这个市场是有效的吗?
——从昆仑万维谈起
在A股的创业板有这样一家上市公司，上市五年来，赚了将近四十个亿，净利润从上市初的每年两个多亿，增长到现在每年十几亿。股东权益从上市发行后的24亿增长到今年一季度的54亿，即使去掉期间增发融资的六个亿，股东权益也在五年内实现了翻番。而且，该公司最近出售子公司将获得三十几亿的投资收益，那么该公司在今年半年报披露的股东权益与上市时的股东权益相比，大概率会实现两倍以上的增长。能做出这样业绩的公司在创业板甚至整个A股也是比较罕见的，它就是昆仑万维。
昆仑万维2015年1月21日上市到四月初股价启动前，股价形成了一个从15元到22元的平台整理区间。然后昆仑万维随着15年的那波牛市，股价出现了大幅度上涨。五年过去了，昆仑万维的业绩每年都保持着良好的增长，而股价又回到了当初启动前的原点。彼得林奇说，长期看，股价与公司的经营业绩百分之百相关。当股价与公司内在价值差别越大，那么可交易性越大。如果市场是有效的，怎么去解释15年那波牛市时，投资者愿意花200倍市盈率的价格去购买昆仑万维，而且信心满满。而如今，昆仑万维的基本面在不断向好的情况下，市盈率降到了十几倍，投资者却敬而远之。我觉得，昆仑万维现在的股价是被低估的，很多投资者对它是存在误解的，这需要投资者有一个价值发现的过程。
的确这些年来，昆仑万维的自研游戏在国内表现一般，并没有爆款的出现。而事实上，昆仑万维始终把游戏的发展重心放在国外，避开国内激烈的市场竞争。另外，昆仑万维已经从刚上市的单纯的游戏公司，发展为具有全球性质的互联网平台公司。所以，我觉得不能从一个游戏公司的角度去给昆仑万维估值。
从另一个方面讲，创投，投资的确成为昆仑万维主业之一。实际控制人周亚辉展现出非凡的投资才能，昆仑万维参与投资的公司，趣店，映客，如涵电商，达达集团，opera在港股或美股上市，取得了良好的投资收益。因此，许多投资者把昆仑万维看作一个投资公司，并给予估值。但昆仑万维从未想把自己做成一个投资公司,他的愿景是打造综合型全球互联网平台。当下，无论是腾讯阿里，还是谷歌亚马逊，都在用投资这种方式延伸自己的边界。而昆仑万维作为一个年轻的公司，无论从文化还是技术上，它都略缺少底蕴。因此昆仑要想有跨越式的发展，也要像那些顶级互联网公司一样通过外延并购，投资入股等方式取得。
从Opera，闲徕和Grindr的现状来看，我们不但应该看到周及其团队有很好的投资眼光，也应该看到昆仑万维优秀的管理和运营能力。单就今年昆仑万维出售其全资子公司，同性社交平台Grindr赚取了32亿这件事来看。很多人赞叹这又是“独角兽挖掘机”周亚辉的投资神笔。可我觉得，2017年昆仑万维完成Grindr100%股权收购一共只花了2亿多美金，但在美国政府的重压之下，还能卖出六亿多美元的价格也能看出昆仑万维不只是投资了它，还做强做大了它。欧朋浏览器曾经是PC时代的浏览器巨头，早在2013年就拥有三亿多的月活跃用户。由于没有跟上互联网时代的节奏，似乎变得越来越小众。根据NetMarketShare的统计数据显示，2015年8月，Opera的全球市场份额仅为1.27%，大概是Firefox的十分之一，IE的五十分之一，月活跃用户只有5900万，这可以用经营惨淡来形容。2016年，昆仑万维，奇虎360和金砖丝路基金组成买方财团，对Opera进行了100%的股权收购。作为Opera的第一大股东，昆仑万维为其注入了源源不断的活力。周亚辉曾在公开演讲中提到，公司要all in印度和非洲，Opera的目标是成为非洲大陆占主导地位的基于人工智能的新闻和内容平台。2019年全年，Opera营业收入达3.349亿美元，同比增长94.4%；实现净利润达6764万美元，同比增长46.6%，月活跃用户达3.55亿。可以说在周亚辉团队四年多的努力下，Opera真正实现了困境反转。综上，我觉得周亚辉及其团队不仅具备投资能力，Grindr和闲徕的做强做大，Opera的困境反转也都体现了其优秀的运营能力。现在昆仑万维拥有Opera47.4%的股权，公司已明确表示，将继续增持Opera的股份。那么我想实现并表指日可待。综上我认为，昆仑万维是一家A股中具有稀缺性的互联网平台公司，应该给予更高的估值。
周亚辉说:“小富靠勤，大富靠命。”昆仑万维取得这样的业绩的确是很幸运的。但我觉得，大富不但要靠命，也要靠德。投资民营企业对实际控制人应该有更高的道德要求。很多时候，大股东与上市公司的关联交易是最体现人性的。2015年，昆仑万维投资洋钱罐和信达天下发展互联网金融行业，后期由于国家政策的收窄和公司发展战略的因素，周亚辉和王立伟两人分别将洋钱罐和信达天下溢价纳入个人麾下，保障了上市公司的利益。
18年9月，昆仑万维发布公告称周亚辉将按照65.36亿的估值出售其所有的闲徕互娱的35%股权，坐价22.75亿元卖给上市公司。当时这笔关联交易，受到很多投资者的质疑，认为闲徕估值过高，存在向大股东进行利益输送。同时，也有投资者认为闲徕涉赌，存在巨大的不确定性。然而，与闲徕有同样业务的家乡互动19年7月在香港上市，如今市盈率15倍，总市值35亿港币。现在看来，周亚辉把闲徕以7-8倍的市盈率卖给上市公司是很合理的。事实上，昆仑万维在收购周亚辉股权前从闲徕获得的利润加上周亚辉三年的对赌协议的业绩承诺，昆仑万维几乎零成本拥有了闲徕互娱的百分百股权。这样看来，作为实际控制人周亚辉并没有损害上市公司利益，而是把个人利益与昆仑万维捆绑在一起。
下面，我想谈谈昆仑万维上市以来值得质疑的几点问题。
2015年昆仑万维上市后的那波牛市中，在股价已经炒高的情况下，公司推出了10送30的高送转的方案，一定程度上开启了当时高送转风潮的先河，我认为有配合二级市场炒作的嫌疑。
另外，周亚辉，王立伟等人由于资金需求，近些年在二级市场有不断减持的行为，这需要投资者保持警惕，尤其要关注实际控制人周亚辉的持股比例。
从二级市场的股价上看，昆仑万维走出了从18年开始的两年的低位盘整行情，股价有逐渐走强的迹象，已站稳了20元。回想15年的那轮走牛行情，股价正是从20元左右启动的。如今，昆仑万维能否从这个位置二次启动，让我们拭目以待。