暴跌81%以后,这家电子签名巨头已经很便宜了吗?

$DocuSign(DOCU)$ 所谓的“疫情赢家”过去一年遭到了不小的打击,跌幅甚至大于暴跌的大盘,DocuSign Inc (NASDAQ:DOCU)也不例外,去年9月公司的股价还超过300美元,而到了本周,已经跌至仅高于60美元的位置。

(DOCU周线图来自英为财情Investing.com)

而这样的跌幅,让这家电子签名服务软件提供商的股价变得有趣了起来。就算是有“锚定偏见(anchoring bias)”的风险,81%的跌幅至少说明,股票现在可能是便宜的。但是,我们应该用“发展的眼光”来看待DocuSign这只个股,就目前来说,该股似乎还需要面对非常现实的担忧和挑战,而这些挑战和抛售风险并没有关系。

一个大问题是,即使DocuSign已经下跌了81%,该股从基本面来看仍然不便宜。

乍一看,这家总部位于旧金山的软件供应商似乎仍在提供有价值的服务——在截至明年1月份的2023财年,DocuSign预计收入将会达到25亿美元,而该股的市值约为120亿美元,也就是说,DocuSign的市盈率低于5倍,这在软件行业似乎是很有吸引力的估值,很多公司的市盈率都可以达到两位数。而且,在调整后,DocuSign的利润也相当可观,过去12个月的每股收益为1.92美元,市盈率仅为32倍。但是,过去12个月的自由现金流略低于5亿美元,这意味着自由现金流折现法则下,DocuSign的市盈率在24倍左右,公司未来的增长或有限。

而需要注意的是,以上前两个指标是有很大问题的,5倍的收入市盈率只是看上去便宜,在牛市中,投资者事实上已经支付了15倍甚至20倍的价格,而这种情况在未来很长时间里还会继续。除此之外,投资者还需要根据利润和现金流对股票进行评估。

对DocuSign来说,这些估值指标之所以不吸引人,有一个最大的问题——股权激励。和许多科技公司一样,DocuSign在调整后的收益数据中没有包括股票发行情况,但基于股票的薪酬激励是一项实实在在的支出,而且对于公司来说,是一笔巨大的开支。过去四个季度,DocuSign的股票薪酬支付额为4.37亿美元,同期调整后的营业收入为4.28亿美元。

如果我们计入股票发行稀释了的股东权益,那么DocuSign在过去一年里,确实一直是一个不盈利的公司。因为,计入这个因素后,公司5亿美元的自由现金流就几乎消失了。在这种情况下,120亿美元的估值也显得不那么便宜了。

当然,公平地说,投资者不仅要看基本面,还要向前看。

此前,高增长股票不需要产生利润,就可以称为有吸引力的投资标的,但是,DocuSign的问题在于,公司或许在未来也不会成为一家高增长的公司。一季度,其营收同比增长了25%,低于去年同期的58%,公司的全年预期也显示,整个2023财年,增长仅为18%,其余三个季度的增长在16%左右。

而在DocuSign的这份财报中,我们需要重点关注的数据是订单总收入(billings),这个数据是通过调整递延收入和其他因素,来计算新订单的数量,对于订阅业务来说,一段时间内的收入有很大一部分可能是来自确认过去发生的销售。

DocuSign的全年财测就显示,其本财年的订单总收入增长仅为7-8%,在2023财年的最后三个季度增长约为5%。而公司股价的急剧下跌,有一部分也是因为该数据潜藏着急剧放缓的危险。

去年12月三季度的财报发布以后,DocuSign的股价下跌了42%,今年3月第四季度财报发布后又下跌了20%,而本月第一季度财报发布后,又连跌两日,跌幅高达32%。也就是说,公司每个季度都在下滑,虽然整体市场疲软也是该股下跌的原因之一,但是最重要还是由于其本身表现不佳所导致的。

总结以上的分析,本轮对DocuSign的抛售,不一定会创造买入机会。但是,DocuSign也并非完全没有机会。

DocuSign的财报可能令人失望,但是公司仍然存在长期机会。公司的协议云超越电子签名业务,扩展到了合同生命周期管理领域,这支撑着预估500亿美元的年收入潜力。与此同时,DocuSign的首席执行官不止一次承认,公司没有把主要精力都放在这个业务上,其在业务扩张方面步履蹒跚,但是随着公司慢慢适应,这方面仍有很大的发展空间。

另外,和很多科技公司一样,DocuSign后市可能会下调薪酬,以提高利润率。

未来几个季度仍有困难,我们不知道DocuSign会如何表现,总而言之,该公司目前还有很多工作要做,也有一些困难需要克服。在正确的估值下,或许投资者觉得值得冒险,但是,投资者需要非常小心的是,该股在81%的跌幅以后,估值仍然并不合理。

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