希望投资者能理解我们必要的收益率舍弃,这才是确保持续稳定业绩的根本

  本季度,全球新冠疫情不断反复,资本市场依旧处于大幅波动的状态。本季度,行业间表现方差依然很大,新能源相关及中小市值股票表现依旧活跃,涨价周期股明显回调,沪深300、中小板指分别上涨1.52%、6.21%,而创业板指略微上涨2.4%。

  本季度,我们的组合个股表现分化,但是,整体表现较佳,跑赢基准。市场变化莫测,不管市场如何变化,我们依然坚持投资具有伟大前景的新兴产业企业,并伴随他们成长,而不是趋势增强、寻求市场热点。我们相信未来的胜者一定是不断高强度投入的企业。尽管这些企业不一定是当前的焦点,但是,我们相信厚积薄发才能换取长期的发展。尽管这个过程充满艰难与痛苦,我们仍会坚持我们的选择和风格,我们也会不断优化和改进我们的持仓组合。

  我们在三季报表达了相对谨慎的态度,同时认为涨价周期股的上涨已经告一段落,四季度有可能反着来走。四季度的市场也基本如我们预计一样的走势,能耗双控一刀切的政策也得到了纠偏,涨价周期股也出现了大幅度回调。四季度,房地产市场急剧冰冻,土地市场大面积流拍,民营房企连环暴雷,地产的黄金时代已经走向尾声了。哪怕后面央行再度放松流动性或相关政策,民营房企都会走向资产负债表衰退的状态,过去胆大的都要走向去杠杆,市场将进入国企主导的时代。今年下半年,各地都在加强税收规范的力度,过去各种税收筹划带来偷税漏税的灰色地带将被彻底消灭,2022年注定是税收大年。推进共同富裕,加强二次分配力度,这或许将对奢侈品消费带来不利影响,但是,也有望让低迷的大众消费复苏。

  展望2022年,在地产陷入冰冻期之后,经济增长的挑战是巨大的。面对这些挑战,我们预计稳增长措施将会陆续出台,强有力的财政政策以及宽松的货币政策预计将双管齐下。宽松的货币政策带来流动性溢出也是不可避免的,在我们强有力的外汇管制下,资本市场预计是流动性的主要去向。由于地产不仅规模大,且产业链长,稳增长政策也离不开激活地产市场。我们预计地产市场将会适度放松需求政策,并加快国企、央企进入地产市场维稳,地产市场将逐步进入相对良性状态。

  从过去的历史来看,在流动性充裕的年份,A股从来没有表现差过。然而,市场的主要风险可能不是来自国内,更有可能是来自海外。美国的通胀压力及可能带来的加息周期,这将对全球流动性及风险偏好带来冲击。从过去十年的数据来看,美国的服务业一直都处于通胀的状态,低通胀率主要是中国制造带来的商品通缩。如果中国制造进入涨价周期,美国通胀的确不是暂时的压力。国内的流动性往宽松发展,海外的流动性可能是往收紧发展,对比之下,两者表现可能差异很大。海外波动更有可能是对A股的风险偏好一次性打击,理论上并不会影响A股走牛的趋势。在国内流动性过剩的大背景下,A股市场就像身处在肥皂水中,更可能出现的是泡沫不断的诞生与湮灭,市场很难出现大级别的调整,更有可能是轮动式结构行情。

  A股的机会来自哪?稳增长相关的行业会出现阶段性机会,地产及相关产业链或许也将会有一定的估值修复。但是,这些都是阶段性机会,都不是未来。我们投资依旧要选择未来,因此,我们认为优质的科技龙头白马股以及以专精特新为代表的中小市值龙头的机会更大。2021年,大市值股票均出现大幅调整,部分严重高估和长期透支的白马股的下跌可能是一去不复返,但是,普跌的过程一定会存在不少错杀的机会。另外,中小市值公司经过多年估值消化,已经出现一批估值合理且高成长性的标的,这里面蕴藏着很多机会。

  历史上,无论A股还是美股均演绎过宽松流动性之下的中小盘牛市,即使在经济滞胀的背景之下,例如2013-2015年的A股以及第二次原油危机的美股。

  2021年,有色金属、钢铁煤炭、化工等大宗商品价格纷纷暴涨,新冠疫情引发的供需错配几乎带来所有上游原材料的暴涨。尽管终端产品价格也有所顺价,但是,中游制造业不可能完全传导成本压力,2021年几乎是制造业成本压力最大的年度。随着能耗双控一刀切的政策的纠偏,资源品价格大概率是回调的态势。因此,我们预计2022年的制造业企业的业绩将很好看,市场的聚焦点会偏向于科技与制造相关的股票。



  我们看好的方向


一、半导体

  上个季度,我们在季报中继续表达看好半导体,但是,半导体在上季度表现依然不尽如人意。市场依然停留在把半导体视为炒景气度的方向,但是,我们依然需要强调这次半导体的机会不是一次性机会,而是长期的机会。这次半导体不仅仅是缺芯带来的量价齐升,更重要的意义是中国半导体企业走向高端化的进程在加速。

  2021年是半导体价格普涨的年份,分不出什么是alpha,什么是beta。2022年将清晰可以看到哪些公司实现了产品和领域的突破,哪些公司只是缺芯涨价带来的鸡犬升天。半导体产业的景气度肯定走向分化。由于手机、笔记本和电视等消费电子需求低迷,台积电过去的投资主要集中于先进制程,然而,先进制程主要应用在手机、笔记本等消费电子上,因此,先进制程芯片以及存储类芯片可能会率先出现过剩的状态。由于过去成熟制程的产能的投资偏少,需求则受新能源汽车等影响超预期增长,预计2022年产能供给释放依然是有限的,产能依旧维持紧缺。因此,成熟制程的投资机会将会优于先进制程。但是,无论成熟制程还是先进制程,更重要的是寻找产品和领域突破的公司,这才是持续增长的长期动力。

  我们半导体的投资依然围绕着以下几个方面展开:

  1、 产能依然为王,景气度分化,长期看好功率半导体和汽车半导体。

  经过这次严重缺芯的影响,无论哪家主流晶圆厂都被客户锁定两年及以上的产能,所以,根本无需担忧现有的晶圆厂的盈利能力。更重要是探寻哪些晶圆厂会在长期竞争当中胜出,尤其今天晶圆厂大规模扩产的过程中,技术和特色工艺将尤其重要。

  就细分领域而言,我们尤其看好功率半导体的发展,因为新能源车、光伏风电、储能等碳中和领域会大量使用IGBT/MOS以及SiC等功率半导体。过去,功率半导体的需求增长相对稳定,主流晶圆厂和IDM企业的扩张同样是缓慢的,然而,碳中和的突然爆发成为前所未有的强驱动力。从供给端来看,由于二手8寸设备一台难求,更多只能依靠12寸线的扩产,然而扩产周期又长达2.5-3年,还需要特殊工艺支撑,功率半导体的供给释放速度是缓慢的。供需失衡将持续较长时间,这对中国的Fab厂和IDM企业都是历史性机遇,尤其对于IDM企业更是产品走向高端化的关键时刻。除功率半导体之外,TI、英飞凌、安森美等海外企业回防汽车芯片,势必会让出很多领域和空缺,这对国内相关功率、模拟的企业都是历史性机遇。

  除了功率半导体之外,我们同样看好汽车半导体的爆发。汽车半导体不限于功率半导体,根据我们的测算,一辆L4级别的电动智能汽车的半导体价值量将高达1.5万元以上,从晶圆消耗角度来看,一辆L4级别的电动车将近消耗掉一张8寸的晶圆,因此,L4及以上的电动智能车的半导体用量将是传统燃油车的5-10倍。随着汽车的电动智能化的推进,汽车半导体将呈现倍数级别的增长,整个车规级半导体市场最终可能达到将近万亿级别。从供给角度,由于车规半导体主要是以海外IDM企业为主导,考虑到海外企业的扩产效率和速率较低,车规半导体的供给释放速度将不容乐观,车规半导体的紧缺可能将长期存在。无论从供给角度还是需求角度,未来十年的车规级半导体必然精彩纷呈。

  2、 技术壁垒与产品特性是芯片设计公司的选择关键。

  由于资本的疯狂追逐,初创型芯片设计公司像雨后春笋涌现。如果芯片的技术壁垒不是足够深厚,竞争格局很快会出现恶化。因此,芯片设计公司的技术壁垒评估尤其重要。

  另外,不同芯片设计公司的产品种类不一样,短周期产品的爆发力更强,但是持续能力较弱。长周期产品的爆发力稍弱,但是持续能力较强。我们投资中更偏好有高技术壁垒的长周期产品的芯片设计公司。

  3、 随着国内晶圆厂大规模投建,中国的半导体设备和材料公司将会面临历史性的机遇。

  由于半导体材料具有极高的技术壁垒和广阔的潜在市场空间,与芯片设计公司和半导体设备公司相比,同样估值的情况下,我们优选投资半导体材料公司。

  以上分析仅是我们投资半导体的基本逻辑和框架,我们的分享希望投资者了解我们对半导体投资的一些思考。

  二、电动智能汽车

  电动智能汽车是2021年大热行业,各种机会频出,毋庸置疑是去年最耀眼的那颗星。然而2022年会是怎么样?我们认为2021年的电动化是全面性beta行情,但是,到2022年电动化将会出现明显的分化,我们更多需要寻找alpha的机会。从智能化的角度,尽管汽车整车销量受制于缺芯的影响,但是汽车智能化依然推进神速。随着未来汽车缺芯的逐步缓解以及L3智能化的起航,智能化将会呈现爆发趋势,这或许将迎来全面性的beta机会。

  2021年,电动车销量数据不断超市场预期,从年初预期销量180万辆,连续三次上调到330万辆。新能源的上游锂矿和各种化工材料由于阶段性的供需紧张出现了价格大幅上涨,这对电池企业和整车企业均带来明显的成本压力。从2022年伊始,不少电池企业给下游整车企业下达10-30%不等的涨价通知书,考虑到新一年退补30%的影响,其他环节的年降势必无法承担电池部分的上涨,那么,终端价格上涨是必然的。我们清楚,终端价格上涨势必减缓电动车的替代节奏,因此,对2022年过高的销量预期是不现实的。实际上,过热的市场对产业的发展是不利的,中上游材料的价格过度上涨已经带来了很多的新进入者,各路资本开始围堵国内外的锂矿,化工巨头也纷纷宣布进军电动车材料领域。价格上涨催生的严重过热必然会带来竞争格局的破坏,电动化未来的机会不大可能是全面性的,未来更需考究技术壁垒与竞争格局,更多机会来自新的技术方向。

  电动智能化的大趋势已经是毋庸置疑的,但是,大家也要清醒认识到新能源车的发展不可能是一帆风顺的,线性增长的推演肯定是不对的,现实制约因素也会限制发展的速率。今天降低预期并非坏事,产业与过高的价格均需要降温,过快的发展速度同样不利于产业的配套发展。事实上,新能源汽车有三大制约因素需要解决:一是IGBT/MOS、SiC等车规功率半导体的配套能力是否能跟上产业发展;二是锂矿供给能力是否能跟上产业发展;三是充电桩、配电网等能否跟上产业发展;

  尽管我们对市场过度乐观的新能源车销量预期泼了冷水,但是,我们深信电动智能汽车一定是未来十年最精彩的产业方向。相对2022年的电动化,我们更看好2022年的智能化的发展。实际上,智能化2021年表现相对平淡,主要原因是2021年汽车严重缺芯对智能化带来较大的冲击。智能化实际上是与汽车整体销量挂钩的,并非只挂钩电动车。然而,随着ST等大厂的芯片受马来疫情的影响基本消除,芯片短缺问题在逐步缓解,汽车行业最艰难的时刻已经过去。缺芯过度消耗库存以及累积大量待交付订单,一旦有所缓解,汽车智能化领域的增长将重回高速通道。

  电动智能化带来的改变并不局限于燃油变成电动,也会从简单的车机变成智能座舱,智能驾驶更是从无到有,且不断升级。今天,智能化程度还是车企之间的胜负手,智能化深度决定了汽车的差异化,让整车利润模型从“单价X销量”延伸至“软件收费X保有量”。可以预见,L3智能驾驶将在2022年开始起航,智能化将锚准感知更精确、决策更智能、执行更快捷、应用更丰富的路径发展。L3的起航将让激光雷达以及高精度定位成为电动智能车的必备之选,多传感器进一步融合提升整车的鲁棒性。 

  随着智能驾驶逐步成熟,智能座舱的空间和时间价值将得到进一步延伸,车上办公、娱乐、AR/VR更丰富的应用将会打开全新的市场空间。这些变化将会带给我们很多不局限于电动化的投资机会。

  三、元宇宙与AR/VR
  元宇宙是今年最火热的一个概念。2021年7月,脸书CEO扎克伯格公开表示,2025年前Facebook将全面向元宇宙公司转型。站在当下,我们无法判别元宇宙的发展速度和进程,但从逻辑角度上看,作为一个虚拟的平行世界与现实世界的连接必须通过一个载体完成,而这个载体究竟是什么形态,是AR、VR、MR还是投影,现在还不太明晰。就我们认知而言,我们认为互联网是信息之间的连接,而元宇宙是场景之间的连接。现阶段的场景连接的技术水平距离元宇宙的要求仍有很大差距。不过,元宇宙的发展必须要有载体的全面普及,就如PC之于互联网,手机之于移动互联网,只有这样才能真正触达更多的人群。因此,如果元宇宙要成功,首先需要载体的出现并爆发式增长。就现在认知而言,AR/VR/MR设备很可能作为载体的出现,那么,苹果于2022年推出的MR设备将备受关注。我们拭目以待苹果的MR设备的创新能否开创元宇宙载体的起点,这或许又是一场科技革命。

  四、以“专精特新”为代表的中小市值龙头

  从2021年开始,简单的以大为美的投资不再有效,此前被忽略的中小市值龙头逐步走出底部,市场风格似乎已经悄然发生变化。中国具有全球最大且最完善的制造业产业链集群,过去的中国企业普遍以规模为导向,大而不强,以低附加值产品为主。中国制造业自身在升级,逐步迈向中高端制造,规模不再是首要的目标,今天更需要突破高附加值产品,这就需要一批又一批的具有全球竞争力品质和技术的 “隐形冠军”。只有诞生越来越多这种类型的公司,才是支撑我国制造业迈向中高端过程的脊梁。



  我们的投资选择

  尽管我们2021年依旧保持我们相对稳健的表现,但是,我们好几个长期重仓股表现都不佳,我们依旧在坚持,深信他们的价值,希望能在2022年守得云开见月明。我们并不是极致型选手,选股也并没有追求风口浪尖。我们的投资组合不仅有为了当下的股票,也有为了未来的股票,这样才能保持短中长的平衡。如果总是追求风口浪尖,万一风口突然变化,就会非常麻烦。尤其当船大到一定程度,速度肯定变慢。如果要转变航道肯定要提前转,如果都是在冲锋到最快的时候突然转道,很有可能是翻船的结果。

希望投资者能理解我们必要的收益率舍弃,我们认为这才是确保持续稳定业绩的根本。我们会坚持从长期眼光看待每一笔投资,通过持续的跟踪动态调整持仓。投资不时就会面临四面楚歌的状态,我们只能紧盯着行业趋势,准确把握企业的基本面的锚,才能面对惊涛骇浪而岿然不动。我们深信做有价值的坚持与独立思考才能为持有人获取持续的超额收益。



  关于基金的区分

  我们现在管理的优选、环保优势和创新成长等三支基金均定位为全行业基金,主要采取之前季报所描述的企业生命力评估的方法论策略。它们不仅会投资在企业成长爆发阶段,也会有大量投资于陪伴企业成长的早中期阶段,市值分布从30亿至万亿不等,行业分布也较为分散,体现为多层次均衡式投资。

  景顺长城成长龙头也定位为全行业基金,但是投资的企业会更偏重于大市值龙头成长股。

  景顺长城公司治理基金和成长领航基金同样定位于均衡成长,但有较多仓位投资于以专精特新为代表的中小市值股票。

  景顺长城电子信息产业新能源产业均是团队管理的行业型基金,分别聚焦于科技股与新能源产业。由于聚焦于科技股和新能源产业,这两个基金会体现较高的波动率。我们希望通过产业切入的方式实现持续的超额收益,并通过更专业的产业投资让投资者分享产业成长的红利。



  结束语


  科技股可能已经不是投不投的问题,而是怎么投的问题。或许,如果忽视今天的中国科技股,就犹如十年前忽视美国科技股一样,时代的抛弃连一声再见也不会有。中华之崛起,也不可能离开科技的崛起,A股的未来大概率也会这样演绎。我们会坚持扎根于产业,深耕科技成长,希望为投资者带来持续的超额收益。


 $上证指数(SH000001)$   $深证成指(SZ399001)$   $创业板指(SZ399006)$  

 #去年Q4公募基金盈利近2800亿元#   @景顺长城   @蛋卷基金  

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精彩评论

矛台酒鬼01-25 20:44

按照常识,汽车是一个中短途地面运输工具,不可能空间很庞大,也不可能环境很舒适,为什么要把一辆车,搞成办公、娱乐的场所,请教一下,什么样的人会长时间待在车里办公娱乐呢。(短时间的应该有)。某人甚至说在汽车里吃着火锅唱着歌,我认为他是脑子有问题。(这些在轮船、火车里、私人飞机都可能做到,唯独在汽车里办不到)你觉得这是人类的进步呢,还是或许只是资本的拉皮条。也说不准,人类在走着一条歪路,看似光鲜亮丽,实则行尸走肉。

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心系股民02-17 18:02

杨锐文还算是干点正经事,景顺长城新来的李进啥也不是,3个月不到亏损新基金10几个亿,拿着基民的血汗钱直接梭哈,比猪还蠢,股票小白都比他强。013812新基金,募集了70多个亿,直接拿去挥霍,现在已经挥霍掉10几个亿了,这样下去景顺长城基金名誉扫地,严重欺骗投资者,榨干中国基民最后一分血汗钱是他们长久坚持不放弃的目标!到目前为止,李进还在做缩头乌龟,给别人做高位接盘侠以后,无法面对投资者,不知道还有没有脸活在这个世界上?

情景追忆201201-26 09:49

杨文长果然名不虚传$曙光股份(SH600303)$

MrRenjgm01-26 08:14

杨文长果然名不虚传

不明真相的甲乙双方01-25 22:46

就是买新能源,买龙头

cnmj12301-25 22:27

景顺长城新能源产业基金今年主要进攻智能化方向吗,锐文总!