ETF，是场内指数基金，和股票一样通过证券账户进行买卖；
ETF联接基金，是场外基金，通过银行、基金公司、第三方平台等进行申购和赎回。
最终，都是跟踪股票指数。但是，在投资的时候，除了购买渠道的差别，真的如很多人所说，两者都一样吗？
对此，做了些小梳理，一是优化自己的投资，以选择更好的标的；另外，看看有没有套利的机会。
先说说结论吧：
1）ETF，基于完美的套利机制，可以理想的复制标的指数，再加上仓位高和成本低廉，是投资股票指数的首选;
2）场内ETF，优选规模大、流动性好的品种，投资的时候要注意折价和溢价；
3）场外ETF联接基金，投资更为方便，但股票仓位低一些、成本高一些，净值波动更小，长期收益也低于ETF；
4）ETF的一、二级市场套利，都是机构投资者的事儿，个人投资者不用关心，但可以留意场内ETF与场外联接基金的套利机会。
01 场内ETF
ETF（ExchangeTraded Funds），交易型开放式指数基金，是一种在证券交易所上市交易、基金份额可变的基金。
ETF的品种，除了国内A股的各种指数，还包括债券、商品、境外指数等，这里主要关注股票指数ETF。
通俗的说，ETF就是一种指数基金，可以在开通证券账户后，跟股票一样的买入和卖出，所不同的是，买入的是基金的份额而已。
ETF最突出的特点，就是其一二级市场的套利机制，最终能够完美的跟踪指数的走势。普通个人投资者也不用搞清楚这种套利机制，但有兴趣的同学可以看看。
ETF有两个市场：一级市场，是基金份额的申购和赎回，这里的申购，不是拿现金申购，而是拿指数对应的一篮子股票，换成相应的基金份额；这里的赎回，也不是换成现金，而是拿基金份额，换成一篮子股票。
因为门槛非常高，ETF的一级市场参与者，主要是机构投资者和基金公司。根据指数一篮子股票的价格，会有对应的基金净值。
二级市场，就是普通的交易所市场，无论是机构投资者还是个人投资者，都可以买卖ETF份额，这里的买家和卖家就是对手盘，也就有了盘中的ETF交易价格。
场内交易，价格往往是供需双方、买家和卖家的博弈结果，可能高于基金净值（溢价），也可能低于基金净值（折价），于是对于机构投资者来说，当这种价差超过交易成本的时候，就有了套利机会。
当发生溢价的时候，可以这样套利：
1）在二级市场，买入股票（对应指数的成分股）。
2）在一级市场，用这些股票申购ETF份额。
3）在二级市场，卖出这些ETF份额，换回现金。
当发生折价的时候，也可以这样套利：
1）在二级市场，买入ETF份额。
2）在一级市场，赎回ETF份额，换回一篮子股票。
3）在二级市场，将这些股票卖出，换回现金。
这样绕来绕去，很容易糊涂，不过作为个人投资者，不用关心这个一二级套利，只要知道这种套利机制，会让折价和溢价迅速抹平，也就是ETF几乎可以完全复制指数的走势，这是投资指数基金最需要的！
02 场内ETF一览
除了复制效果好，跟踪误差低，ETF的特点还包括非常低廉的成本，以及近乎满仓的股票仓位。
这里列举了一些常见的ETF和联接基金，有些成立已经超过了10年，规模超过了400多亿。
对于大部分ETF来说，都是年0.5%的管理费和0.1%托管费，相对于主动型基金1.5%管理费和0.25%托管费来说，简直是太便宜了。而且，最近易方达公司把沪深300等一些ETF的管理费，降到了0.2%，这就快接近0成本了。
对ETF交易来说，和股票一样现在大都低于万分之三的佣金，这跟很多场外基金1.5%的申购费（不打折的话），以及7天内赎回1.5%的惩罚费用来说，也简直是太便宜了。
再看看ETF基金的股票仓位，可以看到这些ETF的股票仓位超过98%，甚至有些达到了99.7%，近乎满仓，远大于普通场外指数基金的仓位。
或许，ETF一二级套利等概念，把很多投资者蒙圈儿了，看到ETF都是绕开走，其实，投资ETF跟股票一样，只需要在证券账户里输入ETF代码，就可以进行买入和卖出。只要有买卖过股票的经验，就会觉得挺方便的。
03 场外ETF联接基金
既然ETF是个好东西，很多投资者又没有证券交易的经验，基金公司就推出了场外的ETF联接基金，可以像普通基金一样方便的申购和赎回。
ETF联接基金，是单独运作的，拿基金投资者的钱，主要投资对应的ETF，也会有一小部分直接投资成分股，用于更好的跟踪指数，另外，还需要预留活期存款等以应对申购和赎回的压力。
以易方达沪深300ETF联接基金为例，其投资300ETF的比例，不能低于净资产的90%，还可以参与ETF套利，以增强收益。
说白了，通过ETF联接基金，投资者可以方便的申购和赎回，而基金经理，只不过帮你间接投了ETF而已。当然了，这是有成本的，包括股票的仓位会低一些，运营费率和交易费率也会高一些。
还是以易方达沪深300ETF联接基金为例，看看2018年底的投资组合就明白了。
可以看到，联接基金将90%的资金，投资了ETF；另外的1.29%，主动的投资了成分股，以提高指数跟踪效率，还有8.71%的资金，用在了银行存款和债券上面。
显然，联接基金的股票仓位，会明显的低一些。对几种常见的ETF和ETF联接基金做下对比，可以看到ETF的股票仓位，远高于ETF联接基金。
这里ETF联接基金的仓位，包括直接投资的股票仓位，再加上按投资ETF换算出来的间接股票仓位。以上列举的这两种基金的总股票仓位差别，在5%~10%之间。
跟ETF一样，联接基金的管理费大都是0.5%，托管费大都是0.1%，也是比较低的。因为联接基金大部分资产，都投入了ETF，这里涉及到重复费用的问题。好在按照规定，联接基金的管理费，要扣除投资ETF的部分，但因为两者的股票仓位差别，这也相当于联接基金的实际管理费，要略高于ETF。
在交易费用方面，两者的差别更大些，很多联接基金的申购率是1.2%，而赎回则是按持有期限的阶梯费率，例如：
小于7天，1.5%；
大于等于7天，小于1年，0.5%；
大于等于1年，小于2年，0.3%；
大于等于2年，0%。
如果不通过网络平台，进行打折申购的话，这跟与场内ETF买卖的差别，还是比较大的。
当然，ETF联接基金的股票仓位低、费用高，换来的是方便，可以跟普通基金一样，设置自动的定投买入，也不会被场内价格的变动所困扰。
04 过往表现对比
明白了两者的不同，更是要从实际表现来看，是否能验证这两种差异。
这里还是以一些基金为例，统计了过去1、3、5年的阶段收益和定投收益。
可以很明显的看到：
ETF的长期收益，明显高于联接基金，有的基金近3、5年收益差别，达到了4%~5%，有的近5年的定投收益，也超过了3%。
在短期负收益的时候，ETF联接基金的表现则会更好些。
主要的原因，还是两者的股票仓位差别。由于仓位略低一些，联接基金的净值表现，波动会更小，涨的时候涨的少，跌的时候跌的也少。
但是，我们投资指数基金，目的是为了长期收益，短期的波动小意义不大，而且这种波动小还是因为仓位低导致的，跟自己多配置一些现金、理财等并没有什么区别。
05 如何选择？
如果有证券账户，有过一定的股票交易经验，建议选择场内ETF。同样是投资指数基金，ETF长期收益率更高、仓位更高、成本更低，是首选。
场内ETF的买卖很方便，而且也可以做类似定投的买入，只是需要手动买入操作。股市短期走势无法预测，对于定投来说，建议按照当时的市场价买入就好，场内价格波动等干扰因素较多，因此要管住自己的手，别盲目交易。
场内ETF，受供需力量对比、市场情绪等影响，会出现折溢价，因此优选规模大、日均交易额大（例如高于100万）的品种，否则可能偶尔会出现幅度较大的折溢价。
场外ETF联接基金，就跟普通基金一样申购和赎回，可以设置自动化的定投，但其实就是别人帮你投资ETF而已,代价就是长期收益低一些、股票仓位低一些、成本高一些。
场外ETF联接基金，符合大部分人的投资习惯、可以省时省力的定投、更容易克服人性的弱点，也许是很多初级投资者的选择。但对于年轻人来说，建议了解下ETF，别一直停留在联接基金的层面，毕竟把时间拉长来看，每年有1%的额外收益是很不错的。
个人投资者，不需要关心ETF的一二级套利，但对于有经验的投资者来说，可以关注下场内ETF与场外联接基金的套利。如果你投资指数基金，同时持有ETF和联接基金，在出现大幅折溢价的时候，可以“低买高卖”，以降低指数基金的持有成本，只是对于规模大、交易量大的ETF来说，这种机会比较少。
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风险提示：此文只是本人的投资笔记，不构成任何的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
By 老宋随想
2019.5
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