写在特斯拉最悲观的时刻

$特斯拉(TSLA)$

最悲观不是股价到底了，而是市场上看不到股价的回升的希望。

负面看法

特斯拉股价目前有两个最大的危机。

一个是马斯克的质押股票。

马斯克质押了大量股票，市场早期预言马斯克在股价213美元的时候，就会面临margin call，但目前似乎没事。

2018年后马斯克质押仓位未透露，目前是根据马斯克花费的金额判断他可能多了3亿美元债务，质押比例未知。

这是一把悬在特斯拉多头头顶的达摩克利斯之剑，也是空头做空的最大动力。空头寻找的各种理由最终都是想引发马斯克爆仓，从而引发特斯拉股价雪崩。

这个问题是非常现实的，目前无法知道马斯克被迫平仓的价位在多少，但随着股价的下跌，毫无疑问的是越来越近。这就引发了另外一个问题，在雪崩概率越来越高的时候，很多机构是无法承受雪崩带来的损失的，于是很多多头机构开始抛出特斯拉股票，降低风险。最近股价的下跌，最主要的动力恰恰是多头。空头的仓位已经从31%降到了28%，同时股价却下跌了近20美元！

特斯拉股票具有一定的反身性

上面一条就具备反身性。另外特斯拉是一个高负债，低债卷评级的公司，特斯拉的股价直接决定了特斯拉的融资能力，债务到期时的延期能力。换句话说，特斯拉股价下跌，在关键时刻融资不力可以直接导致特斯拉破产。

马斯克去年犯了一个严重错误，在股价高企的时候，没有融资，当时在华尔街引起一片哗然。如果当时发行股票，可以轻松融资几十亿美元，压根就没有现在的债务危机。

正面看法

质押危机

马斯克的质押危机是不是有市场上所形容的那么可怕，到底是怎样的一个情况？

目前可以计算出来的是2017年底，马斯克每股质押出45美元。按照每股质押50%计算，股票质押平均价格在90美元。按照一般估算，马斯克的质押平仓线为：

90*50%*(1+Libor)*140% = 90*50%*(1+2.64%)*140% = 65美元

按照最坏情况，每股质押30%计算，则每股质押平均价格在150美元

150*30%*(1+Libor)*140% = 90*50%*(1+2.64%)*140% = 108美元

2018年，股价平均在250以上，但为了方便，依然以150美元算，马斯克借贷3亿美元，应该质押了

300M/(150*30%)=6.67M股票

总共质押了20.44M股票。如果股价跌破108美元，马斯克将不得不增加质押股票，根据他目前的持有数量，108*20.44M/34M = 65美元。（这是最差情况）

一般情况下，65*20.44M/34M = 39 美元。

也就是说，根据目前公开的数据，马斯克的股票平仓线为39-65美元。远比空头所恐吓的价格低。

市场的一致性

市场最一致的时候，往往也是风险最高的时候。

现在市场不管是多头还是空头，事实上都是一致看跌。空头只要做空就能赚钱，多头卖出就能在更低价位买回。

不是说所有股票在市场一致看跌的时候一定就会反弹，而是在市场一致看跌的时候，非常容易反弹。当市场极度悲观的时候，任何消息都从负面解读，包括中国特斯拉定价在内，都是各种负面解读，市场的预期会非常的低。这样就会导致即使数据很差，但没有那么差的时候，股价都会剧烈反弹。

第二季度销量

上面两点事实上对多头的意义不是很大，如果特斯拉股价继续下滑，那么就不能说明什么。关键还是第二季度销量。这个是非常难以预测的，不过大家可以看一下Bloomberg的毛豆三VIN美国注册量。四月和五月，两个数据源都是暴增，都在10万台以上。

结合马斯克的信，关于订单数量的披露，我对特斯拉第二季度的销量还是有所期待的。

中国上海工厂进度

这是一个利好，但在整体悲观气氛下，被利空的罩子罩住，看起来也像是一个利空了。

不过我觉得凡事从本质思考，特斯拉上海工厂完工后，究竟会怎么样？

公司经营，就是要保证利润，减少成本，增加销量。

人员成本，上海大众的平均工资是5000-6000/月，特斯拉Fremont工资是17-21美元/小时，低于美国汽车行业平均工资25.5美元/小时，但也是上海的4倍以上。特斯拉在Fremont雇了10000人，光工资每月能节省了15000万，合2000多万美元。

同理，在中国整体固定开支肯定全方位大幅度低于美国。

一旦供应链建立完善，上海工厂成本应该远远低于目前美国。

在成本大幅降低，毛利率不变的条件下，售价可以大幅下调，从而增加销量。我不管怎么解读，都不能是一个利空。

小结

特斯拉的股价危机是很现实的，因其反身性，已经持有很大仓位的同学，绝对不建议下跌中加仓。

我本人很看好特斯拉，算是一个坚定多头吧。在今天持续下跌中，居然也有勇气敢写出来。

我目前仓位不大，200股，另外卖出2张远期PUT。

我自己还写了一个特斯拉两个节点后股价的概率分析，因数据主观性太高了点，就不发布了。