周末花了时间研究了下万达电影。
先说结论，我还是非常开心研究了万达电影，觉得它未来的估值非常有想象空间，保守估计是800亿市值。当然，今天早盘一下子跌了7%，我还是很沮丧的，耗费了我一个周末的精力，不过所幸中午公司突击发布了一个公告，守住了股价。
以下开始正文：
万达是中国最大的院线，市场占有率全国第一。从业务逻辑上，我主要把他分为两块，影院收入和制片收入。
影院收入基本上是现金流性质，万达拥有全国院线最高的票价，拥有最多的屏幕，最多的人流。一个影院的投资小几千万，没有规模效应的话基本不赚钱，万达本身影院的票房收入也才8-10%左右的毛利，净利润更低，所以万达的护城河我个人认为是比较稳定的。
万达的影院收入包括三部分：影院票房、影院消费品、影院广告。从消费品和广告是万达目前盈利的大头，这个就是万达多家影院所产生的规模效应。比如万达可以利用淘宝店销售周边产品，可以与分众传媒合作，可以给企业打全国性的广告等等。
从历史来看，影院收入产生的毛利占万达总毛利基本稳定在70%左右。影院收入中的影院消费品和影院广告，本质上和观影人数上是趋同的，所以，这也就意味着万达70%的基本盘实际上就是看多少人进了他家的电影院。
忽略去年疫情因素，我们仔细感受下目前的电影市场，贾玲作为一个新人导演，首部电影就拿下50亿票房。大家可能不知道，《流浪地球》当年也是个没有资方要的电影，后来吴京投了，北京文化也投了，为什么北京文化没赚到钱？因为它在上映前满世界的找人脱手《流浪地球》的份额。没想到最后，这么个电影也50亿票房了。
我们再反观曾今的大导演和演员，张艺谋、陈凯歌、葛优等，他们人生巅峰期的票房总和可能都没有50亿。现在百亿以上的演员是谁？黄渤、吴京等，放在过去大家都不会认同的。
不可否认，时代变了，观众审美和情趣变了。但重要的是，票房获得更加容易了。我们投资是要在不确定性中寻找确定性。这里面确定性就是，中国的票房会越来越容易。这就是中国消费水平提高后的必然结果。
根据17年数据，美国的人均观影次数是3-4次/年，老龄化的日本是1.5次/年，韩国是4.5次/年。中国平均是1.2次/年。
如果中国按照城市划分，一线城市基本上已经是4次/年，三四线城市还在0.4次/年。所以这个差距巨大，0.4次/年大约是20年前中国的全国水平。所以，中国在二线以下城市的潜力还确实非常大。票房这个赛道能滚的雪球还非常长。
我自己推算了一下，如果到2025年，万达的扩张计划一直正常持续的话，他家的利润大概率会到40-60亿。我预测2021年，万达利润大约在20亿，所以本身公司就有一倍以上的增长空间。
接着谈点问题，他家的商誉问题一直比较大。最近他的执行总裁被换掉了，我估计就是在清算之前曾总的整个战略失误。曾总大手笔收购了时光网，海外一家广告植入公司，海外的院线公司等等。目前从商誉看起来，基本上都清零了。商誉是从未来现金流来计算的，可以说明这些公司未来都不会贡献什么现金流了。万达可能发现自己还是老老实实开店，卖卖广告、爆米花和电影周边赚钱。
目前剩下的40亿商誉，大部分是澳洲的院线，我估计继续大幅度计提的可能性不高了。
还有一点就是互动互爱这家网友公司，主要开发页游，也做些手游。可能还是根基的问题，万达设想很好，但是这家公司基本配合不出来。搞游戏的人一心还是做出牛逼的游戏来，被资方拿剧本题材框柱之后，要一些稳定的玩法之后，开发人员可能首先就不买单了，开发出来的游戏也很难有人买单。所以，这个公司半死不活的，能不能起来就看命了。目前计提了大量商誉后，后续再计提估计也不会太大了。
最后，提一提影视制作的问题。这个其实非常不好估计，而这个也是最为重要的一个环节。如果我们看万达整个布局，实际上万达是想把自己从房地产往文化旅游转型，万达电影基本上是整个板块的重中之重，可惜当年“买买买”的策略失败了，现在是重头再来。
万达电影想对标的是谁呢？目前看起来是好莱坞的六大，就是每次好莱坞大片的片头出现的华纳兄弟之类的公司。这些公司我没太了解，讲一讲类似的迪士尼，有人也把它称作第七大。迪士尼就是利用自己独特的影视制作能力，推动了整个关联的游乐园、贴牌等项目。目前迪士尼是3000亿美金市值，万达仅仅是400亿人民币市值，两者相差40多倍。
万达目前依靠唐探系列，创造出一个类似迪士尼的米老鼠、冰雪奇缘这样的效果出来，目前看，还是摸索阶段。利用网剧优化唐探的深度，是个方法。但是剧本的打磨深度还不够，可能也是有资方的压力在。导演陈思诚每年一部几十亿票房的大片已经很舒服了，他要再往上走，可能更多是自我实现的需求。万达也需要找到更多工业化的模式，去低成本复制出爆款，“买买买”的思路就是成本太高了，买错了代价就太大。
万达还有寻龙诀这样的题材，这样盗墓笔记的主题公园其实没有的，相对也会激发中国人的特俗情节。不知道在开发和布局上能否有这样的突破。
这些都是我理解的万达在影视制作上还没有攻克的点，但是所幸的事，这个影视制作板块整体还是没有贡献负利润，靠着院线的输血和持续走高的票房，在制作成本上还能拓展。
另外一块，如果中国的电影制作能够开始往海外走，掀起海外的观影热潮，那就会是一个新的台阶了。