王婆卖瓜，银河国际推荐买入中国银河

股价自5月末以来下跌超过60%，在港上市的中国银河证券近日发布报告称自己股价被低估了。

“银河证券2015上半年实现净利润56亿元人民币，同比上升3.19倍,符合早前发布的业绩快报，业续强劲主要是受益于上半年股市上涨。该股目前的2015年市净率仅为0.77倍，主要是由于A股市场存在不明朗因素。我们认为市场对股价过分悲观。 ”中国银河证券香港全资子公司中国银河国际在8月31日发布的研报中写道。

中国银河国际还表示，“假使公司通过证金公司进行的投资损失了50%，该部分仅占其资产7.5%。 ”银河证券此前公布，拟以6月底净资产15%的资金（80亿元）参与证金公司的救市，用于主要投资蓝筹股交易所买卖基金(ETF)。

华尔街见闻查阅行情数据发现，自5月26日盘中创下13.92港元的历史新高到周三收盘的4.94港元，中国银河累计下跌近65%。A股子6月中旬开始大跌以来，中国银河也在加速下跌。

同期，香港恒生指数下跌了25%，上证综指下跌了35%。以下是中国银河今年以来的走势图：

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实际上，中国银河并不孤单。华尔街见闻统计发现，包括中信证券、海通证券在内的多只A股上市券商均自年内高点下跌超过60%，次新股东兴证券跌幅更高达66%。

无一例外，上半年的大牛市让它们都有着几倍于往年同期的业绩。在六月的暴跌开始之前，上证综指在不到12个月的时间里上涨了近150%。

然而，6月以来市场的暴跌也令券商前景蒙上了阴影，多数券商股价在不到一个月的时间便接近腰斩。中国政府实施了包括暂停IPO和再融资等措施救市，但是在8月上旬宣布逐渐退出“真金白银”的救市措施后，股市再次崩盘。

对于中国银河证券等券商来说，这意味着它们今年三季度的业绩可能难以与去年同期匹敌，至少较今年二季度会大为逊色。

彭博经济学家Tom Orlik在近期的报告中写道，“金融业产出日益与股市估值和成交量的上升有关，市场出现调整之际，它将难以为继。”

但中国银行国际的报告并不这么认为：

我们的2015年净利润预测大致不变，维持在90亿元人民币，代表着2015下半年净利润为34亿元人民币。

鉴于该公司7月净利润为9.87亿元人民币，这代表只需在今年余下五个月实现月度净利润4.82亿元人民币，即可以达成目标,而我们认为这并不难达成。

那么，中国银行国际对母公司的心理价位是多少呢?

我们将2016年每股盈利预测下调33.5%,以反映我们对后市转趋谨慎。我们维持对该股的买入评级, 基于戈登增长模型所得的目标价为10.80港元(1.55倍2015年市净率(此前为2.07倍);beta值 为1.54;股本成本为10.86%,中期净资产收益率为13%