中欧基金代云锋:“通盘无妙手”的长期主义

做一种「严谨」的成长股投资,在公募行业无疑是可贵的。

这需要对个股的审美,也需要对估值的敏锐,更需要基金经理有意识地在绝对的成长信仰和真实的净值曲线中做出恰如其分的取舍。

不同于单押赛道式的“冒大险、博收益”, 刚刚履新加入中欧基金的代云锋同样以成长股投资见长,但对所投股票十分「审慎」,行业配置上也偏好分散。对于一个不熟悉的领域,即便是全市场簇拥而上,他仍然保持着自己的原则——“如果一个行业没有研究得特别清楚,不是特别有信心,我就不会去投”。

或许,正是这种“小心求证,然后再大胆配置”的做法,让代云锋过往管理的基金在不同市场环境下均表现优异。他过往管理时间最长的一只基金(管理时间为:2017/10/17-2021/12/14)不仅在2019~2021年的连续三年里获得了市场前20%的好成绩,也在2018年股灾期间跌幅小于沪深300指数(注1)。

在TMT上有深入研究的代云锋,想做的是一个更「全市场」的成长风格选手,他非常注重自己能力圈的拓展,但走出的每一步都有自己的逻辑。

本科通信工程专业出身,代云锋选择优先打通大制造里的各个细分行业。正逢2015年,代云锋做上了基金经理助理,便结合中长期需求和中短期投资机会,开始在电子、计算机领域发力,紧接着又发现了新能源行业的巨大市场空间,代云锋就根据自己擅长的领域由近及远地进一步打通了机械、汽车零部件、军工等行业,并慢慢跨圈到消费、医药等行业,积累出深度研究的能力和跨领域的视野。

那么,代云锋究竟是如何进行成长股投资的?重视个股的他,又有着怎样的股票审美?

框架:挖掘企业内在价值


做成长股投资远远不是在景气行业里买入龙头那么简单的。对于企业内在价值,代云锋有自己的判断。

工作中90%的时间都投入到深度研究上的代云锋认为,要像做科考工作一样去做深度研究,只有研究足够深入,企业内在价值的判断才会变得容易,投资和交易也会变得简单。

入行至今,代云锋每年坚持新增覆盖多个子行业,10年累计股票池大概超过800家。在大量的公司研究工作中,他既重视对白马股的研究和理解,也会投入很多精力挖掘黑马股。

2018年三季度,已经对新能源领域跟踪了三年的代云锋发现,欧洲传统整车厂开始集中将2021年前后的重点产品布局转向平价版纯电动新能源车。传统大厂的躬身入局,就是「行业加速」的明显信号。与此同时,代云锋又观察到欧洲主机厂也在电动车供应链上积极寻找新的合作伙伴。站在产业规律上往未来看,他知道,新能源行业的天花板一定比想象中更高,龙二、龙三的诞生更是必然的事情。

找龙二、龙三,往往是一件赔率更大,但风险也更大的事情。

代云锋开始寻找合适的投资标的,他从产品策略,到历史业务,再到管理层特质,未来规划等各个方面梳理整个产业链,寻找符合“好公司、好行业、好价格”标准,且最有可能成为龙二的公司。

“好公司、好行业、好价格”的三好标准,在基金经理们的投资框架里并不罕见,但在很多时候,这又是一个不可能完美的三角。如何给三者排序,是不同基金经理产生差异的关键区分。

在2018年之前,代云锋是以“好行业-好价格-好公司”的标准去选股的。由于代云锋把安全边际看得比公司质地更重要,所以2018年之前更倾向于买估值便宜的成长股,但后来发现,便宜的公司往往是有瑕疵的。由此对“三好学生”的排序也做出了动态调整。他意识到,估值便宜并不是最重要的安全边际,公司本身优秀的质地才是更大的安全边际。此后,好公司的权重排在了代云锋投资框架的第一位。

不过,投资从来不是一个非此即彼的事情。再好的公司,仍然要回答什么时候买以及买多少的问题。

如何判断一家公司要不要买入,代云锋给出了自己的答案。他会计算公司的中长期潜在回报机会和中短期安全边际,如果两者都很高,不论它是不是通常意义上的白马龙头,一样可以考虑买成重仓;如果不同公司的中长期潜在回报机会都很高,则会通过性价比和确定性来排出先后;而如果认为中短期安全边际不够,但中长期潜在回报机会很足,代云锋会考虑用部分仓位做长期投资,用优秀公司长期的高成长来平抑短期的高估值。

买入后,代云锋还会持续跟踪,定期检验,力争不断提升组合的整体品质,实现更优化的配置。通过这样的组合管理,来一定程度上帮助控制净值的波动和回撤。

不过,个股选择和调整,只是代云锋在组合管理上的工具之一。

行业分散也是代云锋控制组合风险的重要手段,2020、2021年他在大制造里做细分领域的分散配置。能力圈的扩大,是个没有止境的工作。制造业之外,将行业分散到消费、医药等商业模式更差异化、盈利周期更不相关的行业里,也是代云锋未来在组合管理上的重要目标。

而对于择时的态度,代云锋表示自己并不完全排斥,但也不会是他在投资中关注的重点,用起来也需要谨慎。对他来说,市场出现非常极端的情况时,有时只能通过仓位调整来规避无差别下跌的风险。因为择时太难,投资的胜率并不高,不应把权重放得太高。

但无论如何,从“好行业-好价格-好公司”到“好公司-好价格-好行业”,代云锋对三好标准的重新排序,也意味着对个股内在价值的评估和审美,将在更大程度上构筑他的投资。

审美:“通盘无妙手”的长期主义

对于重点关注的股票,代云锋自然是要评估公司方方面面的,包括管理层、业务和产业链地位等都值得重视,但最重要的,还是企业的管理层和治理结构,“因为企业是由人带的”。

代云锋偏爱自律和坚韧的企业家,他相信管理层是否有韧性,是决定一家公司能否走得更远的关键。

代云锋有时会记住一些看似与投资无关紧要的人物细节。比如,他会在意一个董事长因为当天没有时间跑步,而刻意减少热量摄入,保持高度自律的生活方式;比如,他会关注面对压力时,企业家说话的方式方法,来加深对一个人性格的理解。

让代云锋印象深刻的企业家里,有一位年轻的科技企业创始人。这位科学家出身的创始人,一直以来都给外界留下了一种高冷、理性、毫无情绪波澜的形象。但代云锋觉得,专业能力只是经营企业的一个方面,她作为企业家的执行力和抗压力,也会决定性地影响企业的未来。

某次股东大会结束后代云锋和她聊天,在聊到公司经历的困难时,她流露出了罕见的情绪,目光坚定、掷地有声地说,自己回国创业下了非常大的决心,一定要把企业做到这个领域里全球最好。而这种真情流露下的决心和狠劲,也增加了代云锋对企业未来道路的一层认知。

股票投资看似是买企业,其实也是对人的投资。在这个过程里,基金经理与企业家遵循某种「人以群分」的规律。

代云锋对自律和坚韧的看重,既是对企业家的要求,更是对自己的要求。

他喜欢打篮球,偶像是科比,他形容科比是「孤胆英雄」,能在起起落落的篮球生涯中克服掉所有困难,从低谷回到巅峰,本质上靠的不是卓绝的天赋,而是日复一日对技巧的打磨。这种通过高标准、严要求的长期训练在某个领域做到卓越的方式,在代云锋心中,是一种“通盘无妙手”的长期主义,也是基金经理需要摸索和学习的制胜之道。

除此之外,文学家苏轼、政治家富兰克林、哲学家王阳明也都是代云锋所欣赏的那一类人——无论经历如何,只要踏踏实实,稳扎稳打,把事情做到极致,就能从优秀到卓越。

代云锋每天都过得极其规律——11点半睡觉,6点起床,用早起换取一天中最不被打扰的专注时间做足案头工作。通勤的路上先听机构路演和财经新闻,7点多到公司之后,他会利用晨会前多出来的一个小时翻看自己在笔记本上记录的公司访谈要点和研究思考。从9点半开始,他的日程上约满了调研、路演,一直持续到晚上看公告、做复盘,然后周末也会尽可能多约一些行业专家聊天。

“这个行业会因为阶段性波动而有很多压力,有时你相信的东西与市场出入很大,这个时候你只有通过内心的坚韧与勇敢去克服掉一个个困难。”

在专业能力上数十年如一日的不断精进,也是他从入行起就对自己定下的要求,而这也是他认为基金经理从优秀到卓越的必经之路。

价值观:真实热爱,忠人之托

入行初期,还是TMT研究员的代云锋和曾经跟前公司的一位领导一起去北京参加科技前沿展会,虽说这位领导资历深、地位高,但他两天时间里从早到晚一场不落地听完了所有会议,会后还与代云锋讨论技术知识。

代云锋对基金经理这份职业最初也是最深的使命感,也是从当年的对话里印刻下来的。

这位老领导说自己是从农村走出来的,深刻了解广大老百姓是怎样的生活状态,一粥一饭来之不易,资管行业管理的每一分钱都是老百姓的辛苦钱,而老百姓愿意把辛苦钱、父母的养老钱、子女的教育钱交给你,是出于他们的信任,所以作为从业者要意识到自己身上肩负的责任。

这种对受托责任的看重和在专业上的持续进化让刚刚踏足公募行业的代云锋十分触动,也对他日后职业素养的训练产生了深远的影响,他要求自己不断提高股票的审美、提升自己的专业水平、更从容地应对市场的变化。

“既要找好公司,也不能把基金做成信仰投资。算不出收益空间的时候,再好的公司,该卖还是要卖。”

在代云锋眼里,一个优秀的基金经理最重要的品质就是「客观」,因为投资的本质就是对事物真相和发展规律的求真验证的过程。在投资的实操中,只有真实客观地评判一个企业的状况,才不至于随市场涨跌而摇摆不定,也不会因为过于偏爱而失去了判断。努力提升自己的公司审美,客观看待股票,是提升组合中个股品质的关键。

当然,对一个基金经理来说,真实客观评价个股只是工作的一方面。市场自身的涨跌,也需要客观评价——股价走势反映的是真实有效的企业价值吗?如果无效,则需要根据基本面判断来调整自己的组合。

除此之外,代云锋认为客观评价自我也非常重要,对自身能力圈、对产业和公司的认知、工作上的优势和不足,都需要客观评价,只有这样才能发扬优势、弥补不足,才能不断进步。

客观评价个股,客观评价市场,更要客观评价自己。这三个“客观”本质上反映的是一种对“真实”的极致追求。

代云锋永远在复盘里看到许多自己还要提升的空间,比如有些行业的能力圈还没有拓展,看股票的眼光还可以再进一步,就是工作的效率也还应该继续提高。尤其是加入中欧后,如何去和这个优秀平台上的研究团队形成正向互动,也是如今必须去磨练的事情。

谈及职业理想,代云锋说道,“我觉得如果一个人能通过自己的专业和工作,做出一些有社会价值的事情,这值得骄傲一辈子”,而为持有人多赚钱,正是基金经理这份职业于代云锋而言的意义所在。

“喜欢投资才能享受过程,才能在周期性的颠簸之外找到成就感”。他总有强烈的冲动去完成自我进化,也希望自己能覆盖更多行业的深度研究,把能力圈从科技延伸至消费、医药,让自己拥有更分散、更多元的收益来源,成为更全面的职业投资人。

尾声

和代云锋的访谈是「沉浸式」的,聊到个人经历时,他流露出的感性很平静也很诚恳;聊到投资框架,他全神贯注、目光坚定,力求表述的准确性;而聊到职业意义时,他更是表露出无限的热忱。

他的手边总是放着一本厚厚的笔记本,密密麻麻写满了他的所见所闻、所思所想,这是他每天随身携带并随时翻阅的本子,也是我们窥探他职业习惯的一个小小细节。

代云锋的性格不张扬,温和的谈吐和平静的情绪,展现出一个基金经理令人信赖的一面。

在投资方法论上,持续优化是他贯穿始终的思想。对于成长股的挖掘,他永不满足地拓展着自己的能力圈,既相信优质企业本身就是最大的安全边际,力求一个股票质地更为优秀的组合,也会审慎地进行适当的交易,在追求稳健的基础上力争为持有人创造更优的回报。

为持有人赚钱”,是一个看上去很朴素的愿望,也是代云锋投资的初心。他知道这一路不会容易,但归根到底,这才是这份职业的使命。

注1:指数数据来源:Wind,沪深300指数2018年涨跌幅为:25.31%,2018/1/1-2018/12/31;

基金业绩数据:基金定期报告,数据截至2021/12/31。过往管理时间最长的基金指华宝创新优选,业绩排名来源银河证券,2021/12/31,同类为银河分类下“偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)”。2019-2021年每单一年度业绩排名数据为:28/415,21/490,126/694。

华宝创新优选成立于2014/5/14,代云锋管理区间2017/10/17-2021/12/14,基金业绩基准:中证800指数收益率×80%+上证国债指数收益率×20%;2017-2021历年基金涨跌幅和同期基准表现分别为:17.76%/12.20%,-23.58%/-21.45%,72.42%/27.64%,94.84%/21.53%,24.40%/0.45%;成立以来业绩及基准涨跌幅分别为287.64%/104.41%。基金经理变更情况:朱亮(2014/5/14-2015/5/7)、陈乐华(2014/10/22-2016/9/7)、区伟良(2016/9/7-2017/10/17)、代云锋(2017/10/17-2021/12/14)、张金涛(2021/12/14-至今)。

华宝服务优选成立于2013/06/27,代云锋管理区间2020/2/12-2021/12/14,业绩比较基准:中证服务业指数收益率×80%+上证国债指数收益率×20%;2017-2021历年基金涨跌幅和同期基准表现分别为:5.71%/3.12%,-23.34%/-19.90%,45.64%/18.97%,85.58%/9.31%,27.21%/-3.67%;成立以来业绩及基准涨跌幅分别为:417.69%/71.20%。基金经理变更情况:邵喆阳(2013/06/27-2015/02/17)、楼鸿强(2014/10/22-2020/02/12)、代云锋(2020/2/12-2021/12/14)、丁靖斐(2021/12/14-至今)。

华宝新兴成长成立于2020/9/24, 代云锋管理区间2020/9/24-2021/12/14,业绩比较基准:中证 800成长指数收益率×75%+上证国债指数收益率×20%+恒生指数收益率×5%。2021年基金涨跌幅和同期基准表现分别为:18.44%/-3.84%;成立以来业绩及基准涨跌幅分别为30.43%/5.72%。基金经理变更情况:代云锋(2020/9/24-2021/12/14)、陈怀逸(2021/12/14-至今)。

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。以上内容仅供参考,不预示未来表现,也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点,今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前,请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书,充分认识本基金的风险收益特征和产品特性,认真考虑本基金存在的各项风险因素,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策。

编辑:张婕妤

视觉设计:疏睿

责任编辑:张婕妤

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