靴子落地,周一到底是福是祸
作为一位新生代基金经理,费逸的特点是早在步入投资岗位的第一天起,就清晰的意识到要将投资这件事长期做好,必须将自己的时间和精力专注在自己擅长的领域,持续优化这个思维框与方法体系,在正确的道路上持续积累。
深耕电子 医药,在持续的研究和积累中拓展自己的认知深度,这是费逸在三年前即确定的努力方向。
聚焦电子和医药,与费逸的从业经历密切相关。2010年,费逸入行时,正好是中国上一轮重工业化周期的尾声。2011年下半年,煤炭、钢铁等行业也很快走到了历史的拐点。从2012年至今8年来,煤炭、钢铁等周期行业再也没有出现过持续一个季度的行情。在费逸看来,核心原因就在于这些行业已经不是这个时代的主旋律,不是驱动经济发展的主要动力。所以它们的大趋势是向下的,整个行业的基本面也是向下。
基于周期行业处于大周期的拐点,自2012年开始,费逸转而研究中小盘、电子等新兴行业,并在相关领域持续构建自己的认知优势。2017年7月份,费逸开始管理基金组合,当时他就清晰地认识到,每个阶段都有主导产业驱动经济增长,只要在这个方向上投资,大概率就比别人获得了更高的胜算。
华宝证券在二季度发布的报告中指出,广发聚瑞混合的持仓长期高度集中在医药、电子两个领域,其中医药最高,多期的配置可达到30%—50%,电子则是第二大长期重仓,多期配置在15%—30%之间。
在费逸的投资框架中,投资需要选对时代发展动力所在的行业,电子、医药分别代表了科技、消费的两大时代主题方向。其中,科技是驱动当今时代技术进步的马达。疫情的一次性冲击过去后,世界经济在恢复过程中需要寻找新的增长动力,技术引领的变革可能会是一个重要的方向。此外,随着居民财富增加和对生活品质的提升,消费行业中的龙头公司也会有较好的成长性。
“从行业方向来看,电子行业是国家发展高端制造行业道路上最有潜力的行业,而医药则是当前最大的内需,聚焦这两个行业,大概率可以把握时代前进带来的机会。”费逸表示,体现在基金组合中,电子和医药是广发聚瑞混合的“基本盘”,持仓比例占基金资产的比例常年超过50%。
一个细节能侧面反映费逸对选定赛道的持续耕耘。2018年,是A股的熊市,也是电子产业周期低迷的阶段。但在广发聚瑞的组合中,电子股的配置依然有十几个点。而且,在日常的研究和调研中,他依然投入不少的时间和精力关注这个行业,研究龙头公司在行业逆风期是如何提升市场份额,筑牢竞争壁垒。
“巴菲特说,这就好比你拥有了一个农场,你知道天气有好有坏,农场在好年景丰收,在坏的年景会歉收,但平均来看总能有一定水平的产出,如果经营得当,平均水平还会有所增长。所以你不会因为今年歉收了,就把农场卖掉。”费逸解释,我们投资的企业,可能也会因为产业周期波动导致业绩有所下滑,但企业布局和投入了这么多年的生意还是要继续,因此,在企业基本面没有出现问题的基础上,他愿意拿出一定的仓位,伴随企业成长。
价值投资有不同的流派,费逸比较信奉的是查理·芒格的理念:“要买伟大的公司长期持有,只要这些公司业绩持续增长,就可以通过时间来消化估值”。费逸介绍,查理·芒格的组合中以消费品为主,这种公司生意模式稳定,随着时间的积累,企业的价值也会不断增长。但就A股而言,成长股投资面临很多不确定性,尤其是科技方向。在看好的行业中,到底哪些公司能活下来并成为伟大的公司,需要时间的检验。
谈及具体的选股标准,费逸尤为关注企业的长期价值。他会优先考虑公司的长期基本面逻辑和成长性行业空间是否足够大;管理层是否有正确的价值观并且足够专业勤勉;企业的商业模式是否足够好、竞争力是否在不断增强。
在费逸看来,如果企业保持良好的盈利能力和成长能力,代表着企业具有较好的价值创造能力,能依靠自身的竞争优势在大市场中持续提升份额;良好的财务指标也是所选公司拥有优质基本面的体现,表明企业具有为股东提供较好回报的能力。如果公司的长期逻辑坚实,同时短期业绩处于加速上行阶段,则是更加理想的选股目标。
“我们对公司的定价,最终是落实到长期业绩。分析一家公司时,我们从短期维度是看重业绩的增长,中长期维度是从商业模式、护城河等因素去看增长是否可持续。其中,商业模式是考量的重要因素,要从商业逻辑去判断一家公司持续成长的可能性。”费逸说,自己选股的核心原则是看公司的长期成长性。好公司能看长,赚企业长期成长的钱。
值得一提的是,费逸强调要以动态的眼光来评估成长股的价值。“成长型公司在发展过程中可能是非线性的,例如互联网公司,业绩在某些阶段可能会出现爆发性增长。因此,成长股的价值和估值判断需要动态调整,研究预判很重要,跟踪企业的基本面同样重要。”费逸认为,我们不能因为一家公司静态估值创了历史新高,就觉得公司很贵,而是要通过跟踪去分析和判断公司未来3年-5年是否依然有较大的增长空间,评估长期稳态下的市占率、利润率等处于什么样的水平。
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