可转债的热点问题、基本概念、条款逻辑、著名案例

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本文的十五个问答将可转债的热点问题、基本概念,条款逻辑、和著名案例结合在一起,供非专业读者参考。

涉及概念:正股、转股价、配售、熔断、转股溢价率、纯债溢价率、转股期、强制赎回、下调转股、回售条款、转债打新、转债基金、转债审批

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一、申购新可转债稳赚不赔,真的假的?

假的。

至少有两种情形可能赔钱。

(1)上市当天就跌破100元,破发!这种概率比较小,但是依然有。比如深燃转债,徐工转债都曾经出现过上市首日就破发的情形。

为啥会破发呢?主要俩原因。

第一、可转债从发行到上市之间至少有两三周时间,由于转股价短时间内是固定的,而股价是天天变动的,如果这期间股价不给力一直跌,就会给转股价对应的期权价值造成损失,自然债券的价值就会出现损失。以徐工转债为例,从徐工2013年10月25日发行可转债开始到上市前一交易日(11月14日),正股(可转债对应的股票)徐工机械从7.85元跌至7.59元,累计跌幅3.31%。

第二、转债的条款设计不给力啊,也就是说对投资者没有吸引力。还说徐工转债,它的条款中:

对发行人的回售保护期有4年(4年之内能投资人不能将债卖回给发行人),对投资人不利;

他的转股价(可转债可以以这个价格换成对应股票)已经低于净资产,没法下调了(否则可能有国有资产流失),对投资人不利;

当时的行业景气度不行(挖掘机可不像今年这么火),对投资人不利!

这些都导致了转债的吸引力不足。所以中签率很高,上市也就破发了。

而如今,当媒体和网络大面积向散户宣传可转债打新的时候,似乎没有人去关注过转股价等各种条款,一味强调稳赚不赔,这是不理性的。

附图是徐工转债上市后的走势。

(2)上市没有破发,但是你没卖,后来跌破100元了。

这种就太多了,可转债运行期间,价格低于100元的比比皆是,2011年930债灾的时候,就连石化转债、中行转债这种巨无霸,都曾经跌到过80多块钱,现在看来真是老天往地上撒金子啊。还拿徐工转债举例,你知道它2014年一年价格涨了多少吗?一年时间,从85涨到190多。

二、可转债能赚大钱,真的假的?

真的。

这是网上一个对已退市转债的不完全统计。

这些转债上市价格都是100元,很多都跌破过面值,但是在他们的生命中,基本都灿烂过,最高价动不动上个200元也是常见的,而最后的退市的价格也都大部分在130元以上。

三、上市公司发行可转债的动机是大股东套利,真的假的?

假的。

大股东通过配售可转债,上市高价卖掉进行套利,只能说是当前环境下的一个现象,是结果,而不是原因。说白了,这钱大股东不赚白不赚,于是就很开心的赚了。

真正的动机一般只有两个:低息借债、融钱且不还钱。

可转债的利息都比较低(一年1%,2%是常见),那是因为发行人拿着未来可以转股的诱饵吊着你,投资人也就认了。发行人也不会有什么财务负担。

即使利息这么低,发行人都不想还钱的,他们最想要的是转股!股权融资包括IPO、增发、配股,也可以发行可转债。要知道,可转债转股的时候不是老股东把股份转让给你(那是可交债),而是凭空的增发股票给你。而且,增发的价格(转股价),还大都高于市价,能融来更多的钱,这比定增要强(定增价一般低于市价)。

既然是增发,那么老股东的权益必然被稀释,一般情况下老股东是不同意的,但是大股东又一般都是企业经营者,为了企业发展嘛,肯定弄来钱是最重要的,大股东都会努力促成转股。正因为老股东“利益受损”,所以可转债发行的时候都会让老股东优先配售,作为一种补偿。而这种补偿,似乎最近又成为了大股东的套利空间。

印象中唯一没有对老股东配售的就是浙能转债,历史特殊情况造成的。据说当初浙能B转A的时候部分境内交易的外资股的新开A股账户是受限账户。包括没有各类配售的权利。所以应该是为了公平起见,浙能不对股东配售了。

四、很多人宣传投资可转债“下有保底,上不封顶”是真的假的?

假的。

因为要实现这一点,需要同时满足以下三个条件:

(1)买的便宜。要么买价格跌破100元的可转债、要么买新发行的可转债(价格100元)、要么买价格低于“回售价+利息”或“赎回价+利息的可转债”(这两个价格一般都是10X元);

(2)必须持有到期,中间可能有亏有赚(先忽略回售啊,要不你该晕了);

(3)可转债的发行人不违约!这三个条件,有一个不满足都不行。

从二级市场上买贵了,随时可能跌哭你,2014年牛市来之前,可转债深套了很多人。特别是最近新上市的可转债,小心上市首日追高被坑。

不持有到期,中间要变现,sorry,根据市价来,盈亏自负!

发行人违约这一条之前的历史中还没出现过,不过可转债毕竟是信用债(早期的可转债还有担保条款,想想真美),到期不还钱的可能性还是有的,只是早来晚来的问题。

信仰如何被打破,问问乐视网美元可转债的持有人就知道了。这一点,乐视的做法和国际是接轨的,因为国际上发行可转债的公司很多都是小而烂的,投机性非常强,企业一旦失败,你的投资也灰飞烟灭。

所以,有人不给你说清这三个条件,告诉你“下有保底,上不封顶”,那这句话就是假的!

五、可转债没有涨跌幅限制,T+0交易,真的假的?

真的。

不仅可转债,所有的交易所公司债都是T+0交易,没有涨跌幅限制,不过集合竞价是有限制的,沪市(11开头)为前日收盘价的70-150%,深市(12开头)为70-130%。但可转债同时又具备股票特点,这就衍生出新的投资机会。

2013年中国重工停牌4个月注入军工资产,复牌以后一字涨停,但是对应的重工转债可是一步涨到位的,开盘直接从109元打到136元。重工转债的规模有80亿,当日成交量就有57亿。这就是T+0的力量。(当时很多人参与了中国重工和重工转债的套利)

当天投资者买中国重工股票买不到,但是重工转债一定可以追到,只要你肯出高价,事实上,第二天重工转债继续大涨8%,短期来看,追的人赌对了。

六、熔断机制在可转债身上依旧存在,真的假的?

真的。

上交所对可转债设定了熔断机制,涨跌幅超过20%就会触发熔断,被临停30分钟。当涨跌幅超过30%就会再度临停至14点55分,最后5分钟才放开给市场自由交易。

而深交所没有这条规矩。

2017年11月13日,我们就见识了林洋转债的连续熔断。这是因为在林洋转债上市的前几天及当天,对应的林洋能源股票连续暴涨,导致转债价值水涨船高。

七、可转债的价格会经常偏离价值而存在,真的假的?

真的。

可转债有两个价值,是可以计算出来的理论价值。

一是纯债价值,也叫债底,根据票面利息和市场利率,就可以算出来,一般情况下,可转债的价格都会在债底之上,因为送你看涨期权了。至于高了多少,一般会有一个词叫纯债溢价率。

这个纯债价值在长期熊市中,比较重要,一般可转债跌倒这个位置就跌不动了。

二是转股价值,这个价值是根据可转债的转股价和正股的市价算出来的,也就是如果把一张可转债转股了并且在股市卖掉,可以卖多少钱。正常情况下,可转债的价格都会比转股价值高,因为还给你保了债券本息呀。至于高多少用转股溢价率来表示。

然而奇葩的事情也会发生,还是林洋转债,在2017年11月13日,它的转股溢价率是负的!

林洋转债的转股价是8.8元,一张可转债面值100元,除以8.8元可以换到11.36股,11.36股再乘以林洋能源的股价11.06元,可以得到125.68元。

而林洋转债的价格是120.55元。比转股价值还要低-4.08%。

理论上这是不会发生的,因为投资者完全可以进行套利:花120.55元买一张林洋转债,然后转股,第二天得到11.36股,并以11.06元卖掉,这样就可以得到125.68元,白赚将近5元。

之所以发生了,最重要的原因是:林洋转债刚上市,还不能转股,转股期要到6个月以后到。也就是说在前6个月,转股这个套利机制是不存在的,这也使得可转债失去了缰绳,价格受投资者情绪影响会更大。这里面的情绪之一就是,人们可能觉得林洋能源连续暴涨,回调的风险比较大,所以先把转债卖掉吧。

八、6个月转股期是为了保护投资者,真的假的?

真的。

你想啊,如果可转债一上来就能转股,那么上市公司会怎么做?

我要是上市公司,我肯定立马放重大利好刺激股价,然后就会触发强制赎回条款,强迫投资者转股,等转股完成以后,我就不用管股价死活了。反正你们都债转股了,我也不用还钱了。

企业是融到钱了,但是无论对于转债投资者还是股票投资者而已,这都意味着风险。

所以这6个月转股期还是有必要的,毕竟想长时间控制股价,并不是那么容易,市场环境更重要。

九、可转债投资导致基金公司赔钱,真的假的?

真的。

基金踩雷乐视网也没赔过钱,买个可转债怎么还会导致赔钱呢?

首先要弄清楚投资可转债赚钱靠什么?对应的正股价格往上飞,可转债的期权价值增大,价格也往上飞,卖掉即可。

不过可转债有一个有趣的规定,那就是当正股价格连续N天比转股价高30%的话(这是可转债的价格也基本都在130元以上),发行人就可以强行以一个比较低的价格(10X元)赎回这些债券,这叫强制赎回。投资者当然不干啦,这样一来,就逼迫这些可转债持有人要么在二级市场上卖掉,要么转股(债券就消失了,企业不用还钱啦)。

历史上绝大部分(95%以上)的可转债是以这种皆大欢喜结局收场的,100元左右进入的可转债投资者至少赚个30%左右,而企业则不用还债。

不过,每次可转债触发强赎,都有人忘记操作卖出或转股,最后以极低的价格把债卖回给了发行人,损失惨重。在2007年,公募基金行业发生过可转债强赎致使基金资产遭遇损失事件。根据当时监管部门向基金公司发布的通告,三家基金公司旗下的五只基金,在8月中旬因未能及时转股或卖出所持有的上电转债,而被上市公司强制赎回,直接造成了2200万元的损失,这部分损失由基金公司风险准备金弥补。听说今年又发生了类似事件,机构投资者也要小心啊。

十、历史上存在没有触发强赎的可转债,真的假的?

真的。

两市共退市100多只可转债,大概有5只没有触发强赎(阳光转债、澄星转债、双良转债、唐钢转债和新钢转债)。例如前几年讨论很热烈的新钢转债,实在是由于股市不好(12,13年),股价起不来,企业经营也一直亏。股价上不来自然没人转股,最后草草回售、赎回了事。要知道当时企业是很困难的。

十一、可转债持有人和老股东对着干,真的假的?

真的。

按理说,可转债持有人和股东的利益点是一样的,那就是企业经营的好,股价往上干!

但是换个角度想想,企业赚钱,股东的利益肯定比债主的利益要大啊,相当于股东向债主借了杠杆了。这时候你债主跑过来说,我不要利息了,我要做股东稀释你的股权,那么老股东肯定不爽,一定是拒绝的。

这一点冲突在下调转股价的时候表现最为明显。

可转债条款中有个规定,如果股价低迷到一定程度,比如连续15天低于转股价的80%,那么发行人有权下调转股价。发行人公司这么做是为了让可转债更容易转股,最终目的嘛,还是不还钱。

但是这个事情要经过所有股东投票,而且持有可转债的股东还得回避。这样一来就有变数了。如果股权集中,那么大股东基本说了算,大概率是会支持下调的,如果股权分散,那就不好说了。2014年民生银行可转债下调转股价,就因为股权很分散,最终有45.64%赞成,40.42%反对,弃权票达13.94%,该议案没有获得通过(需持有效表决权股份总数的三分之二以上)。消息出来以后,民生转债直接暴跌10%。

十二、回售条款是对转债持有人的保护,真的假的?

真的。

之前提到的强制赎回调控是发行人的权利,是为了逼迫转债持有人转股;

下调转股价是发行人的权利,而不是义务,虽然这对投资人是好事,但是发行人不做也没关系啊,即使迫于舆论压力提出个议案,那也可能被否决啊。

那怎么办,唯一保护投资人的条款就是回售条款了。

也就是说当正股几个连续N天基于转股价的一个比例,那么无论你发行人是否下调转股价,我持有人都有权利按照103元的价格把转债买回给你。不用等到转债到期,而发行人必须承担买回的义务。

所以这个回售价格也可以理解为转债的保底价格,比100元高那么一丢丢。

这是发行人不愿意看到的,因为要掏出真金白银来啊。所以一旦接近触发这种情况,发行人有两招儿:

(1)拉抬转债价格到103元以上。可以直接找资金拉,也可以下调转股价刺激转债价格,只要在103元以上,那么持有人都会选择交易卖出而不是回售给发行人。

(2)拉抬股价。只要把股价拉到回售触发价以上,警报就解除了。

需要注意的是,这种权利只有在转债的最后几年才可以实施,而且一年只能用一次。

十三、有一个资管产品说可转债打新增厚收益,真的假的?

假的。

可转债打新的收益率,少的可怜,怎么能支撑得起一个资管产品的收益?

掰指头算算。

如果参与可转债网上打新,从新规则后,雨虹转债开始,中签率那是急剧下降,图中红色这6只的中签率的均值在十万分之二左右。

中一签已属幸运,一签10张(价值1000元),涨个20%卖掉,也就赚个200元。

按照这么低的中签率,申购10次能中1次就是很乐观了,一年发它个100只,顶多中10只,也就赚个2000元。

资管产品少则100万,多则上千万上亿,一年顶多增厚千分之一二甚至更低。

以前之所以资管产品有优势,主要是因为有网下申购。机构投资者网下申购只交保证金就够了,像光大转债,申购时只要10%的保证金,那么机构资金的使用效率可以放大10倍,所以得到的份额要比一般投资者多得多。那时候我们测算过,一年增厚个0.4%左右是有可能的,也就仅此而已了。从新规则以后,一只网下申购都木有了,金融机构和散户,站在同一起跑线,于是大家一起喝稀汤。

十四、可转债基金风险很大,真的假的?

真的。

这是某只可转债基金的净值走势图,见过高台跳水吗?股灾时,这只可转债基金砸的水花比股票型基金还大。

但是在牛市阶段,它涨起来也毫不含糊!

可转债基金最好的投资时机就是熊市,当转债大面积跌破100元或者赎回价格,完全可以用定投的方式越跌越买,因为可转债毕竟是有债底的。

比如这只转债基金,从2013年成立到2014年牛市到来前,一直在9毛多徘徊,那时候石化转债、中行转债价格都在90元附近,如果能大幅度增持该基金,在随后的牛市中将收获满满。

十五、可转债排队的有100多只,真的假的?

真的。可转债的审核流程还是挺长的,从你看到上市公司公告预案到最后发行,大概会有这么几个状态,时间跨度也会很长。

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全部讨论

快乐小飞2018-11-10 14:55

白带投资,恢复的怎样

猪有万福滚雪球2018-09-12 17:41

为什么要骂人?

快乐小飞2018-08-19 07:04

@快乐小飞:白带投资,你好,根据你的描述,你白带增多的情况考虑是阴道炎症引起的,建议你去医院做白带常规检查,确定炎症的性质,再针对性的给与阴道药物外用,同时注意保持会阴部清洁干爽,勤换内裤,饮食清淡,忌辛辣刺激性的食物

快乐小飞2018-08-19 07:02

白带投资,想你了,我又来了。

Pd_Road2018-08-03 10:34

D傻B

asdsky20002018-07-17 21:17

学习了

快乐小飞2018-07-14 04:47

@快乐小飞:白带投资,为了好找到你,骂你个豿艹的,专门关注你。估计很多人想我这样,好好洗洗吧!白带太多

奇琳2018-07-14 02:34

没地方骂你只能到这里来了
无耻之人啊

勤劳勇敢正直善良2018-07-11 23:42

关评论是怕别人拆穿你吗,自欺欺人?