新能源车下半场:电动化里看分化,智能化里找贝塔

过去几年里,科技领域存在着两条最为清晰的投资主线:一是苹果手机产业链,一是新能源汽车产业链。

随着智能手机的普及和渗透率的提升,行业和公司盈利增速面临见顶回落的尴尬,无差别上涨行情或告一段落。新能源汽车则不同。尽管发展了这么多年,新能源车的历史使命还没有完成,替代传统燃油车的进程还在继续。而汽车电动化、智能化已势不可挡。

据中汽协最新数据显示,2021年新能源车销量为352.1万辆,同比增长160%;新能源车市场占有率为13.4%,其中2021年12月市场渗透率为19.1%。可见,新能源车的发展还有很长的路要走。

而汽车智能化则是一个更大的增量市场。国际汽车工程学会根据成熟度将智能驾驶分为5个层级,从没有任何智能化功能(L0)到解放大脑、实现完全的自动驾驶(L5),而目前只有18%的车辆达到了L2级,未来新能源车产业技术创新、降本增效的动力依然强劲。

在投资中,好股票、好行业、好价格向来是不可能三角。客观来讲,新能源车产业链上很多公司的估值已经不便宜。站在当前时点看未来,对新能源车的机会是否依然笃定,有赖于对行业前瞻性的深入研究。

日前,景顺长城《2022年科技洞察报告之新能源汽车》(简称:新能源车洞察报告)正式发布,从产业视角出发,深度剖析了2022年新能源汽车的发展趋势,并系统介绍了汽车电动化和汽车智能化两大领域的主要投资机会。

科技股投资已经成为景顺长城一张靓丽的名片。此次发布的报告由景顺长城股票投资部执行总监杨锐文领衔,张雪薇、曾英捷、张庆泽等多位资深研究员参与撰写,观点新颖,逻辑严谨,论证详实,语言通俗易懂,堪称新能源车下半场投资指南。

该报告将2022年新能源车的投资策略概括为一句话:聚焦电动化alpha,享受智能化beta。简单来说,在汽车电动化领域,今年或将难以见到类似2021年那样的beta行情,个股表现将出现分化,需要进一步寻找alpha机会;而汽车智能化有望迎来爆发,全面性的beta机会可期。

那么,新能源行业未来发展趋势如何?哪些投资主线值得关注?哪些新技术值得期待?在1月12日景顺长城举办的AR+VR沉浸式新能源车主题直播中,杨锐文携手景顺长城科技研究军团进行了精彩分享,总结出2022年新能源车产业趋势的八大关键词、行业十大展望和四条投资主线。

下文将对该报告要点进行详细解读,供大家参考。


01

电动化:聚焦供应和新技术


新能源车是一个跨学科的行业,研究门槛相对较高,若要全面覆盖电动车领域,需要具备有色、机械、化工、电新、汽车等多个行业的研究功底。景顺长城新能源研究员曾英捷拥有汽车专业背景和产业从业经历,让他在汽车研究中游刃有余。

他是汽车方面资深人士,本科和研究生阶段学的都是汽车专业,毕业后曾在某知名车企担任工程师,对汽车行业有很深的理解。在此次报告线上发布直播中,他对今年汽车电动化领域产业趋势和投资机会进行了分享。

他首先总结了过去一年新能源车板块上涨的主要原因。他认为,需求超预期,供需错配,原材料价格暴涨,企业量利齐升,涨价主逻辑造就了2021年电动车板块的beta行情,主要体现在三个方面:1)产销持续超预期。2)原材料涨价。3)成本更低的磷酸铁锂电池重生,装机量大涨。

展望2022年,曾英捷认为产业供应短板仍旧存在。锂电材料中,隔膜、锂、PVDF、铜箔供应紧平衡,IGBT可能成为成为新能源汽车产销供给的主要瓶颈。重点关注竞争格局好、技术壁垒高的环节。

汽车电动化的另一条投资主线,则蕴藏在新技术当中。在曾英捷看来,新技术是比供给端更为重要的投资主线。

新能源车迟迟无法放量,关键在于一些核心技术上没有实现突破,续航不够长,充电不够快,安全隐患多,价格下不来。电动化的产业趋势就是要解决这些痛点,让充电更快速、续航更持久、驾驶更安全、价格更便宜。

痛点在哪里,新技术突破的方向就在哪里,未来的投资机会也就在哪里。他们预计,今年新能源车板块在电动化的部分将呈现出结构性行情特征,个股分化加剧,需要从新技术、新方向上去寻找个股alpha。

在直播中,曾英捷围绕加快充电和提升续航两大痛点,对2022年部分新技术进行了分享,比如4680电池、单壁碳纳米管、800V高压系统、SIC、CTP/CTC技术、刀片软包铁锂电池以及先进热管理系统等,并提示了各项新技术应用带来的投资机会。

比如,容量更大,充电更快的4680电池,在提升续航能力的同时,还有望实现15分钟充满80%电量的目标,充电50%只需要7分钟,比目前主流快充时间缩短了15-20分钟,普通燃油车加油时间是3-5分钟左右。这种电池技术含量很高,有能力批量生产的企业值得重点关注。

再比如,800V高电压系统,这是一项可以让电动车充电接近燃油车加油时间的技术。充电功率=充电电压*充电电流,要达到快速充电,就是要提升充电功率,要么提升充电电压,要么加大充电电流。当前主流电动车的电压是400V上下,引入800V高压系统就相当于整车工作电压提升了一倍,充电时间大幅度缩减。

汽车电动化,推动了汽车工业向前迈出了一大步,而汽车智能化则把电动车产业推向了另一个高度。如果把新能源车简单拆分,大体可以看作两部分:电动化和智能化,前者相当于车子的躯干和肉体,后者则相当于车子的灵魂。没有灵魂的电动车只配当个“工具人”。


02

智能化:关注硬件和汽车半导体


汽车智能化的未来产业趋势和投资机会,则由景顺长城基金经理助理张雪薇和研究员张庆泽共同讲述。

张雪薇主要研究方向为电子行业。张庆泽同样也有过传统车企的从业经历,主要研究汽车行业。

在张庆泽看来,中长期看,汽车产品的智能化程度将成为整车企业的胜负手,未来汽车产品的差异化将由智能化来决定。同时,智能化使得整车厂的盈利模式得以延伸。

原来整车厂赚的是卖硬件的钱,卖一台赚一台,差不多是一锤子买卖;而智能车不仅赚硬件的钱,还可以赚软件持续迭代升级的钱,贯穿到整台车的全生命周期。整车利润模型从“单价X销量”延伸至“软件收费X保有量”。

更为关键的是,这种持续稳定的盈利模式在特斯拉上得到了验证,刺激各大车厂、科技企业不断加码智能化。景顺长城预计,2021年Tesla会有15%的利润由软件贡献,而这一比例会在2030年超过50%。

汽车智能层级从L0到L5的提升,实际上就是在车辆智能化上做加法,人参与驾驶方面做减法,解放人的双手、双脚和大脑,获得一个较好的驾驶体验。怎么样实现这一点?核心在于利用芯片、算法来代替人脑。而作为一个庞大的汽车智能体系,可以细分为感知层、决策层、执行层和应用层四个层面。

感知层就好比人的眼睛和耳朵。在视觉感知上,用到最多的就是摄像头,好比汽车的眼睛,可以最直接的接受外部信息。激光雷达、毫米波雷达就是汽车的耳朵,通过光波/毫米波的反射去接受周围物体的信息。另外,在通信模块、高精度地图等帮助下,汽车可以搜集到多层次的数据。

决策层就好比人的大脑。汽车在接收大量数据后,作出自己的处理和判断。而在决策层中,最重要的就是各种芯片。其中,负责自动驾驶的AI芯片和负责智能座舱的主控芯片是智能化的核心,要求也更高。

数据在经过决策层的智能处理之后,传输到了执行层,去完成对整车的控制。执行层就好比人的四肢。对应到汽车上,其实就两大核心功能:制动和转向。若要实现高层级的智能化,则要求响应越快越好。

景顺长城新能源车洞察报告》认为,线控制动将会逐步替代传统液压制动,因为前者响应时间更短。传统液压制动时延为400ms,而线控制动在100ms以内,可以提升智能车的安全性。同时,线控制动可以直接通过电机灵活调节刹车介入程度,能实现20%的能量回收。这也是吸引电车去搭载它的核心原因。

转向方面,从机械控制往电信号控制升级也是趋势所在。线控转向不仅可以释放底盘空间,安全性更强,在高阶智能驾驶下方向盘可折叠,座舱的空间可以更大。

张雪薇看来,未来智能汽车将是一个行走的计算中心。车辆通过摄像头、毫米波雷达、激光雷达、通信模块、高精度地图等完成数据接收,交由AI芯片、MCU、应用算法来完成数据的处理和判断,再传递到执行层面,完成对转向和制动的控制。

景顺长城认为,感知更精确,决策更智能,执行更快捷,应用更丰富,将是未来汽车智能化的产业趋势所在。而投资机会将蕴含在智能化长期升级的路径当中,两条投资主线清晰可见:一是智能化硬件;二是汽车半导体。

张庆泽表示,智能化对汽车硬件是革命性的变化。随着智能化的起航,硬件将会百花齐放。按照市场空间和未来五年的复合增速两个维度,景顺长城科技研究军团为现有的智能化硬件做了排序:

从市场空间来看,显示屏幕>AI芯片>激光雷达,预计2025年这些硬件的市场空间都在千亿以上;而从产业增长角度来看,激光雷达>HUD>存储器,2020-2025年5年复合增速将分别达到159%、89%和32%。

第二条主线则在于智能汽车对整个半导体行业格局的改写,汽车半导体将呈倍数级增长。

景顺长城测算显示,一辆普通的L1级别的智能车,仅智能化芯片的用量,就相当于一台iPhone手机了,加上功率芯片则更多。L4级别的电动智能汽车的半导体价值量将高达1.5万元以上。而汽车用半导体占半导体行业总需求仅12%,未来车规级半导体可能达到将近万亿级别的市场。

事实上,产业研究是景顺长城投研体系的特色之一。此次发布的新能源车洞察报告是公司科技研究军团的共同成果,报告撰写过程中,从不同视角出发,调研了大量的行业专家,经历了多次的内部讨论,反复验证和打磨,希望尽可能的消除认知盲区。


03

写在最后


犹记得笔者刚入行时,恰逢A股疯炒新能源车概念股,“贯穿全年的机会”成为各大券商对新能源车行情的基本定调。回过头来看,以年度为单位看待这样的机会,显然格局太小了。

正如杨锐文所言,科技股可能已经不是投不投的问题,而是怎么投的问题。如果忽视今天中国的科技股,就像10年前忽视美国科技股一样,时代抛弃你的时候连一声再见都不会有。

科技成长股投资很难,景顺长城对研究团队的要求是必须依托于产业研究,能和产业专家平等对话,要对产业形成深刻的理解,对产业趋势有前瞻性判断,一个战斗力强劲的科技研究军团已然形成。

而对于普通投资者来说,最好的办法就是学会站在巨人的肩上。

景顺长城发布的新能源车洞察报告很值得一读,能够帮助你快速建立起该行业的基本研究框架,理解行业未来发展趋势和机会所在,尤其适合对该行业了解不多的初学者。



全文完,感谢您的耐心阅读。

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