中国飞鹤的股息率7.85%，如果港股红利税取消，那么这个数字相当的诱人。看了一圈，还是决定放弃，就不费精力仔细整理缘由了。简单陈列一下个人观点，仅供参考。
首先，飞鹤的股息率有临时性，持续性存疑。
飞鹤2019年才开始有分红，时间并不长久。2019-2022年股利支付率40%左右，23年接近70%，属于特殊时期提高了分红比例，不是日常行为，未来不一定长期维持这个水平的支付率。假定飞鹤股利支付率50%为可持续数字，23年按这个数分的话，应0.185。股息率5%左右（对应3.6元股价）。这个股息率应是可持续的股息率，这么看并不是特别诱人。
第二，飞鹤的经营稳定性拉长看一般
飞鹤奶粉发展契机是从三聚氰胺事件之后开始的，2017-2020有一个迅猛发展，2020年之后成下降趋势。
2020年发展颓势有3个原因吧：一是疫情的影响，二是人口出生率的下降，因为飞鹤奶粉以婴幼儿奶粉为主，婴幼儿数量的增减直接影响了需求，三是竞争者的追赶。
人口出生率的下降是个大的宏观环境，这个影响是很大的，直接看是不应该买飞鹤股票的，但如果飞鹤的核心竞争力强，护城河深，大市场缩小之下自身能保持稳定的市场份额，叠加高股息率，也是可以的，也就是买一个“小而精”的意思。
可惜，仔细想不是。人口出生率下降这几年，飞鹤业绩顺势而下，可是飞鹤的竞争对手伊利在奶粉这块可是逆势而上。伊利2023年婴幼儿奶粉份额达16.2%，较2022年提高1.6个百分点。虽然飞鹤的奶粉毛利率仍远远高于伊利，但市场份额正在丢失这是事实。
所以，飞鹤的经营并不是稳定的。之前发展比较好感觉是一个三聚氰胺事件的红利，叠加国货被大众认可的初潮期。
第三，仔细想，飞鹤的商业模式并不是很好
虽然飞鹤的奶源有些稀缺性，这有点垄断性，但仔细想想也就仅此而已，其他方面么有护城河了。
奶粉配方别人可以做，品控别人也可以做到，只要竞争对手努力是可以追赶的。此外，飞鹤的规模小，综合实力弱，抗风险能力不及伊利这样的大综合企业，对人口出生率下降应对不足，转型明显慢，并且没有太好的合适转型方向。
它的主打方向就是婴幼儿奶粉，还能去做什么呢？婴幼儿奶粉是毛利最高的，奶制品这个领域其他鲜奶什么更不赚钱。冷饮也都卷出花来了，我周末在711买冰激凌，发现各种连做零食的什么脆鲨鲨之类的都出了自己的雪糕了，五花八门。这年头一旦还有什么地方是赚钱的，相关相邻的厂商就一窝蜂都进来做了，一下子就没什么利润空间了，还一通瞎投入乱折腾。
所以，当市场竞争变得更加激烈时，飞鹤的日子就不好过，它做的是最赚钱的，所有人都会来抢它的份额，它抢别人的份额一是不太会抢二是也没什么赚头。感觉飞鹤还是应该坚守在奶粉领域，不断强化品控，夯实消费者心智，把口碑稳住，牢牢占住一定的市场份额。不过，份额减少是必然的，伊利的进攻性太强了。
第四，人口出生率反弹是有，感觉不存在翻几倍的盈利空间
有人分析人口出生率下降会有一个反弹，前几年是因为疫情大家推迟生育了，并预期未来几年会稳定在新出生人口1000万左右。这个观点我是认可的。这个观点也是很多人去买飞鹤的一个理由。
还有一个理由是飞鹤是从24元跌下来的，跌了80%多。后面一旦需求恢复，会有翻几倍的收益。这个我想不好，主要是不知道飞鹤以后每年能稳定的赚回来多少利润，但是市场份额回到之前的高峰是不可能了。
飞鹤每年赚40亿也是19年以后的事情。70亿是高峰，不可持续。22年是50亿，23年是33亿。那么根据宏观环境和伊利的竞争，稳住份额以后每年赚40-50亿是相对可持续的，对应每股收益0.4-0.5左右。给20倍PE不低了吧，最多8-10元，基本上就是一个翻倍的空间。
为了一个翻倍的空间，买一个实力较弱的小公司，总觉得风险还是大了些。不如买当初300以下的腾讯、可能会跌到1000以下的茅台、或者再跌一跌的伊利，感觉更放心一些。
当然可能我对飞鹤还是了解过少，没有看到它的韧性，初步的判断是不准的。今天写这些就是把初步的认知做一个简单梳理，若日后有新的发现再做更新，再做买卖打算。