去有意义，对未来没有任何价值。
但无论如何，在跌宕起伏的2020年中，取得不错的业绩，总是值得高兴的事情。业绩好的时候，我愿意多谈谈教训，这样好让自己保持清醒。
这几天准备写总结时，我一直在思考，过去一年的业绩，有哪些是属于运气的偶然所得？哪些是可重复的理念和策略的必然结果？
我平时喜欢在雪球分享自己的想法，所以可以从回顾这些内容里，寻找答案。
2020年的疫情，估计是我们这一代人所经历过的最大的全球性灾难。美股市场，大盘也出现史无前例的连续暴跌熔断。市场风声鹤唳之中，我年初曾经做了策略上的调整——放弃抄底的想法，无法预估底在哪里，底也可能是好几个月甚至更长；避开现金流受疫情影响严重、有破产风险的行业；生活必需品和医疗行业可能不错，但是没在能力范围之内；互联网的在线视游戏、视频、直播、和电商是重点方向，逐步买入，承受一定波动。详细见《现在是最恐慌的时候了吗？》。
从结果来看，的确避免了净值过大的回撤，但也影响了收益率。特别持仓都集中在纯线上业务的公司，导致其他一些本来长期看好的公司，如小米、特斯拉，仓位比例过低。如果从更长的时间时间纬度来思考，这些调整是没有意义的，只要避免过大的回撤不会导致基金清盘就行。我当初的想法是“人类从远古的祖先开始，就与各种瘟疫搏斗，未被灭绝，繁衍至今。这次Covid 19新冠疫情，无论多严重，也终将过去的。只是我们要努力让自己以及自己所持有的公司，都活到疫情之后。” 所以不能简单区分得失，只能说做了一个取舍。或者说，过高估计了疫情的影响，甚至说，不应该对这个影响去做预估。这也是今年最大的教训，如果有的话。
不过，在个股投资回报率上，特斯拉是一骑绝尘，绝对值也相当不错。这完全得益于自己从2019年年初开始的深入研究，对汽车的智能化和电动化做出前瞻性的判断。详细见《如何通过社交网络研究公司》 以及《关于电动车和特斯拉的那些老问题》 。
小米也类似，个股投资回报率不错。但其实我对小米的研究，远没有特斯拉细致，更多是基于小米模式和产品理念上的理解。所以这个赚钱有一定的运气成份。详细见《买入小米的逻辑》 。另外一家重仓持有的公司，哔哩哔哩，也贡献了大量的利润。不过由于我自己不是B站的典型用户，也不敢说自己能完全理解B站的用户和文化。但如我在7月份的在线路演中所说的那样，“一家中概股里面的视频公司，大家可能都知道，他是用户比较独特，文化也比较独特，有的人说他是中国最接近Youtube的公司，我认为他跟Youtube还是差别比较大，而且我认为他并不需要做中国Youtube，做他自己就行了。他的用户规模挺庞大，但是之前的主要收入是广告，作为一个视频网站，又不在视频里面放广告，所以短期收入肯定受很大的影响。整体上，他的收入规模跟他的用户规模是不匹配的，所以他也一百多亿市值了。因为是亏损的，如果从营收规模看，肯定觉得估值很离谱。但是按我刚才的理论，如果他的用户规模保持增长，将来迟早能变现的，如果按用户来估这个公司，就会觉得这个公司肯定不是几十亿美元的公司。至于什么时候他的用户价值能体现出来呢？可能需要一些过程，以及公司需要做一些更高效的变现的业务，或者是一些其他的，我们目前想不到的事情，我们重点需要观察这个过程，等这个用户价值出来了，市值就远远不止这个了。”
与此同时，因为对用户价值优先的理念，以及基于行业和企业及产品的理解，抵挡了低估值的诱惑，避免亏钱，这个尤其难得。在年初调整仓位过程，对两家在线直播的公司进行取舍时，选择了国际业务高速的增长的，而放弃了估值更低，但用户没什么增长的另外一家。回顾起来，有时候觉得比赚钱本身还要让人欣慰。详细见>>
电商方面，2020年重点仓位是京东，这是基于其利用京喜等方式在微信实现新用户获取，以及高效的配送在疫情期间赢得的口碑，还有差异化的竞争。但电商里涨得最疯狂的拼多多，我从中赚到的钱很少，原因以前说过，就是对其商业模式及持续竞争力的存疑。这个很可能是我自己判断出错了，虽然我很早就开始研究拼多多。没有办法，如果时间再来一次，多半仍会早早卖掉，所以这个也不算什么教训。没有什么公司是必须买的，反而是有的钱不能挣。毕竟错过了一家公司，只是少了一个赚钱的机会，心理上可能有遗憾，而实际并没什么损失。
总言之，即便又过去一年，策略和理念上，不会有大的调整。新的一年亦如此，反而是在实践中，考验自己对投资理念的理解和坚持。可重复的经验和能避免下次犯错的教训，比暂时的业绩更重要。关于我更多的总结和思考，见《在美股风暴之中，坚守互联网投资》。关于未来，见《十年——互联网的过去与未来》。
最后解释一下，所谓的重仓，对我来说，可能是百分之十几的比例。如果从倒后镜看，一半仓位买在涨几倍的公司，那净值当然非常可观。这里就涉及一个集中还是分散的问题。我的观点是，如果能有非常确定的把握，而且又能承受巨大的回撤，集中当然比分散要好。只是这两个前提，不是那么容易实现的。所以分散是为了避免单一判断的出错，以及避免过激的回撤导致死在黎明之前。另外，我的人民币基金大道全球精选和美元基金iMeigu Fund 的净值不完全一致，因为两个产品的净值统计周期不一样，前者是周；后者是月；另外，美元基金的净值，是扣除所有费用提成后投资人的实际所得。目前美元基金2020年12月的净值还没出来，月度涨幅估计也与人民币基金接近。
谢谢大家。
梁剑
2021年1月5日